19 年报&一季报：公司2019 年收入529.4 亿元，同比增长24.7%，归母净利润0.5亿元，同比增长122.0%，扣非后增长121.1%。19Q4/20Q1 收入分别为156.4/143.8亿元，分别同比增长33.8%/40.9%，归母净利润分别为0.2/0.7 亿元，分别同比增长108.4%/504.1%。扣非后分别增长117.4%/-872.6%。
营业收入快速增长：19 年全年公司的收入增长速度处于较高水平，主要原因在于公司以能良电商为主的零售电商业务迅速发展，同时19 年工信部正式颁发5G 牌照，为公司服务的手机厂商带来了一波机遇，公司的手机分销业务在报告期内也获得了较大的增长。20Q1 公司由于去年同期低基数等原因，收入增速仍保持较高水平，延续了之前的增长，但受疫情影响，公司的运营成本有所提高。
分产品来看，零售电商业务表现最好，品类扩张数量、合作品牌数量、SPU 数量都快速增长，2019 年的营业收入也增长了三倍，达到了64.6 亿元。另外随着公司“1+N”产业发展体系的不断推进，公司的核心业务通信产品销售保持较快增长，和苹果、华为等客户的合作也不断深化，全年收入453.8 亿元，同比增长10.1%。但作为公司重点业务的彩票在总体收入上有一定下滑，全年收入3.9 亿元，同比减少8.6%。
净利润不断改善：19Q4 公司的净利润为0.39 亿元，同比增长116.6%，增大幅度很大，一方面零售电商业务的拓展，另一方面一季度公司出售酒厂确认投资收益1.76 亿元。19 年公司的综合毛利率为3.72%，同比增长0.4pct，其中通信产品销售、彩票的全年毛利率分别为2.4%、68.1%，分别同比增长0.8、15.7pct，这一方面因为公司所具有的渠道优势和资源整合能力在2019 年开始进一步显现，作为手机分销行业龙头，公司和苹果、华为等大厂一直保持紧密合作，而随着5G 时代的到来，华为手机的持续放量也带动了公司的业绩增长。另一方面公司的国内彩票业务处于稳定发展水平，在上下半年都有成功中标的国内项目，并且海外市场的拓展也有所成效。另外，19 年零售电商业务的全年毛利率为3.93%，也在一定程度上公司整体毛利率和净利润的改善。19Q4/20Q1 公司的综合毛利率分别为4.1%/5.6%，分别同比增长1.8/-1.4pct，受疫情影响20Q1 盈利能力受到一定冲击。
投资建议：零售电商业务快速发展，叠加5G 换机潮，有望为公司带来新活力，我们预计2020-2022 年公司净利润为2.3 亿元、2.5 亿元、2.7 亿元，分别增长360%、8.7%、8%，维持“增持-B”评级。
费用率管控良好：19 年公司期间费用率3%，同比减少1.2pct，19Q4/20Q1 期间费用率分别为2.9%/3.2%，分别同比减少2.4/0.1pct。销售费率19 年为1.5%，同比减少0.7pct；其中19Q4/20Q1 的销售费率分别为1.4%/1.7%，分别同比增加了-1.4/0.2pct；管理研发费用19 年0.8%，同比减少了0.2pct；其中19Q4/20Q1 管理研发费率分别为1.0%/0.8%，同比分别减少0.7/0.1pct。财务费率19 年0.7%，同比减少了0.2pct；其中19Q4/20Q1 的财务费率分别为0.6%/0.6%，分别同比下滑0.3/0.1pct。公司在19 年提升了自身的费用管控能力，使得费用率进一步下降，但与此同时，因为公司彩票业务项目中标和新增高新技术企业资格，公司并没有减少研发投入，反而不断投入新的研发项目。
