2019 年扣非利潤增長17%，業績略低於預期 公司公告2019 年實現收入、歸母淨利、扣非淨利21.6、2.9、2.8 億元，同比增長5%、21%、17%，業績略低於預期（19 年歸母淨利預測前值3.2億元），1Q20 實現收入、歸母淨利、扣非淨利4.91、0.77、0.74 億元，同比變動-15%、-24%、-17%。考慮疫情影響，我們下調盈利預測，預計20-22年歸母淨利3.2/3.7/4.0 億元（20-21 年前值3.5/3.9 億元），同比增長9%/14%/9%，EPS 爲0.56/0.64/0.70 元。參考可比公司估值（20 年預測PE 均值18x），考慮增速降檔、估值給予一定折價、20 年PE 估值16-18倍，目標價9.02~10.15 元（前值9.75~10.83 元），維持“買入”評級。 貼膏劑：2019 年通絡實現雙位數增長、普藥貼膏穩定增長 貼膏劑2019 年收入同比增長10%至13.8 億元，1Q20 收入下滑24%，考慮到疫情過後藥店復購需求恢復，我們預計全年有望實現正增長：1）我們估算旗艦產品通絡祛痛膏2019 年收入約6 億元，同比增速雙位數（銷量同比增長11%），主因OTC 的推廣與醫院代理的推進，受疫情影響預計2020 年收入增速5%；2）我們預計普藥貼膏2019 年收入小幅增長，其中壯骨膏與傷溼膏銷量增長在4~6%、關節膏銷量小幅下滑4%，我們預計2020 年普藥貼膏有望實現穩定增長；3）小兒退熱貼銷量同比下滑5%，我們預計2020 年維持平穩增長。 口服制劑：2019 年平穩增長 口服制劑2019 年收入同比基本持平：1）膠囊劑2019 年收入同比基本持平至5.2 億元，培元銷量小幅下滑3%、參芪銷量增長超20%，考慮到培元與參芪的診所覆蓋，我們預計膠囊劑2020 年收入增速約10%；2）片劑（主要爲丹鹿通督片）2019 年收入同比基本持平至8600 萬元（丹鹿銷量下滑17%、預計提價提振收入），目前丹鹿已主打OTC 與診所，我們預計膠囊劑2020 年收入增速在個位數。 2019~1Q20 經營指標平穩 1）各終端增長平穩：零售藥店渠道收入2019 年同比增長3%至12.2 億元，醫院及診所渠道收入2019 年同比增長8%至9.1 億元；2）應收款項（賬款+票據）1Q20 約6.0 億元，同比持平；3）1Q20 現金收入比約106%，現金流淨額約6700 萬元、低於淨利潤。 風險提示：診所推廣不達預期，醫院控費壓力超預期。