报告摘要：
不断进行外延并购，推动业绩持续增长
公司近年来通过收购理工雷科、成都爱科特、西安奇维科技、苏州博海创业、恒达微波不断布局军工电子产业链，目前已形成雷达系统、卫星应用、智能弹药、安全存储和智能网联等业务群。2020 年，公司以非公开发行股份、发行可转债和现金的形式收购西安恒达和苏州恒达，进一步加强了公司在微波领域的布局。
增长点一：公司雷达业务发展迅速，军民雷达国内领先公司雷达业务收入主要来自于军用雷达产品，主要包括毫米波特种雷达系统、相控阵雷达系统等军用雷达产品。预计到2025 年，我国军用雷达市场规模保持在11%左右的增速，公司军用雷达产品目前已经开始进入批量化生产，未来有望实现较快增长。民用雷达方面，公司的车载毫米波雷达是百度阿波罗计划唯一国内合作厂商，随着智能汽车的ADAS 系统快速发展，公司民用雷达有望实现突破。
增长点二：遥感领域优势显著，北斗导航发展前景可期公司卫星应用领域主要包括遥感测控和北斗导航。公司的星上实时处理技术优势显著，尤其是SAR 实时处理设备填补了国内外该领域的空白，遥感卫星领域公司在研项目12 个，预期三年产值可达5～6 亿元。公司成功开发了核心基带处理芯片、北斗系列模块、北斗系列整机，产品主要面向军用。在北斗三号组网和卫星通信建设的推进下，公司卫星应用领域有望快速发展。
增长点三：智能弹药需求提升，安全存储稳定发展公司智能弹药业务包括各类导引头、弹上计算机等产品，目前实战化训练对于弹药的需求量不断提升，公司智能弹药领域有望进入发展快车道。公司安全存储业务包括军用、工控和消费类固态硬盘，军用领域发展稳定，民用方面有望成为党政军办公系统存储供应商。
投资建议
公司在军工电子领域不断开拓，在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.19、0.25 和0.31 元，对应PE 为39X、30X 和24X，可比公司平均估值67X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
1、公司商誉较大；2、国防预算增长不及预期；3、业务整合无法达到协同效应
報告摘要：
不斷進行外延併購，推動業績持續增長
公司近年來通過收購理工雷科、成都愛科特、西安奇維科技、蘇州博海創業、恆達微波不斷佈局軍工電子產業鏈，目前已形成雷達系統、衞星應用、智能彈藥、安全存儲和智能網聯等業務羣。2020 年，公司以非公開發行股份、發行可轉債和現金的形式收購西安恆達和蘇州恆達，進一步加強了公司在微波領域的佈局。
增長點一：公司雷達業務發展迅速，軍民雷達國內領先公司雷達業務收入主要來自於軍用雷達產品，主要包括毫米波特種雷達系統、相控陣雷達系統等軍用雷達產品。預計到2025 年，我國軍用雷達市場規模保持在11%左右的增速，公司軍用雷達產品目前已經開始進入批量化生產，未來有望實現較快增長。民用雷達方面，公司的車載毫米波雷達是百度阿波羅計劃唯一國內合作廠商，隨着智能汽車的ADAS 系統快速發展，公司民用雷達有望實現突破。
增長點二：遙感領域優勢顯著，北斗導航發展前景可期公司衞星應用領域主要包括遙感測控和北斗導航。公司的星上實時處理技術優勢顯著，尤其是SAR 實時處理設備填補了國內外該領域的空白，遙感衞星領域公司在研項目12 個，預期三年產值可達5～6 億元。公司成功開發了核心基帶處理芯片、北斗系列模塊、北斗系列整機，產品主要面向軍用。在北斗三號組網和衞星通信建設的推進下，公司衞星應用領域有望快速發展。
增長點三：智能彈藥需求提升，安全存儲穩定發展公司智能彈藥業務包括各類導引頭、彈上計算機等產品，目前實戰化訓練對於彈藥的需求量不斷提升，公司智能彈藥領域有望進入發展快車道。公司安全存儲業務包括軍用、工控和消費類固態硬盤，軍用領域發展穩定，民用方面有望成為黨政軍辦公系統存儲供應商。
投資建議
公司在軍工電子領域不斷開拓，在雷達、衞星、智能彈藥、安全存儲領域形成較強的競爭力，我們看好公司長期發展。預計公司2020～2022 年EPS 分別為0.19、0.25 和0.31 元，對應PE 為39X、30X 和24X，可比公司平均估值67X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
1、公司商譽較大；2、國防預算增長不及預期；3、業務整合無法達到協同效應