运营情况良好：19 年公司经营性现金流11.1 亿元，同比增长55.1%，19Q4/20Q1 现金流分别为1.67/-7.02 亿元，分别同比增长327.4%/-496.9%，19Q4 公司的现金流有一定减少。公司20 年一季度末应收账款和票据16.12 亿元，较19年底上升9.3 亿元，周转天数增加1.18 天至7.18 天，主要系应收客户货款增加所致；应付账款及票据69.2 亿元，较19 年底增加14.1 亿元，主要系期末应付供应商货款增加所致；预收款项无，较19 年底下滑10.43 亿元；存货35.5 亿元，较19 年底减少了3.5 亿元。
多项举措提升自己：公司继续聚焦产业互联网战略，以线下渠道网格化为基础网络，以线上交易系统为平台，形成“线下网络，线上平台”的产业生态系统。公司将深入拓展网格化渠道网络；并通过向上游各大厂商获取优质产品资源，结合互联网技术，构建供应链平台，为各类零售终端提供有竞争力的产品和服务，打造消费领域S2B2C 产业互联新生态。公司以手机业务为核心，以彩票为重点业务，逐渐增加商品品类，逐步形成“1+N”产业发展体系。
手机业务方面，换机潮”，公司一方面加强和客户的深度合作， 充分将客户品牌和产品优势与公司强大的渠道能力和营销网络相结合， 实现共同发展； 另一方面公司将以“一网一平台” 为抓手，充分利用公司大量的渠道资源以及对手机供应链强大的整合能力， 逐步实现“1+N” 的战略布局。彩票业务方面，公司需要继续坚持“立足国内，发展海外”的经营思路。零售电商业务方面，公司2020 年在稳定自身业务发展的同时，要开始逐步加强非手机产品的业务规模，以便向综合零售商的最终目标进行推进。移动转售和移动互联网业务方面，公司将进一步提升运营效率与质量、控制服务成本，确保业务的盈利能力。
风险提示：新业务发展不及预期、疫情反复风险、彩票业务不及预期
19 年報&一季報：公司2019 年收入529.4 億元，同比增長24.7%，歸母淨利潤0.5億元，同比增長122.0%，扣非後增長121.1%。19Q4/20Q1 收入分別為156.4/143.8億元，分別同比增長33.8%/40.9%，歸母淨利潤分別為0.2/0.7 億元，分別同比增長108.4%/504.1%。扣非後分別增長117.4%/-872.6%。
營業收入快速增長：19 年全年公司的收入增長速度處於較高水平，主要原因在於公司以能良電商為主的零售電商業務迅速發展，同時19 年工信部正式頒發5G 牌照，為公司服務的手機廠商帶來了一波機遇，公司的手機分銷業務在報告期內也獲得了較大的增長。20Q1 公司由於去年同期低基數等原因，收入增速仍保持較高水平，延續了之前的增長，但受疫情影響，公司的運營成本有所提高。
分產品來看，零售電商業務表現最好，品類擴張數量、合作品牌數量、SPU 數量都快速增長，2019 年的營業收入也增長了三倍，達到了64.6 億元。另外隨着公司“1+N”產業發展體系的不斷推進，公司的核心業務通信產品銷售保持較快增長，和蘋果、華為等客户的合作也不斷深化，全年收入453.8 億元，同比增長10.1%。但作為公司重點業務的彩票在總體收入上有一定下滑，全年收入3.9 億元，同比減少8.6%。
