事件 　　崇達技術發佈2019 年年報和2020 年一季度報告：2019 年全年實現營業收入37.27 億元，同比上升1.95%；實現毛利11.41 億元，同比下降5.21%；實現歸屬母公司淨利潤5.26 億元，同比下降6.16%。2020 年一季度實現營業收入9.32億元，同比上升2.94%；實現毛利2.47 億元，同比下降12.52%；實現歸屬母公司淨利潤1.26 億元，同比上升1.61%。 　　點評 　　公司2019 年綜合產能利用率有所下行，影響公司綜合毛利率2019 年全年，公司實現營業收入37.27 億元，同比上升1.95%；實現毛利11.41億元，同比下降5.21%；實現歸屬母公司淨利潤5.26 億元，同比下降6.16%。 　　實現綜合毛利率30.62%，與2018 年全年相比下降了2.31 個百分點，與2019年第四季度相比下降了0.02 個百分點。 　　公司2019 年毛利率下行，主要是因爲江門二廠產能持續擴張，但原定工業HDI需求低開預期，公司2019 年整體產能利用率同比明顯下降。公司已加快導入消費類HDI 產品以及其它高端PCB 產品，爭取2020 年達成既定目標，我們預計2019 年公司整體產能利用率能有所提高。 　　2020 年一季度實現營業收入9.32 億元，同比上升2.94%；實現毛利2.47 億元，同比下降12.52%；實現歸屬母公司淨利潤1.26 億元，同比上升1.61%。實現綜合毛利率26.45%，與2018 年全年相比下降了4.17 個百分點，與2019 年第一季度相比下降了4.68 個百分點，與2019 年第四季度相比下降了4.18 個百分點。 　　公司PCB 全產品線佈局，2020 年中高端產品逐步開始進入量產階段，產品線結構持續優化和產能持續擴張將推動公司未來2-5 年的快速增長2018 年以來，公司產品結構開始步入改善期，HDI、剛撓結合板、高頻高速高層板、柔性線路板業務均取得積極進展，其中高頻高速高層板、剛撓結合板增長良好。公司還參股國內FPC 廠商三德冠和載板生產商普諾威，進一步完善了高端PCB 產品線佈局。公司未來產能持續擴張，可能對產能利用率帶來一些壓力，但產品結構持續調整，可以很大程度上對沖毛利率下行的壓力。 　　盈利預測 　　我們預計2020-2022 年，公司可實現營業收入42.37、49.92 和60.08 億元，歸屬母公司淨利潤3.60、5.06 和6.79 億元，公司最新總股本8.35 億，對應EPS0.24、0.34 和0.46 元。 　　2020 年4 月29 日，最新股價16.94 元，總股本8.84 億股，對應市值150 億元，2020-2021 年PE 約爲45、32 和24 倍。未來3-5 年，公司全產品鏈佈局，轉型中大批量生產模式調整效果體現，產能擴張和結構調整齊發力，，業績爆發性增強，我們仍維持增持評級。 　　風險提示：宏觀經濟低於預期、貿易衝突加劇，行業競爭加劇。