一、事件概述
2020 年4 月29 日，公司发布2020 年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比下降34.53%；归属于上市公司股东的净利润1090.76 万元，同比下降41.87%。
二、分析与判断
业绩受疫情影响下降，毛利率同比回升
一季度公司业绩同比下降，主要受新冠疫情影响所致。受疫情和油价暴跌影响，聚酯树脂的主要原材料PTA、NPG 价格大幅下跌，一季度PTA 均价为4277 元/吨，同比下降33.6%；NPG 均价为8478 元/吨，同比下降17.9%。原材料价格的大幅下跌使得聚酯价差有所扩大，公司一季度毛利率提高至19.97%，去年同期为17.42%。中期来看，PTA 市场供应充足，NPG 新产能投放后实现自我供给，我们判断聚酯盈利迎来上升。
推进上游NPG 布局，完善产业链一体化
公司投建的马鞍山神剑4 万吨NPG 项目，预计今年投产，加上公司原有的合资公司利华益神剑3 万吨NPG 项目，合计7 万吨。公司具有年产20 万吨的聚酯树脂产能，按照1 吨聚酯树脂消耗0.4 吨NPG 测算，在满产情况下，大约需要消耗8 万吨NPG，公司自产的NPG 基本可满足自身生产需要。新增4 万吨NPG 项目的投产有利于提升公司一体化程度，稳定原材料价格，增加公司成本优势。
粉末涂料带动聚酯需求增长，公司有望充分受益
粉末涂料是聚酯树脂的直接下游，近年来粉末涂料市场快速发展，带动聚酯树脂的需求增长，公司近年来聚酯销量年均增速超过10%。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，具有年产各类聚酯树脂20 万吨的生产能力，市占率超过20%，公司有望受益于聚酯树脂需求的增长。
三、投资建议
公司作为粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，将充分受益于行业快速发展的红利。新项目将完善公司产业链一体化程度，提高主业的成本优势。我们预计公司 2020-2022 年EPS分别为0.16，0.18、0.29 元，对应当前股价PE 为 27.0、24.5 和14.8 倍，公司PB（MRQ）为2.03 倍，行业中位值为2.39 倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。
一、事件概述
2020 年4 月29 日，公司發佈2020 年第一季度報告，報告期內實現營業收入2.87億元，同比下降34.53%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1090.76 萬元，同比下降41.87%。
二、分析與判斷
業績受疫情影響下降，毛利率同比回升
一季度公司業績同比下降，主要受新冠疫情影響所致。受疫情和油價暴跌影響，聚酯樹脂的主要原材料PTA、NPG 價格大幅下跌，一季度PTA 均價為4277 元/噸，同比下降33.6%；NPG 均價為8478 元/噸，同比下降17.9%。原材料價格的大幅下跌使得聚酯價差有所擴大，公司一季度毛利率提高至19.97%，去年同期為17.42%。中期來看，PTA 市場供應充足，NPG 新產能投放後實現自我供給，我們判斷聚酯盈利迎來上升。
推進上游NPG 佈局，完善產業鏈一體化
公司投建的馬鞍山神劍4 萬噸NPG 項目，預計今年投產，加上公司原有的合資公司利華益神劍3 萬噸NPG 項目，合計7 萬噸。公司具有年產20 萬噸的聚酯樹脂產能，按照1 噸聚酯樹脂消耗0.4 噸NPG 測算，在滿產情況下，大約需要消耗8 萬噸NPG，公司自產的NPG 基本可滿足自身生產需要。新增4 萬噸NPG 項目的投產有利於提升公司一體化程度，穩定原材料價格，增加公司成本優勢。
粉末塗料帶動聚酯需求增長，公司有望充分受益
粉末塗料是聚酯樹脂的直接下游，近年來粉末塗料市場快速發展，帶動聚酯樹脂的需求增長，公司近年來聚酯銷量年均增速超過10%。公司是國內粉末塗料用聚酯樹脂行業龍頭，具有年產各類聚酯樹脂20 萬噸的生產能力，市佔率超過20%，公司有望受益於聚酯樹脂需求的增長。
三、投資建議
公司作為粉末塗料用聚酯樹脂行業龍頭，將充分受益於行業快速發展的紅利。新項目將完善公司產業鏈一體化程度，提高主業的成本優勢。我們預計公司 2020-2022 年EPS分別為0.16，0.18、0.29 元，對應當前股價PE 為 27.0、24.5 和14.8 倍，公司PB（MRQ）為2.03 倍，行業中位值為2.39 倍，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
產品價格下滑、原材料價格大幅上漲、新項目進度不及預期等。
