事件：公司4 月30 日发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营收11.25 亿（+13.16%），归母净利润1.37 亿（+0.19%），毛利率44.09%（+0.29pcts），净利率13.49%（-1.45pcts）。2020Q1 公司实现营收1.33 亿（-23.25%），实现归母净利0.18 亿（+14.07%），毛利率为52.43%（+6.32pct）。
投资要点：
五大业务群稳步发展，军民双线发展：雷科防务拥有完全的自主知识产权，覆盖雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联等产业方向。公司主要产品可分为五大业务群：①雷达系统，②智能弹药，③卫星应用，④安全存储，⑤智慧网联。分产品来看：2019 年，雷达系统（子公司理工雷科）实现营收2.68 亿（+3.27%），业务占比23.85%；卫星应用（子公司理工雷科，成都爱科特）实现营收4.67 亿（+22.31%），业务占比41.54%；智能弹药（子公司西安奇维科技）实现营收1.91 亿（+30.80%），业务占比17.01%；安全存储（子公司西安奇维科技）实现营收1.86 亿（-7.47%），业务占比16.52%。2019 年军工产业将进入装备升级的关键时期，军民结合格局迎来了持续深化之年，创新驱动发展的国家战略也更加深入，公司秉承军民双线发展思路，其中，雷达系统、卫星应用、安全存储业务群已完成军用、民用核心产品研发并投入市场；智能弹药在国内、国外双线 市场取得进展；智能网联业务群获得多项示范项目逐步展开。
毛利率基本稳定，研发投入逐年提高：经营端来看，2019 年公司综合毛利率44.09%（+0.29pcts），分产品来看，雷达系统毛利率42.33%（-2.94pcts）；卫星应用毛利率47.28%（+1.13pcts）；智能弹药毛利率67.84%（-4.22pcts）；安全存储毛利率16.79%（-1.24pcts），整体来看，毛利率基本保持稳定。费用端来看，2019 年，公司销售费用2696.77万（+8.94%）；管理费用1.61 亿（+1.21%）；财务费用1398.73 万（+4710.90%），财务费用大幅增长主要是授信使用增加导致利息费用增加以及公司理财产品收益减少所致。公司高度重视技术和产品研发创新，研发投入占公司营业收入的比例逐年提高，2019 年公司研发投入1.22 亿，占营业收入比例为10.84%。
雷达业务军品深化，民品实现批量供货：军品方面，公司雷达在军品市场不断深化，特种雷达型号投入批量生产，重点型号取得技术突破，其中，某军用高分辨特种毫米波雷达，经过多年不断的持续研发与更新，成功完成定型，并在本年度开始批量交付。民品方面，公司雷达产品在多个国民经济的重点行业进行拓展，在灾害、国土、交通、汽车等领域都切入市场。汽车领域：77GHz 车载高精度毫米波雷达于2019 年初实现产品的批量生产及批量供货，与比亚迪、长安、北汽等多个车企开展合作。国土领域：公司参股公司苏州理工雷科传感技术有限公司地质灾害监测雷达是国内首款自主研发的地质灾害监测雷达，目前产品已上市销售，部署于10 余个省市/自治区的露天矿山及地质灾害监测点。交通领域：苏州理工雷科作为核心雷达传感器的供应商，参与了民航二所在大兴机场的FOD（机场跑道外来物）探测系统的建设工作。
智能弹药外贸版定型，瞄准海外市场：在智能弹药领域，公司国内和国际市场双线出击。系统级方面，遥控武器站产品技术进一步升级并完成定型，已持续批量装备客户，后续将根据客户 需求研发系列化产品，同时，外贸版本完成定型，开始开拓海外市场；分系统方面，毫米波导引头完成了科研定型，并实现批量交付，公司与兵器集团所属研究所深度合作，瞄准军贸市场与内装市场 开展了巡飞弹、毫米波导引头等项目的联合研制；核心组件方面，公司研制的巡飞弹捷联式图像导引头指标国内领先，产品实现批量交付，各类核心组件产品，全年批量交付合计近百款，合计5000多套。
首颗星载抗辐照SAR 芯片研制成功，北斗导航业务稳步发展：2019 年，公司继续保持了在星上实时处理领域的领先地位，在星上实时处理领域，公司拥有传统优势，研发的首颗星载抗辐照SAR 芯片研制成功，填补国内空白。地面遥感领域，公司参与建设多个大型地面遥感测控站建设，涉及国防、航天、空间基础设施等多个领域；某海外地面站项目顺利完成验收交付，为我公司第一个交付的海外遥感地面产品；嵌入式卫星遥感数据处理设备，在我国南极极地科考船“雪龙号”上装备应用。在北斗导航领域，公司主要围绕高精度北斗卫星导航应用，提供核心基带芯片、模块、整机及应用系统等产品和服务。2019 年公司取得军用领域10 余款型号项目，并在民品领域实现产品技术转移转化，融合雷达技术进入智能无人矿山领域。
