事件點評 　　公司發佈2020 年一季度財務報告，期內實現營收7.49 億元（-41.63%），歸母業績虧損6421.76 萬元（-312.41%），上年同期盈利3023 萬元，由盈轉虧，扣非業績虧損6836.47 萬元（+535.7%）。 　　受新冠肺炎疫情影響，出境遊團隊短時間內難以恢復正常運營。自1 月24 日起應文旅部緊急通知，公司暫停經營團隊旅遊及“機票+酒店”旅遊產品，1 月27 日後出發的出境遊旅團隊一率不得出行。因本次限制出團政策，公司大部分出團取消。同時受疫情影響，航空鐵路客流減少導致公司配餐量一定程度下降。同時公司屬於勞動密集型企業，在直營零售模式下，全球200 餘個營業網點需持續運營，企業人工成本及場地租賃費用較大。目前20Q1 已經出現業績虧損，由於疫情在全球傳播，增加出境遊不確定性，預計Q2 業務也難以全面恢復。 　　東京奧運會延期，公司相關收入確認順延至明年同期。東京奧運會中國奧委會獨家門票代理權爲公司帶來業績增量預計明年兌現。奧運票務連接上游賽事承辦者和終端消費者，作爲國內獨家票務代理以及公司現有旅遊產業鏈佈局，可以爲消費者提供體育旅遊產業全流程服務，屆時東京短途遊配合門票銷售以及相關配套旅遊產品銷售業績可觀。 　　期內毛利率有所下滑，整體費用率上升。毛利率下滑4.59pct 至16.32%，整體費用率上升4.11pct 至24.53%。其中銷售費用率13.86%（-0.82pct）系旅行社業績暫停帶來費用端減少；管理費用率6.62%（+2.27pct）系Q1 公司直營門店線上運轉仍需支付日常人工等費用支出；財務費用率4.05%（+2.66pct）。 　　投資建議：截至4 月29 日，公司“機票+酒店”旅行社業務尚未恢復正常運營。隨着3 月中旬疫情在海外大面積廣泛傳播，給出境遊增加了更多不確定性，預期短期內公司出境遊零售批發業務將承壓明顯，上半年業績呈現虧損可能性較大。原定於今年7 月舉行的東京奧運會延期至明年7 月，與奧運相關的業務也將順延，作爲東京奧運會中國奧委會度假票務代理，相關收益將在明年兌現。預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.14\0.34\0.45，對應公司4 月29 日收盤價9.52 元，2020-2022 年PE 分別爲64.28\26.19\19.9，維持評級給予“增持”評級。 　　存在風險 　　宏觀經濟不及預期風險；匯率波動風險；同行競爭風險；疫情對旅遊行業影響超預期風險；居民消費需求不及預期風險；海航風險。