事件:公司4 月28 日公告,2019 年营收25.92 亿元(+10.00%),归母净利润0.43 亿元(-58.02%),毛利率22.02%(-0.94pcts),净利率3.99%(-2.91pcts);2020 年Q1 营收1.47 亿元(-54.04%),归母净利润-3498.08 万元(-90.40%),毛利率33.97%(+4.72pcts),净利率-30.52%(-28.29pcts)。
投资要点:
公司电源业务成为公司收入的主要增长点,安保科技业务盈利能力显著下降导致公司整体归母净利润出现下滑
2019 年,公司重大资产重组收官,完成了对航天朝阳电源的收购,同时公司不断优化产业结构,持续加强市场开拓力度,公司营业收入(25.92 亿元,+10.00%)及毛利(5.71 亿元,+5.50%)实现了稳定增长,但公司的归母净利润(0.43 亿元,-58.02%)及扣非归母净利润(-0.37 亿元,-158.70%)出现较大幅度下滑。
具体到公司四大业务来看,安保科技业务收入(14.92 亿元,+3.57%)有所增长,而毛利率(10.22%,-2.69pcts)出现下降,公司子公司长峰科技、长峰科发以及航天精一作为安保科技业务的经营主体,2019 年净利润分别同比下滑1003.01%、317.84%以及36.75%,由于安保科技业务是公司收入占比最高的业务,因此我们认为公司安保科技业务净利润的大幅下滑是造成公司整体归母净利润下滑的主要因素,公司披露长峰科技、长峰科发出现了经营性亏损的原因是由于市场竞争环境激烈导致毛利率不断降低,同时相关管理成本及研发费用有所增大所致,而航天精一利润下滑主要是受到研发投入力度加大引起的项目利润率下滑,同时主要客户(各地市公安局及政法单位)受到政府部门人事调整等因素影响导致部分项目验收推迟,收入确认延后所致;电源业务收入主要来源于公司子公司航天柏克及2019 年公司收购的航天朝阳电源,2019 年公司电源业务收入(6.38亿元,+40.78%)快速增长,成为公司第二大收入来源,也是公司2019年的主要收入及利润增长点,其中,主营工业电源的航天柏克与主营集成一体化电源和模块电源业务的航天朝阳电源收入增速分别为41.59%及16.70%,净利润增速分别为28.93%及34.39%,电源业务整体毛利率(44.28%, -1.32pcts)出现少量下降,我们认为主要是由于毛利率较低的工业电源收入占比有所提升所致;电子信息业务收入(3.02 亿元,-2.03%)小幅下降,毛利率(31.22%,+3.34pcts)有所提升,其中公司该业务相关子公司长峰科威收入(2.41 亿元,+14.71%)稳定增长,净利润(0.64亿元,+29.55%)快速增长;医疗器械业务收入(1.40 亿元,+5.40%)保持稳定增长,但毛利率(23.02%,-9.81pcts)出现较大幅度下滑,创公司上市以来新低,我们认为主要原因可能是公司医疗器械业务规模较小、且处于市场推广阶段、市场竞争力不强以及研发费用增大等因素影响所致。
另外,公司子公司航天柏克及航天朝阳电源均超额完成了2019 年的业绩承诺,2020 年及2021 年航天朝阳电源的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.72 亿元及0.85 亿元。伴随2020 年为十三五收官之年,军品订单或将集中落地,且航天朝阳电源近三年收入保持了稳定增长,我们预计未来航天朝阳电源涉及的航空航天及军品电源业务将成为公司收入及净利的主要增长点。而公司子公司航天精一2019 年业绩承诺完成率(52.21%)及近三年累计完成率(82.03%)均未达标,根据业绩补偿协议约定,航天精一原股东需对公司进行股份补偿,目前公司披露将以总价人民币1 元的价格定向回购航天精一业绩补偿义务人应补偿的股份并予以注销,并且收回现金分红收益。