军工信息化持续推进，安全存储产品自主可控：中国当前已进入国产替代，安可为标志的信息化发展新阶段，公司自主研发全国产化自主可控存储阵列成功纳入军方自主可控名录，拥有覆盖高、中、低端军工级的存储产品，2019 年，公司正式流片28nm 自主可控PCIe SSD 控制器芯片，标志公司进军千亿级自主可控市场。
2020Q1 营收下滑，外延收购标的完成业绩承诺：2020Q1 公司实现营收1.33亿（-23.25%），实现归母净利0.18 亿（+14.07%），毛利率为52.43%（+6.32pct）。2020Q1 存货5.84 亿，环比上升22.90%，在营收下滑背景下存货继续上升，预计是交付延迟所致，伴随疫情好转预计存货可以兑现到业绩。根据公司一季报披露，2019 年公司通过向交易对方发行股份、可转换债券及支付现金相结合的方式以6.25 亿的对价购买西安恒达及江苏恒达100%股权，同时，公司拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份及可转换债券募集配套资金不超过3.97 亿元，根据报告书，标的资产2019 年，2020 年和2021 年实现净利润不低于人民币4000 万，5200 万和6500 万，从实际完成情况来看，公司收购的标的资产2019 年度实现扣除股份支付费用影响后的净利润为4803.20 万，完成2019 年业绩承诺。我们认为公司收购恒达微波将扩充现有业务，完善公司军工电子产业链布局，未来将对公司业绩实现增厚。
投资建议：我们认为，军工产业将进入装备升级的关键时期，“十三五”即将进入收官之年，自主可控和军工信息化趋势较为明确。世界军贸市场近年来保持总体上升趋势，可能会促进公司智能弹药收入成为增长点。公司五大业务群稳健发展，同时公司积极进行外延式并购，切入微波器件领域，不断完善上下游产业链，且收购标的2019 年业绩完成度较好。我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别2.34 亿元，3.32 亿元和3.76 亿元，EPS 分别为0.21 元，0.30 元和0.34 元，当前股价对应PE 分别为38.25 倍，27.01 倍和23.81 倍，维持“持有”评级
风险提示：军工订单不及预期；疫情导致复工延后；收购标的未来业绩完成情况不及预期。
事件：公司4 月30 日發佈2019 年年報和2020 年一季報，2019 年公司實現營收11.25 億（+13.16%），歸母淨利潤1.37 億（+0.19%），毛利率44.09%（+0.29pcts），淨利率13.49%（-1.45pcts）。2020Q1 公司實現營收1.33 億（-23.25%），實現歸母淨利0.18 億（+14.07%），毛利率為52.43%（+6.32pct）。
投資要點：
五大業務羣穩步發展，軍民雙線發展：雷科防務擁有完全的自主知識產權，覆蓋雷達系統、智能彈藥、衞星應用、安全存儲、智能網聯等產業方向。公司主要產品可分為五大業務羣：①雷達系統，②智能彈藥，③衞星應用，④安全存儲，⑤智慧網聯。分產品來看：2019 年，雷達系統（子公司理工雷科）實現營收2.68 億（+3.27%），業務佔比23.85%；衞星應用（子公司理工雷科，成都愛科特）實現營收4.67 億（+22.31%），業務佔比41.54%；智能彈藥（子公司西安奇維科技）實現營收1.91 億（+30.80%），業務佔比17.01%；安全存儲（子公司西安奇維科技）實現營收1.86 億（-7.47%），業務佔比16.52%。2019 年軍工產業將進入裝備升級的關鍵時期，軍民結合格局迎來了持續深化之年，創新驅動發展的國家戰略也更加深入，公司秉承軍民雙線發展思路，其中，雷達系統、衞星應用、安全存儲業務羣已完成軍用、民用核心產品研發並投入市場；智能彈藥在國內、國外雙線 市場取得進展；智能網聯業務羣獲得多項示範項目逐步展開。
毛利率基本穩定，研發投入逐年提高：經營端來看，2019 年公司綜合毛利率44.09%（+0.29pcts），分產品來看，雷達系統毛利率42.33%（-2.94pcts）；衞星應用毛利率47.28%（+1.13pcts）；智能彈藥毛利率67.84%（-4.22pcts）；安全存儲毛利率16.79%（-1.24pcts），整體來看，毛利率基本保持穩定。費用端來看，2019 年，公司銷售費用2696.77萬（+8.94%）；管理費用1.61 億（+1.21%）；財務費用1398.73 萬（+4710.90%），財務費用大幅增長主要是授信使用增加導致利息費用增加以及公司理財產品收益減少所致。公司高度重視技術和產品研發創新，研發投入佔公司營業收入的比例逐年提高，2019 年公司研發投入1.22 億，佔營業收入比例為10.84%。