淨利潤不斷改善：19Q4 公司的淨利潤為0.39 億元，同比增長116.6%，增大幅度很大，一方面零售電商業務的拓展，另一方面一季度公司出售酒廠確認投資收益1.76 億元。19 年公司的綜合毛利率為3.72%，同比增長0.4pct，其中通信產品銷售、彩票的全年毛利率分別為2.4%、68.1%，分別同比增長0.8、15.7pct，這一方面因為公司所具有的渠道優勢和資源整合能力在2019 年開始進一步顯現，作為手機分銷行業龍頭，公司和蘋果、華為等大廠一直保持緊密合作，而隨着5G 時代的到來，華為手機的持續放量也帶動了公司的業績增長。另一方面公司的國內彩票業務處於穩定發展水平，在上下半年都有成功中標的國內項目，並且海外市場的拓展也有所成效。另外，19 年零售電商業務的全年毛利率為3.93%，也在一定程度上公司整體毛利率和淨利潤的改善。19Q4/20Q1 公司的綜合毛利率分別為4.1%/5.6%，分別同比增長1.8/-1.4pct，受疫情影響20Q1 盈利能力受到一定衝擊。
投資建議：零售電商業務快速發展，疊加5G 換機潮，有望為公司帶來新活力，我們預計2020-2022 年公司淨利潤為2.3 億元、2.5 億元、2.7 億元，分別增長360%、8.7%、8%，維持“增持-B”評級。
費用率管控良好：19 年公司期間費用率3%，同比減少1.2pct，19Q4/20Q1 期間費用率分別為2.9%/3.2%，分別同比減少2.4/0.1pct。銷售費率19 年為1.5%，同比減少0.7pct；其中19Q4/20Q1 的銷售費率分別為1.4%/1.7%，分別同比增加了-1.4/0.2pct；管理研發費用19 年0.8%，同比減少了0.2pct；其中19Q4/20Q1 管理研發費率分別為1.0%/0.8%，同比分別減少0.7/0.1pct。財務費率19 年0.7%，同比減少了0.2pct；其中19Q4/20Q1 的財務費率分別為0.6%/0.6%，分別同比下滑0.3/0.1pct。公司在19 年提升了自身的費用管控能力，使得費用率進一步下降，但與此同時，因為公司彩票業務項目中標和新增高新技術企業資格，公司並沒有減少研發投入，反而不斷投入新的研發項目。
運營情況良好：19 年公司經營性現金流11.1 億元，同比增長55.1%，19Q4/20Q1 現金流分別為1.67/-7.02 億元，分別同比增長327.4%/-496.9%，19Q4 公司的現金流有一定減少。公司20 年一季度末應收賬款和票據16.12 億元，較19年底上升9.3 億元，週轉天數增加1.18 天至7.18 天，主要系應收客户貨款增加所致；應付賬款及票據69.2 億元，較19 年底增加14.1 億元，主要系期末應付供應商貨款增加所致；預收款項無，較19 年底下滑10.43 億元；存貨35.5 億元，較19 年底減少了3.5 億元。
多項舉措提升自己：公司繼續聚焦產業互聯網戰略，以線下渠道網格化為基礎網絡，以線上交易系統為平臺，形成“線下網絡，線上平臺”的產業生態系統。公司將深入拓展網格化渠道網絡；並通過向上遊各大廠商獲取優質產品資源，結合互聯網技術，構建供應鏈平臺，為各類零售終端提供有競爭力的產品和服務，打造消費領域S2B2C 產業互聯新生態。公司以手機業務為核心，以彩票為重點業務，逐漸增加商品品類，逐步形成“1+N”產業發展體系。
手機業務方面，換機潮”，公司一方面加強和客户的深度合作， 充分將客户品牌和產品優勢與公司強大的渠道能力和營銷網絡相結合， 實現共同發展； 另一方面公司將以“一網一平臺” 為抓手，充分利用公司大量的渠道資源以及對手機供應鏈強大的整合能力， 逐步實現“1+N” 的戰略佈局。彩票業務方面，公司需要繼續堅持“立足國內，發展海外”的經營思路。零售電商業務方面，公司2020 年在穩定自身業務發展的同時，要開始逐步加強非手機產品的業務規模，以便向綜合零售商的最終目標進行推進。移動轉售和移動互聯網業務方面，公司將進一步提升運營效率與質量、控制服務成本，確保業務的盈利能力。
風險提示：新業務發展不及預期、疫情反覆風險、彩票業務不及預期
