事件 4 月25 日，公司發佈2019 年年報，實現營業收入36.71 億元，同比下降30.03%，實現歸母淨利潤1.11 億元，同比下降56.83%，實現扣非後歸母淨利潤0.68 億元，同比下降64.41%。 4 月29 日，公司發佈2020 年一季報，實現營業收入1.50 億元，同比下降50.02%，實現歸母淨利潤-0.61 億元，去年同期爲-0.58 億元。 收入結構調整規模下滑，雷達業務回暖業績增長可期公司2019 年實現營業收入36.71 億元，同比下降30.03%，實現歸母淨利潤1.11 億元，同比下降56.83%，實現扣非後歸母淨利潤0.68 億元，同比下降64.41%。其中，雷達及配套產品收入19.64 億元，同比下降6.05%；公共安全產品收入7.94 億元，同比下降43.72%；電源產品收入5.68 億元，同比增長4.75%；機動保障裝備收入2.33億元，同比下降67.89%；糧食倉儲信息化收入1.05 億元，同比下降50.17%；能源系統產品報告期內無收入。報告期內，公司主動收縮缺乏核心競爭力的業務規模，因處於收入結構調整期，致公共安全業務和能源系統業務等較上年同期收入減少；博微長安2018 年獲得廠房拆遷徵收補償款，影響上年度資產處置收益約5400 萬元，同時收入規模降低，導致利潤減少；公司新產業園區投入使用後，折舊和攤銷等固定成本增加。 公司2019 年銷售毛利率爲18.38%，較2018 年提高3.43 個百分點，2020 年第一季度銷售毛利率爲30.69%，較去年同期提高13.06個百分點，收入結構調整後，雷達及配套產品佔收入比例提高，顯著提升公司整體產品毛利率水平。報告期內，公司多套氣象綜合探測系統通過出廠驗收，天氣雷達資料預處理及二期質控子系統軟件獲得合同訂單；中標軍航空管雷達環控項目和民航多部整機訂單；微波組件產品突破了微組裝封裝工藝瓶頸，實現生產工藝固化並獲批量訂單；兩型警戒雷達陣地改工程實施方案通過評審。2019 年末公司預收賬款爲3.26 億元，同比增長33.45%，2020 年第一季度末合同負債爲3.81 億元，主要系報告期內根據合同約定，雷達及配套業務收到客戶預付款增加所致。我們認爲，在收入結構調整後公司盈利能力將大幅提升，同時雷達及配套產品訂單回暖將爲公司業績回升提供動力。 股權劃轉落地，資本運作平台價值凸顯 股權劃轉落地，三級架構組織模式日漸完善。2017 年11 月，中電科集團原則同意組建中電博微子集團，並將三十八所持有的四創電子全部國有股份無償劃轉至中電博微持有；2018 年9 月，中電博微子集團完成工商註冊；2019 年9 月3 日，中電科批覆同意本次國有股份在集團公司內部無償劃轉事項；9 月10 日，公司發佈公告稱三十八所已與中電博微簽訂《國有股權無償劃轉協議》，將三十八所持有的公司45.67%的國有股份全部無償劃轉至中電博微持有。 中電博微子集團上市平台地位凸顯，資本運作預期強烈。中電博微集團下屬院所包括8 所、16 所、38 所和43 所，4 家院所在光纖光纜、超導電子、雷達、微系統與組件等領域具備較強的技術儲備和綜合實力，其中38所是目前中國雷達領域技術最先進的研究所之一，具備研製生產艦載、車載、機載等諸多平台多種類型雷達的能力。本次股權劃轉完成後，公司作爲中電博微子集團資本運作平台的地位更加凸顯，由於電科系院所資產涉密程度較低，未來資產注入預期強烈。 盈利預測與投資建議：資本運作平台價值凸顯，未來資產注入空間可期，維持增持評級公司作爲國內雷達產業龍頭，氣象雷達、空管雷達和警戒雷達產品在軍民市場佔有一定市場份額，未來雷達業務有望逐步回暖提升；公司作爲中電博微資本運作平台，或將受益於科研院所改制不斷推進，未來資產注入空間可期。預計公司2020 年至2022 年的歸母淨利潤分別爲1.40 億元、1.80 億元、2.33 億元，同比增長分別爲25.68%、28.97%、29.68%，相應2020 年至2022 年EPS 分別爲 0.88、1.13、1.47 元，對應當前股價PE 分別爲49、38、29 倍，維持增持評級。