事項：公司2020Q1 營收47.0 億，同比-34.0%，環比-21.9%。2020Q1 歸母淨利潤2.0 億，同比+4.4%，環比+104.3%。 2020Q1 業績超預期增長，甲乙酮是主要原因 1）Q1 季度，大部分石化行業公司業績均有所下滑，而公司歸母淨利潤2.0億，同比+4.2%，略超我們預期。從具體產品來看，公司主要產品丙烯、順酐、MTBE 和MMA 本季度價差均有不同程度的下滑，而甲乙酮作爲公司盈利的明星品種，Q1 價差卻高達3600 元/噸，同比+51%。 2）本季度，國外受疫情影響較小，再加上英力士的丁酮裝置因爲大火關停，國內2-3 月份丁酮出口訂單大幅增加，整個1 季度國內丁酮出口量增長了50%，公司是甲乙酮行業龍頭企業，甲乙酮設計產能在18 萬噸，將近一半用於出口。雖然本季度，國內市場受疫情影響較爲嚴重，我們預計，公司大概率會利用內銷轉出口策略，來擴大甲乙酮出口量，甲乙酮的高盈利彌補了公司其他產品盈利下滑，使得Q1 業績總體同比小幅增長。 公司正積極推進項目進度，預計MMA 項目年底投產1）MMA 項目：該項目土建基礎施工已經完成，主裝置正在施工，預計2020年第四季度建成投產 2）70 萬噸PDH 和30 萬噸PO 項目：70 萬噸PDH 目前已經完成能評、環評等工作，正在破土動工。30 萬噸PO 項目部分關鍵設備開始訂貨。 3）投資異壬醇項目：公司擬投資建設 20 萬噸異壬醇項目，該裝置建成後將進一步增進公司對碳四原料的加工深度。 資本開支大年，債務槓桿或會進一步上升 19/20/21 年是公司資本開支大年，這些新項目部分資金需要通過銀行貸款來籌集。2018 年末，公司短期借款餘額只有20.8 億，長期借款餘額爲0，本季度，公司短期借款餘額41.7 億，增長超過20 億，長期借款餘額6.1億。短期借款和長期借款的增加也使得公司資本負債率從2018 年的35%上升到現在的45%。 盈利預測與估值：維持公司20/21/22 年業績預測至5.0/7.7/13.7 億元，EPS0.28/0.43/0.77 元，當前股價對應PE21/14/8 倍，維持“增持”評級。 風險提示：油價繼續下跌的風險；疫情繼續蔓延的風險；新建項目投產低於預期的風險