2020 年Q1 公司营收(1.47 亿元,-54.04%)及归母净利润(-3498.08 万元,-90.40%)均出现显著下滑,主要原因为公司2020 年首次执行收入准则,对不满足某一时段内履行的履约义务不再确认收入,同时受到疫情影响,客户复工时间晚,订单需求量减少所致。我们预计伴随国内疫情形势好转,公司全年净利润有望恢复增长。
公司加大医疗器械及安保科技研发投入,安保科技业务应收账款增速较高应重点关注
费用方面,2019 年,伴随公司加大了市场开拓力度,销售费用率(5.98%,+0.79pcts)及管理费用率(7.38%,+0.45pcts)有所增长,同时由于公司银行借款增加,利息支出增加,财务费用(987.61 万元,+346.49%)出现了大幅增长,另外,公司研发费用(0.74 亿元,+56.49%)出现了高速增长,主要原因为公司加大了对医疗器械产品研发及子公司长峰科技开展的指挥云系统创新与产业化项目投入力度所致。
现金流方面,公司经营活动现金流净额增速达到480.27%,主要因为公司加强了应收账款催收力度,回款增加所致,但从公司应收账款来看,2019 年,公司应收账款(10.90 亿元,+42.36%)增速仍超过收入增速,其中,应收安保科技业务客户的账面价值占比超过55%,增速达到27.22%,大幅超过了安保科技业务收入增速。另外,在公司2019 年出现了以应收账款坏账损失(0.35 亿元)为主要构成的信用减值损失(0.44 亿元)中,安保科技业务客户新增坏账准备为0.26 亿元,占公司应收账款坏账损失的74.29%,综上,我们认为公司安保科技部分项目因验收延误而不能确认收入,同时该业务中的坏账损失较大是造成公司2019 年净利润下滑的主要内在原因,尽管2020 年Q1 公司按照新会计准则冲回了部分项目的应收账款,公司应收账款下降至6.87 亿元,但公司安保科技业务的应收账款数额仍值得重点关注。其它财务数据方面,由于公司按照新收入准则,调回了部分未确认收入项目对应的存货,2020 年Q1 公司存货(9.66 亿元,+265.00%)出现大幅上涨,预计公司存货将伴随公司项目收入确认的进展而逐渐兑现至业绩。
安保科技业务或将持续拓展,电源业务有望改善公司盈利能力
公司是以中国航天高端技术和应用成果为基础,航天军工企业为背景的高科技上市公司。航天科工集团防御技术研究院为公司实际控制人。2019 年,公司完成航天朝阳电源收购后,形成了安保科技、医疗器械、电子信息、电源四大业务板块,涉及平安城市、大型活动安保、应急维稳、国土安全、要地防控、智能交通、公安警务信息化、智能楼宇、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、UPS 电源、EPS 电源、模块电源、开关电源、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域。
①安保科技业务
公司作为国内安保科技领域领先的复杂大型系统规划设计集成商,以技术咨询、产品开发、系统集成为主要经营模式,为用户提供相关技术和服务的整体解决方案,业务涉及公安、政法以及边海防业等领域。在公安业务领域,公司以自主研发的大数据、GIS、指挥调度产品为核心,拥有大型活动安保以及指挥调度两大业务主线,并在情报、治安、交通、反恐业务方面拓展应用;在政法业务领域,公司深度融合政法委、法院、检察院、 司法平台系统,形成网络贯通、数据融通、业务联通的大政法业务体系;在边海防业务领域,公司承接边海防监控中心、视频监控站建设,完成国家多个边海防试点工程。公司安保科技业务相关子公司长峰科技、浙江长峰定位为公司安保科技领域系统解决方案设计开发平台、项目系统集成平台,产品通用营销和服务平台;航天精一定位为公司安保科技领域的业务应用研发、软件开发和服务平台。
2019 年,公司安保科技产业新签合同额24.23 亿元,新签千万级以上项目54 个,占全年新签合同总额74%,重点项目进展顺利,大型项目系统集成能力作为公司的核心优势得到进一步巩固。同时公司加大了对子公司长峰科技开展的指挥云系统创新与产业化项目的研发投入力度。2020 年4 月1 日,公司披露航天精一的智慧新指挥云平台已获华为技术认证,为双方在国产化大趋势下的进一步合作打下了坚实基础。
