事件 　　4 月28 日，公司發佈公告稱與加多寶集團簽訂回購協議解決糾紛。經各方同意，加多寶（天津）向中糧包裝投資回購中糧包裝投資於清遠加多寶草本中持有的30.58%股權，並支付承諾分紅。加多寶（天津）將支付人民幣15.05 億元進行股權回購，並支付承諾分紅人民幣2.38 億元 　　簽訂回購協議解決糾紛，合作有望進一步增強 　　4 月28 日，公司發佈公告稱與加多寶集團簽訂回購協議解決糾紛，加多寶（天津）向中糧包裝投資回購中糧包裝投資於清遠加多寶草本中持有的30.58%股權，並支付承諾分紅。其中回購款項的支付方式分：定金2.5 億元，以加多寶集團公司之前已支付予中糧包裝投資的金額抵消；第一期回購代價5.00 億元，以加多寶（天津）於回購協議日期後10-40 個工作日內以銀行轉賬方式支付予中糧包裝投資；第二期回購代價7.55 億元，於2020 年7月31 日或之前以銀行轉賬方式支付。承諾分紅則於2021 年12月31 日前分7 期支付。 　　此次回購協議意味着雙方的糾紛解決方案落地，一方面，這一方案將大幅提升公司現金流且優化資產配置，促進專注於消費品包裝主業；另一方面，雙方承諾將進一步加強戰略合作，協同新品研發，確保供應安全，各方一致同意自回購協議簽署之日起5 年內，優先自中糧包裝投資及/或其關聯方採購鋁製飲料罐，並按照雙方約定按期支付飲料罐採購價款，這有利於公司的業務穩健發展，降低業務波動風險。 　　鋁製包裝快速發展，19 年業績超預期 　　2019 年市場需求增長，公司銷售規模增加，毛利率較2018年的14.7%提高0.4pct 至15.1%，帶動公司整體業績穩步提升，公司業績超預期。 　　分產品來看，2019 年馬口鐵包裝營業收入33.9 億元，同比-3.75%，佔總體比重46.52%，佔比較上年下降6.91pct，毛利率爲14%，較上年下降0.1pct。馬口鐵包裝包括奶粉罐、金屬蓋、鋼桶等，其中奶粉罐營收爲5.89 億元，同比-0.84%；金屬蓋營收4.92 億元，同比+4.2%；鋼桶營收爲8.82 億元，同比+8.22%。公司在馬口鐵包裝的多個細分市場保持着行業領先地位，在奶粉罐、旋開蓋的市場份額爲全國第一。19 年由於行業整體下行調整，公司業務亦受到衝擊，公司通過拓展細分市場緩衝市場波動，將不利影響控制在較小範圍。 　　鋁製包裝產品2019 年實現營業收入3.09 億元，同比+34.4%，佔總體比重45.41%，較上年上升8.07pct，毛利率約爲16.5%，提升0.1pct。鋁製包裝包括兩片罐、單片罐，其中兩片罐實現營收1.46 億元，同比+38%；單片罐營收1.63 億元，同比-9.9%。隨着啤酒罐化率逐步提升，下游啤酒、碳酸飲料、茶飲料等持續釋放需求，部分客戶的包裝需求從馬口鐵轉移到兩片罐，進一步拉動鋁製包裝板塊增長。公司順應市場發展趨勢，在穩定現有產能的同時加快兩片罐業務海內外新產能佈局，於19 年9 月完成福建二線項目的安裝，並於年底正式投產；於12 月底完成比利時項目生產線的安裝工作，目前正在推進後續工作。隨着新產能佈局落地，公司鋁製包裝產品發展動力持續增加。 　　塑膠包裝產品2019 年實現營業收入5.88 億元，同比-3.2%，佔總收入的8.1%，較上年上升1.1pct，毛利率爲13.4%，較上年上升1.7pct。塑膠包裝包括個人護理、日化產品等產品的包裝，受益於原材料塑膠粒子價格下降16.7%，公司塑膠包裝產品毛利率獲得小幅上升。公司下調產品價格，實現了銷量6.9%的增長。 　　此外，此次新冠疫情期間，公司積極承擔社會責任，1 月底公司部分塑膠包裝工廠復產，滿足下游消毒防疫產品的需求，爲共同抗疫貢獻力量。2 月上旬公司各地的下屬公司逐步復工，目前大多數公司已經復工，生產運營也在逐漸恢復中。預計伴隨疫情緩解和消費需求釋放，公司業績將持續改善。 　　投資建議： 　　中糧包裝19 年業績有較大提升，其中鋁製包裝產品增長明顯。隨着協議糾紛落幕，公司與加多寶集團密切合作，將進一步推動公司未來穩定發展。我們預計中糧包裝2020-2021 年營業收入分別爲78.07、86.15 億元；同比增長7.13%，10.35%；歸母淨利潤分別爲3.33、3.86 億元，同比增長10.23%、16.07%；對應P/E 爲7.7x、6.6x，P/B 估值僅0.5，公司分紅比例維持在50%，股息率達6%，維持“買入”評級。 　　風險提示： 　　疫情影響超出預期；原材料價格波動等。