2019 年公司整体业绩表现符合预期
2019 年公司实现营收58.60 亿元，同比增长203.75%，实现归母净利润0.65 亿元，同比增长6.35%，实现扣非后净利润-21.37亿元，同比下降138.37%，实现经营性现金流净额21.63 亿元，同比增长76.31%。其中19Q4 公司实现营收17.74 亿元，同比增长58.42%，实现归母净利润7.65 亿元，同比增长133.39%，扣非后净利润-6.41 亿元，同比下降23.42%，实现经营性现金流净额23.51 亿元，同比增长132.81%。2019 年公司整体业绩表现符合预期。
2020 年一季度营收持续同比高增长
2020 年一季度，公司实现营收17.63 亿元，同比增长47.31%，实现归母净利润-5.81 亿元，同比下降74.47%，扣非后净利润-5.84 亿元，同比下降69.20%。实现经营性现金流净额-1.35 亿元，同比增长48.22%。
LCD 面板业务产能释放带动公司营收快速增长
公司咸阳8.6 代LCD 面板产线于19Q1 实现一期满产，于19Q3实现二期满产。受此带动，2019 年以来公司营收同比持续快速增长。
2019 年，公司液晶面板收入46.59 亿元，营收占比79.5%；液晶面板相关，中间品材料收入5.49 亿元，营收占比9.37%；玻璃基板收入3.21 亿元，营收占比5.48%；玻璃基板相关，租赁业务收入1.93 亿元，营收占比3.3%。
2019 年公司LCD 面板业务，新增三星、LG、VESTEL、TCL王牌、SCBC、小米、兆驰等 8 家海内外客户。累计产出LCD面板1134 万片，销售出货1177 万片，产销率103.83%。
2019 年基板玻璃业务，运营多条 7.5 代线和一条 8.5 后段生产线，产量同比上升 60%，销量同比上升 36%，主营业务收入同比大幅提升，增幅 49%。
由于LCD 面板价格2019 年整体处于下行通道，且价格整体偏低，随着营收规模增长，公司2019 年整体经营性亏损扩大。
韩厂减产有望带动20H2 面板价格逐步改善
受LG 年初宣布本土产线减产影响，20Q1 LCD TV 面板价格环比实现较大幅度提升。但由于此前价格基数较低，公司主营50/70 寸LCD 面板价格仍未达到公司产品成本线，20Q1 随着营收规模增长，经营性亏损有所扩大。
20Q2 受海外疫情蔓延对需求端影响，LCD TV 面板价格再次出现环比回落。但随着三星显示于2020 年三月末宣布全面退出LCD 面板市场，预计20H2 起市场供需有望逐步转好，价格有望再次进入上行区间。公司经营业绩亦有望逐步改善。
目前咸阳8.6 代LCD 线已逐步完成扩产，扩产后产线产能将达132K，规模效应的增强，有望进一步带动公司营业成本的下降。
公司计划2020 年实现营业收入 84.71 亿元，其中液晶面板业务79.34 亿元，液晶基板玻璃业务5.70 亿元。
玻璃基板进展顺利，有望逐步形成高世代线国产供应突破2019 年三季度，公司（中国）首条自主知识产权的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生产线在合肥产业基地顺利建成点火，2020 年1 月份产品已成功下线，目前已进入用户认证阶段。后续公司将稳健、快速扩大 G8.5+基板玻璃产业规模。高世代基板玻璃产业化将成为公司高质量发展的新引擎。
公司原G6 玻璃基板产线，逐步改造为 G7.5 高效率产线，经营效果大幅提升。G8.5+产线已顺利建成并点火启动，试生产工作按计划推进。目前已运营两条G7.5、一条G8.5+、一条G8.5 后端产线。看好公司玻璃基板产线国产供应突破。
投资评级与估值
我们预测2020-2022 年公司营收分别为79.86、95.56、96.80 亿元，归母净利润为-2.63 、4.24、7.73 亿元，EPS 为-0.07、0.12、0.22 元，对应PE 为-56X，35X，19X，短期LCD TV 面板价格波动对公司整体盈利有所影响，考虑到LCD TV 面板未来盈利的逐步改善，以及玻璃基板的广阔国产替代空间，我们认为远期公司的合理估值为1.1-1.3X PB，给予“中性”评级。
风险提示
疫情持续，LCD 下游需求及价格大幅波动；公司产能释放进度不及预期。
