事件：

　　公司公告2019 年年报，2019 年全年公司实现营业收入22.06亿元，同比增长56.23%，实现归母净利润2.80 亿元，同比增长83.46%，对应每股收益（稀释）0.28 元。公司公告2020 年第一季度报告，当前实现营业收入4.39 亿元，同比增长52.79%，实现归母净利润0.31 亿元，同比减少23.32%，对应本期每股收益（稀释）0.03 元。

　　点评：

　　1. 年报业绩快速增长，看好公司军工电子业务长期向好发展。

　　收入端，受重点武器装备列装交付提速，同时军改迈入中后期订单恢复性、补偿性增长等影响，公司军工电子业务同比快速增长42.74%，其中微波电路与组件、半导体器件分别同比+50.59%、+87.99%；船舶制造业务小幅上升，商务艇产品收入同比+25.51%，部分抵消特种艇收入同比-4.86%的影响。利润端，归母净利润同期+83.46%，大幅高于营收增速原因系：①报告期内公司严控费用开支，期间费用率（不含研发）降低3.62pct至11.22%。②所得税费用由上期的0.42 亿元减少至本期的-0.91 亿元，即该项相较去年为公司贡献1.34 亿元的税后利润；其中本期冲回成都亚光电子2018 年已计提所得税费用致当期所得税费用为0.33 亿元；成都亚光担保损失未来可以抵扣应纳税所得额而计提的递延所得税资产期末较期初增长362.96%，致使当期递延所得税费用为-0.59 亿元；③上述两项原因部分抵消因船舶制造、军工电子毛利率下滑对公司业绩的消极影响（本期毛利率分别减少-10.90pct、5.45pct，使本期整体毛利率下降9.46pct）。公司第一季度营收仍保持较快增长（同比增长52.79%），但因毛利率降低（-9.87pct）、受疫情影响公司船舶业务亏损较大等，公司同期归母净利润同比减少23.32%。

　　2.核心逻辑：公司子公司亚光电子作为国内军用微波电路及器件主要供应商之一，产品应用于星载、机载、舰载和弹载等对产品可靠性要求极高的领域，已积淀较强的技术实力及客户资源，竞争壁垒稳固。在电子战领域纵深、全军作战一体化加速和天地一体化星座互联网发展等背景下，公司作为核心零配件供应商有望充分受益。此外，公司近年以5G/6G 射频前端芯片和光通讯芯片为突破口，加快民品芯片设计服务的拓展，广阔的民用射频微波领域有望在未来成为新业绩点。

　　3.盈利预测：看好公司军工电子业务受益信息化发展的广阔空间及潜在的民品增长潜力，给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22 年的EPS 预测分别0.34/0.45/0.58 元，对应2020/21/22 年PE 为34/25/20 倍。

　　风险提示：信息化建设进程不达预期，高可靠产品订单及交付不达预期；疫情影响等。