我们认为,由于公司安保科技业务的主要客户为各地公安及政法部门,公司的军工央企背景有助于公司在该市场上的拓展,但目前公司安保科技业务仍以系统集成服务以及应用软件为主,在激烈的市场竞争环境下,容易受到产业链上下游的挤压,从而出现毛利率下滑的问题,同时政府部门可能存在审批流程较长,项目交付验收出现延误的现象会导致公司安保科技业务的业绩出现一定波动性。因此,我们预计公司未来安保科技业务收入保持增长的同时毛利率仍有可能出现波动,建议对公司未来在产业链上下游的延伸以及公司项目回款进程保持关注。
②电源业务
电源业务方面,公司2019 年通过收购航天朝阳电源,在子公司航天柏克工业电源业务的基础上又拓展了集成一体化电源和模块电源业务,目前公司电源业务以军工级及工业级UPS 电源、稳压电源、恒流电源、脉冲电源、滤波器等各种电源模块和电源相关产品为主要产品,产品覆盖航空航天、船舶、机车、通信、工控、轻工、重工及科研等各种领域,尤其是在需要电源系统高可靠性的科研领域发挥着重要的作用,同时也是国内少数能同时研发制造大功率UPS 电源及EPS 电源的生产厂商。2019 年,公司电源产业新签合同额突破6 亿元,特别是在高速项目、铁路项目的市场拓展上取得了成果。
我们认为,伴随2020 年作为十三五收官之年,诸多航天重大项目即将开展,同时近年来在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹等航空航天武器系统作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升,航空航天及军用武器系统的配套产品市场有望放量,而公司2019 年新增的航空航天及军用电源业务,一方面有望为公司在国防军工、通信等市场需求快速增长的背景下拓展更大的市场份额,另一方面航空航天及军用电源的高毛利率,将有助于改善公司因安保科技竞争激烈导致的公司整体盈利能力下滑的问题,电源业务或将成为公司未来重要的利润增长点。
③电子信息业务
公司电子信息业务主要为特种计算机、红外光电产品的研制、生产和销售。红外光电产品主要围绕多种规格的红外探测器开展红外光电探测产品设计、研制、生产。红外成像产品方面,公司在光学、结构、硬件、软件、图像处理算法等方面都有常年积累的经验,拥有较强的高品质红外光学、低噪声高集成度红外成像电路、高灵敏度红外成像系统集成等设计和定制化开发能力。2019 年公司电子信息产业新签合同额突破3 亿元大关,红外成像设备成功推向市场,同时启动了多个系列产品的研发与生产,逐步拓展业务领域。我们认为,在当前国内红外光电市场正处于快速发展期背景下,从公司主要的红外成像产品生产商长峰科威2019 年在收入及利润均取得了稳定增长来看,公司电子信息业务的收入及盈利水平均有望实现稳定提高。
④医疗器械业务
医疗器械方面,公司是集手术室产品(麻醉机、呼吸机、手术床、手术灯、吊塔、手持超声)、手术室净化工程、数字一体化手术室工程为一体的“数字一体化手术室整体解决方案供应商”,是取得通往国际市场的欧盟产品CE 认证的医疗器械生产企业。2019 年,公司医疗器械产业新签合同额1.66 亿元,同比增长22.5%。净化工程、数字化业务全年新签合同额同比增长均超70%,创历史新高,同时公司也加大了对医疗器械产品研发投入。
目前,新冠肺炎疫情在全球的扩散尚未迎来明确拐点,市场对呼吸机的需求快速增长。2020 年4 月,工信部装备工业一司赴公司调研呼吸机等重点质量安全管控等进行了交流研讨。从公司目前披露的情况来看,公司研制的重症呼吸机Athena 8500 目前处于产品注册阶段,尚没有取得中国医疗器械产品注册证,目前尚未量产,在国内没有形成实际销售。目前公司自产在销的呼吸机型号主要为ACM812A 急救转运呼吸机,该机型只具备基础呼吸支持功能,尚不能满足更复杂的危重症临床呼吸支持需求。2019 年该机型销售收入约为325 万元(单价约1.62 万元),仅占公司医疗器械业务收入的2.32%,因此我们分析认为,从公司医疗器械业务规模来看,公司医疗器械业务仍处于拓展阶段,新冠肺炎疫情引起的呼吸机等医疗设备需求的增长对公司医疗器械销售有一定积极影响,但影响程度可能有限,我们预计伴随公司医疗器械数字一体化手术室解决方案的逐渐推广,公司该业务市场规模有望得到拓展。
