19 年收入增长、净利下滑,20Q1 业绩受疫情影响承压,现金流改善公司2019 年实现营业收入158.87 亿元、同比增11.04%,归母净利润4.02 亿元、同比降46.14%,扣非净利润5137 万元、同比降83.40%,EPS0.27元,拟每股派息0.141 元(含税)。扣非净利润降幅较大主要为毛利率下降,另外非经常性损益同比上年净减少1.11 亿元(18 年有资产处置收益8121 万元、19 年为-2957 万元)。经营净现金流同比转正至18.93 亿元。
分季度看,19Q1~19Q4 单季度收入分别增19.78%、-1.12%、-5.88%、35.06%,归母净利润分别同比-21.47%、-46.16%、-68.92%、转亏。2018 年二季度以来中美贸易摩擦反复、国内外需求均较疲软,导致公司收入呈现波动、利润压力较大。
20Q1 营业收入23.06 亿元、同比降36.55%,归母净利润-3044 万元转亏,扣非净利润-6823 万元转亏,EPS-0.02 元,业绩承压主要为国内外疫情影响需求下滑明显,同时其他收益(主要为政府补贴)同比净减少5652 万元。
经营净现金流同比大幅增加898.39%至3.75 亿元、主要为公司加强回款和减少采购。
收入分拆:19 年纱线国内销售承压、国外增长,网链业务增速较高19 年收入按业务拆分:1)纱线业务收入71.58 亿元、同比降0.89%持平,按量价拆分销售量增加14.55%、推算单价下降13.48%。
再按地区划分,境外、境内收入分别为23.63 亿元(同比+16.81%)、47.95亿元(-7.77%),境外收入增速较高主要为越南产能投产、产量贡献增加,国内下滑主要为内外需求疲软,另外中美贸易摩擦亦导致订单结构性向东南亚等地区转移。
2)网链业务收入86.54 亿元、同比增23.33%。
3)纱线产能方面,19 年末总产能189 万锭、较年初持平,其中国内、越南产能分别为161 万锭、28 万锭。短期受疫情影响、公司产销出现不平衡的情况,目前产能建设速度有所放缓,下一步产能建设预计将集中在海外(以越南为主,亦考虑孟加拉、巴基斯坦等)。
毛利率同比下滑幅度较大,系内外需求不振及棉价下跌影响19 年公司毛利率同比下降2.66PCT 至7.86%,其中纱线、网链业务毛利率分别为12.32%(同比-3.37PCT)、3.60%(-1.14PCT),纱线业务中境内、境外销售毛利率分别为10.58%(-0.12PCT)、13.18%(-4.45PCT),主要为境外销售毛利率下降压力较大。
19 年纱线业务毛利率下降主要为中美贸易摩擦背景下国内外纺织服装行业景气度转弱、市场缩量、竞争加剧,叠加棉价19 年全年下跌幅度较大(棉花占公司成本60%以上,19 年内外棉价分别跌11.50%、3.71%)、导致纱 线价格下降、公司订单盈利能力被削弱。
20Q1 叠加疫情影响,毛利率同比降4.50PCT 至5.94%。
短期业绩存在压力,关注国内外疫情控制带来的需求企稳我们认为:1)公司19 年境外收入占总收入比例为15%,纱线业务收入中境外收入占比33%(同时存在间接出口的情况)、网链业务为内销。
19 年以来公司业绩端承压,主要为外部环境影响,19 年中美贸易摩擦导致行业景气度下降、产业链各环节预期均较为悲观收缩库存,棉价下跌不利于企业接单。20 年以来国内和国外疫情依次影响,目前国外疫情尚未出现明显改善、外需存在较大不确定性、预计二季度接单压力大于一季度。
若国外疫情防控显效,外需受压制的影响预计逐步减弱,需关注国内外终端零售的恢复进展。在行业总体经营困难的情况下,公司作为龙头拥有较强的抗风险能力和客户议价能力、并有望在疫情结束后提升份额。
2)从公司基本面而言,色纺纱龙头地位并未改变,短期虽然毛利率和产能利用率受损,但经营现金流改善、显示公司采取更为谨慎的策略。20年公司将基于行业龙头优势地位、加大国内市场拓展力度,另外网链业务19年保持了较好增速,20 年公司将继续推进前端网链、加速发展后端网链,总体而言在棉花、布衣、纱线领域继续发力。
考虑到国内外疫情带来的不确定性,需求未现改善,我们下调20~21 年、新增22 年EPS 为0.16/0.27/0.34 元,20 年PE32 倍,下调至“中性”评级。
风险提示:国内外疫情影响超预期致需求持续疲软,棉价下跌或者大幅波动,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
