事件描述 　　2019 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤55.88/4.64/3.91 億元，同比變動+6.21%/+2.76%/-1.08%；單Q4 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤13.74/1.09/0.81 億元，同比變動+9.47%/-4.28%/+20.73%。2020Q1 公司收入爲4.37 億元，同比下降58.99%，歸母淨利潤/扣非淨利潤爲虧損2.67/3.09億元。公司還擬在贛州市南康區投資3 億元建設“美克數創智造園區”，達產後預計實現年銷售額8 億元，同時將有效降低公司總生產/供應鏈總成本。 　　事件評論 　　營銷與供應鏈調整逐步顯效，單Q4 收入增速環比提升。2019 年公司營收同增6.21%，單Q4 同增9.47%，增速環比單Q3 提升7.81pct，單季度收入增速環比提升一定程度上體現了公司在營銷與供應鏈方面的調整在逐步見效，這一點從公司預收款項的變化也可以看出，2019 年末預收款項同比增長39%，自2018Q4 以來增速首次轉正；Q1 收入雖受疫情影響同比下降59%，但預收款項同比增長高達202%，環比2019 年末增長138%，說明公司積累的訂單較多，這部分訂單有望在二季度逐步得到確認。 　　2019 年利潤率略有下降，主要在於研發費用率以及財務費用率提升，其中公司持續加大研發投入，爲提升競爭力的投入。2019 年毛利率同增0.44pct 至52.59%，而期間費用率同比提升0.82pct，其中銷售/管理費用率同比下降0.10/0.56pct，內部改革提效初顯成效。Q1 業績暫承壓，直營模式爲主導致收入下降，而低產能利用率致使毛利率下降，疊加費用較爲剛性導致虧損，歸母淨利潤/扣非淨利潤分別虧損2.67/3.09 億元。估計Q1 費用支出全年佔比高，後續持續精簡提效，Q2 開始我們預計公司利潤端彈性將逐漸加大。 　　看好公司在內部變革後帶來的活力，以及在豐富的零售經驗和多品類多渠道發展趨勢下，逐漸打造高效的大家居零售體系。行業層面看好國內疫情緩解下Q2 家居內銷景氣度回升：雖Q1 受疫情影響家居需求有所推遲，但家居產品屬於類剛需品，行業最終會回到竣工帶動零售需求提升的主邏輯上（3 月住宅竣工轉正），前期推遲的需求後續亦有望補回，且目前已經能看到零售端客流在復甦。我們看好公司在內部利益徹底理順、團隊架構調整精進後，伴隨竣工、復工推動家居回暖，公司開源節流、改革提效，Q2 起有望逐步釋放業績彈性；預測2020-2022 年EPS 爲0.28/0.37/0.44 元，對應PE 爲15/11/9倍，估值存較大提升空間，維持“買入”評級。 　　風險提示： 1. 房地產增速低於預期； 　　2. 公司門店拓展不及預期。