注:由于公司与2019 年完成的资产重组交易标的公司的实际控制人同为航天科工防御技术研究院,本次交易为同一控制下的企业合并,公司已对2019 年及2018 年的财务数据进行调整,与公司披露的2019年季报,半年度报告有所差异,为保证可比性,本报告分析中涉及使用的2019 年财务数据及2018 年数据均为公司2019 年度报告中经公司调整后的财务数据。
投资建议
我们认为,公司作为航天科工集团防御技术研究院上市公司平台,具有军工央企背景及深厚的技术积淀,尽管2019 年公司主要收入来源安保科技业务受到市场竞争激烈导致的毛利率下滑、项目验收延误及研发费用增长等因素导致公司整体净利润出现较大幅度下滑,但我们认为公司工业电源业务的快速发展以及新增的毛利率较高的航空航天军用电源业务,将有望持续改善公司整体的盈利能力;在当前国内红外光电市场正处于快速发展期背景下,公司电子信息业务的收入及盈利水平均有望实现稳定提高;受新冠肺炎疫情因此的医疗器械需求的增长或将带动公司相关医疗设备的销售收入一定程度上有所增长,公司在医疗器械数字一体化手术室解决方案的逐渐推广有望推动医疗器械业务板块的收入水平增长;公司安保科技业务收入保持稳定增长的同时,毛利率仍有可能出现波动,建议对公司未来在产业链上下游的延伸以及公司项目回款进程保持关注。
基于以上观点,我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为28.97 亿元、33.35 亿元和38.79 亿元,归母净利润分别为0.44 亿元、0.71 亿元及0.89 亿元,EPS 分别为0.10 元、0.16 元、0.20 元,当前股价分别对应183 倍、114 倍及90 倍PE。
风险提示:公司安保科技业务收入确认进度不及预期,且毛利率存在波动性;军品设备采购具有一定周期性;医疗器械市场推广不及预期。
事件:公司4 月28 日公告,2019 年營收25.92 億元(+10.00%),歸母淨利潤0.43 億元(-58.02%),毛利率22.02%(-0.94pcts),淨利率3.99%(-2.91pcts);2020 年Q1 營收1.47 億元(-54.04%),歸母淨利潤-3498.08 萬元(-90.40%),毛利率33.97%(+4.72pcts),淨利率-30.52%(-28.29pcts)。
投資要點:
公司電源業務成為公司收入的主要增長點,安保科技業務盈利能力顯著下降導致公司整體歸母淨利潤出現下滑
2019 年,公司重大資產重組收官,完成了對航天朝陽電源的收購,同時公司不斷優化產業結構,持續加強市場開拓力度,公司營業收入(25.92 億元,+10.00%)及毛利(5.71 億元,+5.50%)實現了穩定增長,但公司的歸母淨利潤(0.43 億元,-58.02%)及扣非歸母淨利潤(-0.37 億元,-158.70%)出現較大幅度下滑。
具體到公司四大業務來看,安保科技業務收入(14.92 億元,+3.57%)有所增長,而毛利率(10.22%,-2.69pcts)出現下降,公司子公司長峯科技、長峯科發以及航天精一作為安保科技業務的經營主體,2019 年淨利潤分別同比下滑1003.01%、317.84%以及36.75%,由於安保科技業務是公司收入佔比最高的業務,因此我們認為公司安保科技業務淨利潤的大幅下滑是造成公司整體歸母淨利潤下滑的主要因素,公司披露長峯科技、長峯科發出現了經營性虧損的原因是由於市場競爭環境激烈導致毛利率不斷降低,同時相關管理成本及研發費用有所增大所致,而航天精一利潤下滑主要是受到研發投入力度加大引起的項目利潤率下滑,同時主要客户(各地市公安局及政法單位)受到政府部門人事調整等因素影響導致部分項目驗收推遲,收入確認延後所致;電源業務收入主要來源於公司子公司航天柏克及2019 