EMD 龙头布局锰系全产业链，品类丰富巩固龙头优势：公司是电解二氧化锰龙头企业，根据《中国锰业》数据，2018 年市场占有率达到28%，EMD 产能占国内总量的35%，占世界总量的25%。产品包含无汞碱锰型、碳锌电池型、一次锂锰型以及高性能专用型EMD。后拓展进入锰酸锂EMD，实现向二次电池材料转型。公司目前已经形成锰矿-锰酸锂EMD全产业链布局：1）锰矿年产量可达20 万吨；2）锰酸锂EMD 是锰酸锂的核心生产材料，公司产能已经达到3.6 万吨，下游主要用于生产锰酸锂正极。由于锰酸锂电池成本优势，其有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用，估测未来3 年电动自行车带动锰酸锂正极材料复合增速达到85%。
由锰系产品进入锂电正极领域，打开市场空间拥抱新成长机遇：公司参股裕能新能源，是三元正极和磷酸铁锂的重要研发和生产主体。自2016年6 月成立以来，裕能新能源快速发展，2019 营业收入达到5.2 亿，同比增长1.7 倍，且2019 年裕能新能源净利率达到13%，在可比公司中处于前列。集团公司拥有硫酸锰-三元前驱体-三元正极产能，产品正在进行客户验证，后补贴时代纵向一体化有助于加强成本管控；磷酸铁锂部分，裕能新能源产品已进入宁德时代、比亚迪供应链，客户均为国内磷酸铁锂龙头企业，且产品品质与业内龙头公司相比也处于同一水平线。另外，公司为集团公司代销磷酸铁产品，与磷酸铁锂业务形成良好协同。
投资建议：未来新能源汽车主流技术路线依然是磷酸铁锂和三元，公司在磷酸铁锂和三元的布局将有助于其在电动化浪潮中受益。稳健的锰系和环保水务主业也将对公司业绩实现良好支撑。我们预测公司2020~2022 年EPS 分别为0.22、0.23、0.27 元，对应PE 为35、33、28 倍，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，疫情影响超预期，原材料价格波动超预期，技术路线变动超预期，产能投放不及预期，子公司业绩不及预期等。
EMD 龍頭佈局錳系全產業鏈，品類豐富鞏固龍頭優勢：公司是電解二氧化錳龍頭企業，根據《中國錳業》數據，2018 年市場佔有率達到28%，EMD 產能佔國內總量的35%，佔世界總量的25%。產品包含無汞鹼錳型、碳鋅電池型、一次鋰錳型以及高性能專用型EMD。後拓展進入錳酸鋰EMD，實現向二次電池材料轉型。公司目前已經形成錳礦-錳酸鋰EMD全產業鏈佈局：1）錳礦年產量可達20 萬噸；2）錳酸鋰EMD 是錳酸鋰的核心生產材料，公司產能已經達到3.6 萬噸，下游主要用於生產錳酸鋰正極。由於錳酸鋰電池成本優勢，其有望在電動自行車、低速電動車等領域得到廣泛應用，估測未來3 年電動自行車帶動錳酸鋰正極材料複合增速達到85%。
由錳系產品進入鋰電正極領域，打開市場空間擁抱新成長機遇：公司參股裕能新能源，是三元正極和磷酸鐵鋰的重要研發和生產主體。自2016年6 月成立以來，裕能新能源快速發展，2019 營業收入達到5.2 億，同比增長1.7 倍，且2019 年裕能新能源淨利率達到13%，在可比公司中處於前列。集團公司擁有硫酸錳-三元前驅體-三元正極產能，產品正在進行客户驗證，後補貼時代縱向一體化有助於加強成本管控；磷酸鐵鋰部分，裕能新能源產品已進入寧德時代、比亞迪供應鏈，客户均為國內磷酸鐵鋰龍頭企業，且產品品質與業內龍頭公司相比也處於同一水平線。另外，公司為集團公司代銷磷酸鐵產品，與磷酸鐵鋰業務形成良好協同。
投資建議：未來新能源汽車主流技術路線依然是磷酸鐵鋰和三元，公司在磷酸鐵鋰和三元的佈局將有助於其在電動化浪潮中受益。穩健的錳系和環保水務主業也將對公司業績實現良好支撐。我們預測公司2020~2022 年EPS 分別為0.22、0.23、0.27 元，對應PE 為35、33、28 倍，首次覆蓋，給予推薦評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，疫情影響超預期，原材料價格波動超預期，技術路線變動超預期，產能投放不及預期，子公司業績不及預期等。