雷達業務軍品深化，民品實現批量供貨：軍品方面，公司雷達在軍品市場不斷深化，特種雷達型號投入批量生產，重點型號取得技術突破，其中，某軍用高分辨特種毫米波雷達，經過多年不斷的持續研發與更新，成功完成定型，並在本年度開始批量交付。民品方面，公司雷達產品在多個國民經濟的重點行業進行拓展，在災害、國土、交通、汽車等領域都切入市場。汽車領域：77GHz 車載高精度毫米波雷達於2019 年初實現產品的批量生產及批量供貨，與比亞迪、長安、北汽等多個車企開展合作。國土領域：公司參股公司蘇州理工雷科傳感技術有限公司地質災害監測雷達是國內首款自主研發的地質災害監測雷達，目前產品已上市銷售，部署於10 餘個省市/自治區的露天礦山及地質災害監測點。交通領域：蘇州理工雷科作為核心雷達傳感器的供應商，參與了民航二所在大興機場的FOD（機場跑道外來物）探測系統的建設工作。
智能彈藥外貿版定型，瞄準海外市場：在智能彈藥領域，公司國內和國際市場雙線出擊。系統級方面，遙控武器站產品技術進一步升級並完成定型，已持續批量裝備客户，後續將根據客户 需求研發系列化產品，同時，外貿版本完成定型，開始開拓海外市場；分系統方面，毫米波導引頭完成了科研定型，並實現批量交付，公司與兵器集團所屬研究所深度合作，瞄準軍貿市場與內裝市場 開展了巡飛彈、毫米波導引頭等項目的聯合研製；核心組件方面，公司研製的巡飛彈捷聯式圖像導引頭指標國內領先，產品實現批量交付，各類核心組件產品，全年批量交付合計近百款，合計5000多套。
首顆星載抗輻照SAR 芯片研製成功，北斗導航業務穩步發展：2019 年，公司繼續保持了在星上實時處理領域的領先地位，在星上實時處理領域，公司擁有傳統優勢，研發的首顆星載抗輻照SAR 芯片研製成功，填補國內空白。地面遙感領域，公司參與建設多個大型地面遙感測控站建設，涉及國防、航天、空間基礎設施等多個領域；某海外地面站項目順利完成驗收交付，為我公司第一個交付的海外遙感地面產品；嵌入式衞星遙感數據處理設備，在我國南極極地科考船“雪龍號”上裝備應用。在北斗導航領域，公司主要圍繞高精度北斗衞星導航應用，提供核心基帶芯片、模塊、整機及應用系統等產品和服務。2019 年公司取得軍用領域10 餘款型號項目，並在民品領域實現產品技術轉移轉化，融合雷達技術進入智能無人礦山領域。
軍工信息化持續推進，安全存儲產品自主可控：中國當前已進入國產替代，安可為標誌的信息化發展新階段，公司自主研發全國產化自主可控存儲陣列成功納入軍方自主可控名錄，擁有覆蓋高、中、低端軍工級的存儲產品，2019 年，公司正式流片28nm 自主可控PCIe SSD 控制器芯片，標誌公司進軍千億級自主可控市場。
2020Q1 營收下滑，外延收購標的完成業績承諾：2020Q1 公司實現營收1.33億（-23.25%），實現歸母淨利0.18 億（+14.07%），毛利率為52.43%（+6.32pct）。2020Q1 存貨5.84 億，環比上升22.90%，在營收下滑背景下存貨繼續上升，預計是交付延遲所致，伴隨疫情好轉預計存貨可以兑現到業績。根據公司一季報披露，2019 年公司通過向交易對方發行股份、可轉換債券及支付現金相結合的方式以6.25 億的對價購買西安恆達及江蘇恆達100%股權，同時，公司擬向不超過10 名特定投資者非公開發行股份及可轉換債券募集配套資金不超過3.97 億元，根據報告書，標的資產2019 年，2020 年和2021 年實現淨利潤不低於人民幣4000 萬，5200 萬和6500 萬，從實際完成情況來看，公司收購的標的資產2019 年度實現扣除股份支付費用影響後的淨利潤為4803.20 萬，完成2019 年業績承諾。我們認為公司收購恆達微波將擴充現有業務，完善公司軍工電子產業鏈佈局，未來將對公司業績實現增厚。
投資建議：我們認為，軍工產業將進入裝備升級的關鍵時期，“十三五”即將進入收官之年，自主可控和軍工信息化趨勢較為明確。世界軍貿市場近年來保持總體上升趨勢，可能會促進公司智能彈藥收入成為增長點。公司五大業務羣穩健發展，同時公司積極進行外延式併購，切入微波器件領域，不斷完善上下游產業鏈，且收購標的2019 年業績完成度較好。我們預測公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別2.34 億元，3.32 億元和3.76 億元，EPS 分別為0.21 元，0.30 元和0.34 元，當前股價對應PE 分別為38.25 倍，27.01 倍和23.81 倍，維持“持有”評級
風險提示：軍工訂單不及預期；疫情導致復工延後；收購標的未來業績完成情況不及預期。