年公司收購的航天朝陽電源,2019 年公司電源業務收入(6.38億元,+40.78%)快速增長,成為公司第二大收入來源,也是公司2019年的主要收入及利潤增長點,其中,主營工業電源的航天柏克與主營集成一體化電源和模塊電源業務的航天朝陽電源收入增速分別為41.59%及16.70%,淨利潤增速分別為28.93%及34.39%,電源業務整體毛利率(44.28%, -1.32pcts)出現少量下降,我們認為主要是由於毛利率較低的工業電源收入佔比有所提升所致;電子信息業務收入(3.02 億元,-2.03%)小幅下降,毛利率(31.22%,+3.34pcts)有所提升,其中公司該業務相關子公司長峯科威收入(2.41 億元,+14.71%)穩定增長,淨利潤(0.64億元,+29.55%)快速增長;醫療器械業務收入(1.40 億元,+5.40%)保持穩定增長,但毛利率(23.02%,-9.81pcts)出現較大幅度下滑,創公司上市以來新低,我們認為主要原因可能是公司醫療器械業務規模較小、且處於市場推廣階段、市場競爭力不強以及研發費用增大等因素影響所致。
另外,公司子公司航天柏克及航天朝陽電源均超額完成了2019 年的業績承諾,2020 年及2021 年航天朝陽電源的扣非歸母淨利潤業績承諾分別為0.72 億元及0.85 億元。伴隨2020 年為十三五收官之年,軍品訂單或將集中落地,且航天朝陽電源近三年收入保持了穩定增長,我們預計未來航天朝陽電源涉及的航空航天及軍品電源業務將成為公司收入及淨利的主要增長點。而公司子公司航天精一2019 年業績承諾完成率(52.21%)及近三年累計完成率(82.03%)均未達標,根據業績補償協議約定,航天精一原股東需對公司進行股份補償,目前公司披露將以總價人民幣1 元的價格定向回購航天精一業績補償義務人應補償的股份並予以註銷,並且收回現金分紅收益。
2020 年Q1 公司營收(1.47 億元,-54.04%)及歸母淨利潤(-3498.08 萬元,-90.40%)均出現顯著下滑,主要原因為公司2020 年首次執行收入準則,對不滿足某一時段內履行的履約義務不再確認收入,同時受到疫情影響,客户復工時間晚,訂單需求量減少所致。我們預計伴隨國內疫情形勢好轉,公司全年淨利潤有望恢復增長。
公司加大醫療器械及安保科技研發投入,安保科技業務應收賬款增速較高應重點關注
費用方面,2019 年,伴隨公司加大了市場開拓力度,銷售費用率(5.98%,+0.79pcts)及管理費用率(7.38%,+0.45pcts)有所增長,同時由於公司銀行借款增加,利息支出增加,財務費用(987.61 萬元,+346.49%)出現了大幅增長,另外,公司研發費用(0.74 億元,+56.49%)出現了高速增長,主要原因為公司加大了對醫療器械產品研發及子公司長峯科技開展的指揮雲系統創新與產業化項目投入力度所致。
現金流方面,公司經營活動現金流淨額增速達到480.27%,主要因為公司加強了應收賬款催收力度,回款增加所致,但從公司應收賬款來看,2019 年,公司應收賬款(10.90 億元,+42.36%)增速仍超過收入增速,其中,應收安保科技業務客户的賬面價值佔比超過55%,增速達到27.22%,大幅超過了安保科技業務收入增速。另外,在公司2019 年出現了以應收賬款壞賬損失(0.35 億元)為主要構成的信用減值損失(0.44 億元)中,安保科技業務客户新增壞賬準備為0.26 億元,佔公司應收賬款壞賬損失的74.29%,綜上,我們認為公司安保科技部分項目因驗收延誤而不能確認收入,同時該業務中的壞賬損失較大是造成公司2019 年淨利潤下滑的主要內在原因,儘管2020 年Q1 公司按照新會計準則衝回了部分項目的應收賬款,公司應收賬款下降至6.87 億元,但公司安保科技業務的應收賬款數額仍值得重點關注。其它財務數據方面,由於公司按照新收入準則,調回了部分未確認收入項目對應的存貨,2020 年Q1 公司存貨(9.66 億元,+265.00%)出現大幅上漲,預計公司存貨將伴隨公司項目收入確認的進展而逐漸兑現至業績。