19 年收入增長、淨利下滑,20Q1 業績受疫情影響承壓,現金流改善公司2019 年實現營業收入158.87 億元、同比增11.04%,歸母淨利潤4.02 億元、同比降46.14%,扣非淨利潤5137 萬元、同比降83.40%,EPS0.27元,擬每股派息0.141 元(含税)。扣非淨利潤降幅較大主要為毛利率下降,另外非經常性損益同比上年淨減少1.11 億元(18 年有資產處置收益8121 萬元、19 年為-2957 萬元)。經營淨現金流同比轉正至18.93 億元。
分季度看,19Q1~19Q4 單季度收入分別增19.78%、-1.12%、-5.88%、35.06%,歸母淨利潤分別同比-21.47%、-46.16%、-68.92%、轉虧。2018 年二季度以來中美貿易摩擦反覆、國內外需求均較疲軟,導致公司收入呈現波動、利潤壓力較大。
20Q1 營業收入23.06 億元、同比降36.55%,歸母淨利潤-3044 萬元轉虧,扣非淨利潤-6823 萬元轉虧,EPS-0.02 元,業績承壓主要為國內外疫情影響需求下滑明顯,同時其他收益(主要為政府補貼)同比淨減少5652 萬元。
經營淨現金流同比大幅增加898.39%至3.75 億元、主要為公司加強回款和減少採購。
收入分拆:19 年紗線國內銷售承壓、國外增長,網鏈業務增速較高19 年收入按業務拆分:1)紗線業務收入71.58 億元、同比降0.89%持平,按量價拆分銷售量增加14.55%、推算單價下降13.48%。
再按地區劃分,境外、境內收入分別為23.63 億元(同比+16.81%)、47.95億元(-7.77%),境外收入增速較高主要為越南產能投產、產量貢獻增加,國內下滑主要為內外需求疲軟,另外中美貿易摩擦亦導致訂單結構性向東南亞等地區轉移。
2)網鏈業務收入86.54 億元、同比增23.33%。
3)紗線產能方面,19 年末總產能189 萬錠、較年初持平,其中國內、越南產能分別為161 萬錠、28 萬錠。短期受疫情影響、公司產銷出現不平衡的情況,目前產能建設速度有所放緩,下一步產能建設預計將集中在海外(以越南為主,亦考慮孟加拉、巴基斯坦等)。
毛利率同比下滑幅度較大,系內外需求不振及棉價下跌影響19 年公司毛利率同比下降2.66PCT 至7.86%,其中紗線、網鏈業務毛利率分別為12.32%(同比-3.37PCT)、3.60%(-1.14PCT),紗線業務中境內、境外銷售毛利率分別為10.58%(-0.12PCT)、13.18%(-4.45PCT),主要為境外銷售毛利率下降壓力較大。
19 年紗線業務毛利率下降主要為中美貿易摩擦背景下國內外紡織服裝行業景氣度轉弱、市場縮量、競爭加劇,疊加棉價19 年全年下跌幅度較大(棉花佔公司成本60%以上,19 年內外棉價分別跌11.50%、3.71%)、導致紗 線價格下降、公司訂單盈利能力被削弱。
20Q1 疊加疫情影響,毛利率同比降4.50PCT 至5.94%。
短期業績存在壓力,關注國內外疫情控制帶來的需求企穩我們認為:1)公司19 年境外收入佔總收入比例為15%,紗線業務收入中境外收入佔比33%(同時存在間接出口的情況)、網鏈業務為內銷。
19 年以來公司業績端承壓,主要為外部環境影響,19 年中美貿易摩擦導致行業景氣度下降、產業鏈各環節預期均較為悲觀收縮庫存,棉價下跌不利於企業接單。20 年以來國內和國外疫情依次影響,目前國外疫情尚未出現明顯改善、外需存在較大不確定性、預計二季度接單壓力大於一季度。
若國外疫情防控顯效,外需受壓制的影響預計逐步減弱,需關注國內外終端零售的恢復進展。在行業總體經營困難的情況下,公司作為龍頭擁有較強的抗風險能力和客户議價能力、並有望在疫情結束後提升份額。
2)從公司基本面而言,色紡紗龍頭地位並未改變,短期雖然毛利率和產能利用率受損,但經營現金流改善、顯示公司採取更為謹慎的策略。20年公司將基於行業龍頭優勢地位、加大國內市場拓展力度,另外網鏈業務19年保持了較好增速,20 年公司將繼續推進前端網鏈、加速發展後端網鏈,總體而言在棉花、布衣、紗線領域繼續發力。
考慮到國內外疫情帶來的不確定性,需求未現改善,我們下調20~21 年、新增22 年EPS 為0.16/0.27/0.34 元,20 年PE32 倍,下調至“中性”評級。
風險提示:國內外疫情影響超預期致需求持續疲軟,棉價下跌或者大幅波動,網鏈新業務推進不及預期,匯率波動較大。