2019 年公司整體業績表現符合預期
2019 年公司實現營收58.60 億元，同比增長203.75%，實現歸母淨利潤0.65 億元，同比增長6.35%，實現扣非後淨利潤-21.37億元，同比下降138.37%，實現經營性現金流淨額21.63 億元，同比增長76.31%。其中19Q4 公司實現營收17.74 億元，同比增長58.42%，實現歸母淨利潤7.65 億元，同比增長133.39%，扣非後淨利潤-6.41 億元，同比下降23.42%，實現經營性現金流淨額23.51 億元，同比增長132.81%。2019 年公司整體業績表現符合預期。
2020 年一季度營收持續同比高增長
2020 年一季度，公司實現營收17.63 億元，同比增長47.31%，實現歸母淨利潤-5.81 億元，同比下降74.47%，扣非後淨利潤-5.84 億元，同比下降69.20%。實現經營性現金流淨額-1.35 億元，同比增長48.22%。
LCD 面板業務產能釋放帶動公司營收快速增長
公司咸陽8.6 代LCD 面板產線於19Q1 實現一期滿產，於19Q3實現二期滿產。受此帶動，2019 年以來公司營收同比持續快速增長。
2019 年，公司液晶面板收入46.59 億元，營收佔比79.5%；液晶面板相關，中間品材料收入5.49 億元，營收佔比9.37%；玻璃基板收入3.21 億元，營收佔比5.48%；玻璃基板相關，租賃業務收入1.93 億元，營收佔比3.3%。
2019 年公司LCD 面板業務，新增三星、LG、VESTEL、TCL王牌、SCBC、小米、兆馳等 8 家海內外客戶。累計產出LCD面板1134 萬片，銷售出貨1177 萬片，產銷率103.83%。
2019 年基板玻璃業務，運營多條 7.5 代線和一條 8.5 後段生產線，產量同比上升 60%，銷量同比上升 36%，主營業務收入同比大幅提升，增幅 49%。
由於LCD 面板價格2019 年整體處於下行通道，且價格整體偏低，隨着營收規模增長，公司2019 年整體經營性虧損擴大。
韓廠減產有望帶動20H2 面板價格逐步改善
受LG 年初宣佈本土產線減產影響，20Q1 LCD TV 面板價格環比實現較大幅度提升。但由於此前價格基數較低，公司主營50/70 寸LCD 面板價格仍未達到公司產品成本線，20Q1 隨着營收規模增長，經營性虧損有所擴大。
20Q2 受海外疫情蔓延對需求端影響，LCD TV 面板價格再次出現環比回落。但隨着三星顯示於2020 年三月末宣佈全面退出LCD 面板市場，預計20H2 起市場供需有望逐步轉好，價格有望再次進入上行區間。公司經營業績亦有望逐步改善。
目前咸陽8.6 代LCD 線已逐步完成擴產，擴產後產線產能將達132K，規模效應的增強，有望進一步帶動公司營業成本的下降。
公司計劃2020 年實現營業收入 84.71 億元，其中液晶面板業務79.34 億元，液晶基板玻璃業務5.70 億元。
玻璃基板進展順利，有望逐步形成高世代線國產供應突破2019 年三季度，公司（中國）首條自主知識產權的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生產線在合肥產業基地順利建成點火，2020 年1 月份產品已成功下線，目前已進入用戶認證階段。後續公司將穩健、快速擴大 G8.5+基板玻璃產業規模。高世代基板玻璃產業化將成爲公司高質量發展的新引擎。
公司原G6 玻璃基板產線，逐步改造爲 G7.5 高效率產線，經營效果大幅提升。G8.5+產線已順利建成並點火啓動，試生產工作按計劃推進。目前已運營兩條G7.5、一條G8.5+、一條G8.5 後端產線。看好公司玻璃基板產線國產供應突破。
投資評級與估值
我們預測2020-2022 年公司營收分別爲79.86、95.56、96.80 億元，歸母淨利潤爲-2.63 、4.24、7.73 億元，EPS 爲-0.07、0.12、0.22 元，對應PE 爲-56X，35X，19X，短期LCD TV 面板價格波動對公司整體盈利有所影響，考慮到LCD TV 面板未來盈利的逐步改善，以及玻璃基板的廣闊國產替代空間，我們認爲遠期公司的合理估值爲1.1-1.3X PB，給予“中性”評級。
風險提示
疫情持續，LCD 下游需求及價格大幅波動；公司產能釋放進度不及預期。