安保科技業務或將持續拓展,電源業務有望改善公司盈利能力
公司是以中國航天高端技術和應用成果為基礎,航天軍工企業為背景的高科技上市公司。航天科工集團防禦技術研究院為公司實際控制人。2019 年,公司完成航天朝陽電源收購後,形成了安保科技、醫療器械、電子信息、電源四大業務板塊,涉及平安城市、大型活動安保、應急維穩、國土安全、要地防控、智能交通、公安警務信息化、智能樓宇、醫療器械、醫療信息化、手術室工程、UPS 電源、EPS 電源、模塊電源、開關電源、特種計算機、紅外光電產品等多個業務領域。
①安保科技業務
公司作為國內安保科技領域領先的複雜大型系統規劃設計集成商,以技術諮詢、產品開發、系統集成為主要經營模式,為用户提供相關技術和服務的整體解決方案,業務涉及公安、政法以及邊海防業等領域。在公安業務領域,公司以自主研發的大數據、GIS、指揮調度產品為核心,擁有大型活動安保以及指揮調度兩大業務主線,並在情報、治安、交通、反恐業務方面拓展應用;在政法業務領域,公司深度融合政法委、法院、檢察院、 司法平臺系統,形成網絡貫通、數據融通、業務聯通的大政法業務體系;在邊海防業務領域,公司承接邊海防監控中心、視頻監控站建設,完成國家多個邊海防試點工程。公司安保科技業務相關子公司長峯科技、浙江長峯定位為公司安保科技領域系統解決方案設計開發平臺、項目系統集成平臺,產品通用營銷和服務平臺;航天精一定位為公司安保科技領域的業務應用研發、軟件開發和服務平臺。
2019 年,公司安保科技產業新籤合同額24.23 億元,新籤千萬級以上項目54 個,佔全年新籤合同總額74%,重點項目進展順利,大型項目系統集成能力作為公司的核心優勢得到進一步鞏固。同時公司加大了對子公司長峯科技開展的指揮雲系統創新與產業化項目的研發投入力度。2020 年4 月1 日,公司披露航天精一的智慧新指揮雲平臺已獲華為技術認證,為雙方在國產化大趨勢下的進一步合作打下了堅實基礎。
我們認為,由於公司安保科技業務的主要客户為各地公安及政法部門,公司的軍工央企背景有助於公司在該市場上的拓展,但目前公司安保科技業務仍以系統集成服務以及應用軟件為主,在激烈的市場競爭環境下,容易受到產業鏈上下游的擠壓,從而出現毛利率下滑的問題,同時政府部門可能存在審批流程較長,項目交付驗收出現延誤的現象會導致公司安保科技業務的業績出現一定波動性。因此,我們預計公司未來安保科技業務收入保持增長的同時毛利率仍有可能出現波動,建議對公司未來在產業鏈上下游的延伸以及公司項目回款進程保持關注。
②電源業務
電源業務方面,公司2019 年通過收購航天朝陽電源,在子公司航天柏克工業電源業務的基礎上又拓展了集成一體化電源和模塊電源業務,目前公司電源業務以軍工級及工業級UPS 電源、穩壓電源、恆流電源、脈衝電源、濾波器等各種電源模塊和電源相關產品為主要產品,產品覆蓋航空航天、船舶、機車、通信、工控、輕工、重工及科研等各種領域,尤其是在需要電源系統高可靠性的科研領域發揮着重要的作用,同時也是國內少數能同時研發製造大功率UPS 電源及EPS 電源的生產廠商。2019 年,公司電源產業新籤合同額突破6 億元,特別是在高速項目、鐵路項目的市場拓展上取得了成果。
我們認為,伴隨2020 年作為十三五收官之年,諸多航天重大項目即將開展,同時近年來在全軍大力推行實戰化訓練和武器裝備建設快速發展的背景下,導彈等航空航天武器系統作為消耗性武器,未來的採購需求或將快速提升,航空航天及軍用武器系統的配套產品市場有望放量,而公司2019 年新增的航空航天及軍用電源業務,一方面有望為公司在國防軍工、通信等市場需求快速增長的背景下拓展更大的市場份額,另一方面航空航天及軍用電源的高毛利率,將有助於改善公司因安保科技競爭激烈導致的公司整體盈利能力下滑的問題,電源業務或將成為公司未來重要的利潤增長點。
③電子信息業務
