事件：
1）公司公告2019 年年报，实现营业收入25.71 亿元、归母净利润8.20亿元、经营性现金流净额15.05 亿元，分别同增-31.96%、-23.94%、11237.09%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.3 元，拟分红总额2.50 亿元。
2）公司公告2020 年一季报，实现营业收入6.92 亿元、归母净利润3.17 亿元、经营性现金流净额2.13 亿元，分别同增1.81%、14.84%、-51.33%。
完成互联网金融业务剥离，战略重心全面聚焦游戏主业。2019 年公司主营业务发生较大变化，游戏业务收入占总营收达99.08%。剔除互联网金融影响后，我们测算营收同减3.08%、净利润同减16.51%。
利润减少幅度大于收入主要原因为：1）游戏相关研发费用有一定增加，主要用于中台项目建设及后续储备产品，由于制作与上线周期影响，相关成本与收入发生存在一定时间差；2）计提阿里电竞赛事相关坏账损失近4 千万元，主要合同项目为球球大作战；3）公允价值变动及信用减值损失近7 千万元；4）利息收入较去年同期减少3500 万元。20Q1主要增长驱动力为：1）经典IP 游戏稳定向好，春节期间用户数及ARPPU 值均有明显提升；2）子公司合肥灵犀旗下棋牌休闲类产品表现较好。综合来看，我们认为公司整体经营与财务均较为稳健。
毛利率稳步提升，现金流预计持续改善。2018/19Q1/2019/20Q1 公司毛利率分为别83.32%/82.22%/83.42%/87.25%，主要变动原因为：1）剥离互联网金融业务后，公司资源配置效率提升；2）报告期内主要收入来自老产品，其毛利率较普通新游较高。2018/19Q1/2019/20Q1 公司经营性现金流净额分别为 -0.14/4.39/15.05/2.13 亿元，主要变动原因为：1）19Q1 收回保理业务款项基数较高；2）20Q1 受疫情影响部分渠道回款略有延迟。
持续优化研发流程及人员结构，新增放置类、设计类储备项目。截至2019 年末公司研发人员共1537 人、占总员工比例达75.38%，研发投入8.24 亿元、占总营收比例达32.05%；整体高于同类企业。根据年报及此前公开会议披露，目前公司在研产品近10 款，主要包括：1）《征途》、《球球大作战》经典IP 系列产品；2）新增两款放置类手游；3）新增射击类手游（次世代虚幻4 引擎研发）；4）二次元等新品类。
回购计划稳步推进，预计未来半年集中回购总额约6.4 亿元。根据公告披露，公司拟在2019 年10 月至2020 年10 月中，以自有/自筹资金通过集中竞价方式回购不低于10 亿元、不高于20 亿元公众股，回购股份将用于股权激励或员工计划。截至2020 年4 月10 日，公司累计回购2091 万股，成交总金额3.63 亿元。此外，公司分红长期保持在年利润的30%以上，2017/2018/2019 年现金分红4.05/3.34/2.50亿元，分别占可分配利润的31.38%/31.02%/30.46%。整体来看，公司蓝筹股属性突出，对内激励对外回馈。
投资建议：公司作为端游时代代表厂商，砥砺创新，在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源，一方面全面拓展海外蓝海市场，我们看好公司重回顶级厂商之路。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为11.03 亿元、14.57 亿元、17.82 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.72 元、0.88 元，维持 “买入-A”评级。
风险提示：长期股权投资项目不可控性，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，5G 云游戏商用进展低于预期，行业监管政策变化。
事件：
1）公司公告2019 年年報，實現營業收入25.71 億元、歸母淨利潤8.20億元、經營性現金流淨額15.05 億元，分別同增-31.96%、-23.94%、11237.09%。公司計劃向全體股東每10 股派發現金紅利1.3 元，擬分紅總額2.50 億元。
2）公司公告2020 年一季報，實現營業收入6.92 億元、歸母淨利潤3.17 億元、經營性現金流淨額2.13 億元，分別同增1.81%、14.84%、-51.33%。
完成互聯網金融業務剝離，戰略重心全面聚焦遊戲主業。2019 年公司主營業務發生較大變化，遊戲業務收入佔總營收達99.08%。剔除互聯網金融影響後，我們測算營收同減3.08%、淨利潤同減16.51%。
利潤減少幅度大於收入主要原因爲：1）遊戲相關研發費用有一定增加，主要用於中臺項目建設及後續儲備產品，由於製作與上線週期影響，相關成本與收入發生存在一定時間差；2）計提阿里電競賽事相關壞賬損失近4 千萬元，主要合同項目爲球球大作戰；3）公允價值變動及信用減值損失近7 千萬元；4）利息收入較去年同期減少3500 萬元。20Q1主要增長驅動力爲：1）經典IP 遊戲穩定向好，春節期間用戶數及ARPPU 值均有明顯提升；2）子公司合肥靈犀旗下棋牌休閒類產品表現較好。綜合來看，我們認爲公司整體經營與財務均較爲穩健。
毛利率穩步提升，現金流預計持續改善。2018/19Q1/2019/20Q1 公司毛利率分爲別83.32%/82.22%/83.42%/87.25%，主要變動原因爲：1）剝離互聯網金融業務後，公司資源配置效率提升；2）報告期內主要收入來自老產品，其毛利率較普通新遊較高。2018/19Q1/2019/20Q1 公司經營性現金流淨額分別爲 -0.14/4.39/15.05/2.13 億元，主要變動原因爲：1）19Q1 收回保理業務款項基數較高；2）20Q1 受疫情影響部分渠道回款略有延遲。
持續優化研發流程及人員結構，新增放置類、設計類儲備項目。截至2019 年末公司研發人員共1537 人、佔總員工比例達75.38%，研發投入8.24 億元、佔總營收比例達32.05%；整體高於同類企業。根據年報及此前公開會議披露，目前公司在研產品近10 款，主要包括：1）《征途》、《球球大作戰》經典IP 系列產品；2）新增兩款放置類手遊；3）新增射擊類手遊（次世代虛幻4 引擎研發）；4）二次元等新品類。
回購計劃穩步推進，預計未來半年集中回購總額約6.4 億元。根據公告披露，公司擬在2019 年10 月至2020 年10 月中，以自有/自籌資金通過集中競價方式回購不低於10 億元、不高於20 億元公衆股，回購股份將用於股權激勵或員工計劃。截至2020 年4 月10 日，公司累計回購2091 萬股，成交總金額3.63 億元。此外，公司分紅長期保持在年利潤的30%以上，2017/2018/2019 年現金分紅4.05/3.34/2.50億元，分別佔可分配利潤的31.38%/31.02%/30.46%。整體來看，公司藍籌股屬性突出，對內激勵對外回饋。
投資建議：公司作爲端遊時代代表廠商，砥礪創新，在當前存量競爭時代一方面抓住關鍵賽道投入核心資源，一方面全面拓展海外藍海市場，我們看好公司重回頂級廠商之路。我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別爲11.03 億元、14.57 億元、17.82 億元，對應EPS 分別爲0.54 元、0.72 元、0.88 元，維持 “買入-A”評級。
風險提示：長期股權投資項目不可控性，新產品研發進度不達預期，海外市場推廣效果不達預期，5G 雲遊戲商用進展低於預期，行業監管政策變化。
