事件：

公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入73.66 亿元，同比增长12.24%；归母净利润5.73 亿元，同比增长174.57%，符合申万宏源预期。

公司发布2020 年一季报。今年一季度公司实现营业收入12.18 亿元，同比下降40.58%，归母净利润3094 万元，同比下降86.05%，符合申万宏源预期。

　　投资要点：

2019 年湖北省用电增速高于全国平均，水电偏枯利好公司火电机组效率大幅提升，煤价、电价变化均正向利好公司增收、增利。湖北省作为长江经济带重要省份，受益于5G 等新兴高耗能产业落地，2019 年用电增速达6.9%，高于全国平均2.4 个百分点。同时全年湖北省内长江干流、清江流域来水同比偏少一至三成，为火电发电创造增长空间。公司因发电量上升、煤价下降、售电均价上升分别实现增利1.97、2.01、1.38 亿元。因子公司国电长源河南煤业破产清算，影响公司业绩约-6428 万元。公司扣非后归母净利润同比增速为195.85%。

湖北省受新冠疫情影响严重，一季度发电量大幅下降。2020 年一季度湖北省全社会用电量同比下降超过20%。叠加一季度水电水情较好，水电利用小时同比增加59 小时，挤压公司火电机组发电空间，公司一季度上网电量同比下降41%，拖累营业收入同比减少40.58%。因电煤到达、耗用双双大幅下降，湖北省电煤库存保持较高水平，可满足38 天以上耗用，因此一季度湖北省电煤价格预计尚未随全国市场煤价同步大幅下跌。截至4 月28 日，湖北省发改委数据显示全省日用电量同比下降幅度仅为-2.72%，预计随着复产复工的推进，二季度即可恢复用电正增长，预计公司机组利用水平也将逐步恢复正常水平。

　　叠加考虑今年电煤价格持续走低的形势，发电水平恢复正常后公司盈利能力仍有望提升。

浩吉铁路对湖北省煤炭运输格局影响尚未显现，三西集中趋势明显，长期公司煤炭成本仍有望下降。2019 年9 月浩吉铁路全线开通，受开通时间短和其他因素制约，对湖北省煤炭运输格局的影响尚未显现。湖北省煤炭采购集中于晋陕豫皖四个传统供煤省占比51.7%，其中安徽供鄂电煤逐年下降，煤炭产地向“三西”地区高度集中的趋势明显，浩吉铁路随着运力的增加终将发挥节省运费的作用。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300 元以上，我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80 元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团，旗下电厂毗邻浩吉铁路，有望率先享受运价降低带来的红利。

盈利预测与估值：参考一季报情况，我们下调预测公司2020-2021 年归母净利润为4.55和9.04（调整前为8.72、9.41 亿元）。新增预测2022 年归母净利润为9.54 亿元。对应当前股价PE 分别为10、5、5 倍。2019 年公司拟现金分红0.16 元/股，股息率3.87%。

　　公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的，维持“买入”评级。