公司電子信息業務主要為特種計算機、紅外光電產品的研製、生產和銷售。紅外光電產品主要圍繞多種規格的紅外探測器開展紅外光電探測產品設計、研製、生產。紅外成像產品方面,公司在光學、結構、硬件、軟件、圖像處理算法等方面都有常年積累的經驗,擁有較強的高品質紅外光學、低噪聲高集成度紅外成像電路、高靈敏度紅外成像系統集成等設計和定製化開發能力。2019 年公司電子信息產業新籤合同額突破3 億元大關,紅外成像設備成功推向市場,同時啟動了多個系列產品的研發與生產,逐步拓展業務領域。我們認為,在當前國內紅外光電市場正處於快速發展期背景下,從公司主要的紅外成像產品生產商長峯科威2019 年在收入及利潤均取得了穩定增長來看,公司電子信息業務的收入及盈利水平均有望實現穩定提高。
④醫療器械業務
醫療器械方面,公司是集手術室產品(麻醉機、呼吸機、手術牀、手術燈、吊塔、手持超聲)、手術室淨化工程、數字一體化手術室工程為一體的“數字一體化手術室整體解決方案供應商”,是取得通往國際市場的歐盟產品CE 認證的醫療器械生產企業。2019 年,公司醫療器械產業新籤合同額1.66 億元,同比增長22.5%。淨化工程、數字化業務全年新籤合同額同比增長均超70%,創歷史新高,同時公司也加大了對醫療器械產品研發投入。
目前,新冠肺炎疫情在全球的擴散尚未迎來明確拐點,市場對呼吸機的需求快速增長。2020 年4 月,工信部裝備工業一司赴公司調研呼吸機等重點質量安全管控等進行了交流研討。從公司目前披露的情況來看,公司研製的重症呼吸機Athena 8500 目前處於產品註冊階段,尚沒有取得中國醫療器械產品註冊證,目前尚未量產,在國內沒有形成實際銷售。目前公司自產在銷的呼吸機型號主要為ACM812A 急救轉運呼吸機,該機型只具備基礎呼吸支持功能,尚不能滿足更復雜的危重症臨牀呼吸支持需求。2019 年該機型銷售收入約為325 萬元(單價約1.62 萬元),僅佔公司醫療器械業務收入的2.32%,因此我們分析認為,從公司醫療器械業務規模來看,公司醫療器械業務仍處於拓展階段,新冠肺炎疫情引起的呼吸機等醫療設備需求的增長對公司醫療器械銷售有一定積極影響,但影響程度可能有限,我們預計伴隨公司醫療器械數字一體化手術室解決方案的逐漸推廣,公司該業務市場規模有望得到拓展。
注:由於公司與2019 年完成的資產重組交易標的公司的實際控制人同為航天科工防禦技術研究院,本次交易為同一控制下的企業合併,公司已對2019 年及2018 年的財務數據進行調整,與公司披露的2019年季報,半年度報告有所差異,為保證可比性,本報告分析中涉及使用的2019 年財務數據及2018 年數據均為公司2019 年度報告中經公司調整後的財務數據。
投資建議
我們認為,公司作為航天科工集團防禦技術研究院上市公司平臺,具有軍工央企背景及深厚的技術積澱,儘管2019 年公司主要收入來源安保科技業務受到市場競爭激烈導致的毛利率下滑、項目驗收延誤及研發費用增長等因素導致公司整體淨利潤出現較大幅度下滑,但我們認為公司工業電源業務的快速發展以及新增的毛利率較高的航空航天軍用電源業務,將有望持續改善公司整體的盈利能力;在當前國內紅外光電市場正處於快速發展期背景下,公司電子信息業務的收入及盈利水平均有望實現穩定提高;受新冠肺炎疫情因此的醫療器械需求的增長或將帶動公司相關醫療設備的銷售收入一定程度上有所增長,公司在醫療器械數字一體化手術室解決方案的逐漸推廣有望推動醫療器械業務板塊的收入水平增長;公司安保科技業務收入保持穩定增長的同時,毛利率仍有可能出現波動,建議對公司未來在產業鏈上下游的延伸以及公司項目回款進程保持關注。
基於以上觀點,我們預計公司2020-2022 年的營業收入分別為28.97 億元、33.35 億元和38.79 億元,歸母淨利潤分別為0.44 億元、0.71 億元及0.89 億元,EPS 分別為0.10 元、0.16 元、0.20 元,當前股價分別對應183 倍、114 倍及90 倍PE。
風險提示:公司安保科技業務收入確認進度不及預期,且毛利率存在波動性;軍品設備採購具有一定週期性;醫療器械市場推廣不及預期。