公司发布 2020 年一季报,业绩符合预期。1Q2020 年实现营业收入11.82 亿元(YoY-16.83%,QoQ-9.51%),归母净利润为2.43 亿元( YoY-28.37%,QoQ-14.74%),在此前发布的预减公告的中值附近,符合预期。1Q2020 年净利润同比下滑主要是由于受外部环境影响,交通物流受限,脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、氯碱销量同比较大幅度下滑,但整体毛利率保持平稳,同比微跌0.08 个百分点至33.80%。
磺化医药系列产品高端化带来价格和毛利率的齐升,但受外部环境影响销量同比下滑。交通物流受限,2 月份下游客户开工减少,磺化医药系列产品产量同比略增3.18%,但销量大幅下滑37.93%,库存有所增加。随着高附加值产品BA 产销量的提升和TA 装置的投产,磺化医药系列产品中高附加值产品占比大幅提升,1Q2020 年销售均价同比上涨8.13%,毛利率同比扩大2.92 个百分点至64.69%。正在扩建的4000 吨BA 以及3 万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置预计将于2020 年底投产,成为未来两年新的利润增长点。
脂肪醇酸价格毛利率双升,蒸汽产销量下滑,氯碱装置降负荷。受外部环境导致的物流不畅影响,1Q2020 公司脂肪醇酸产销量同比分别下滑17.7%、15.07%,但均价同比仍上涨3.58%,毛利率同比亦上升3.59 个百分点至20.22%,为2016 年下半年以来单季度最高。由于园区内企业开工受限,蒸汽需求量减少,1Q2020 年公司蒸汽产销量同比分别减少7.42%、9.61%,毛利率同比继续上升2.34 个百分点至33.15%。氯碱装置减负荷,价格同比下滑9.73%,毛利率同比下降3.32%至38.19%。
逐步完善氢能源产业链布局。2019 年公司先后和美国空气产品公司合作,利用公司的副产氢气和园区内低成本工业液氮,引进先进的液氢生产技术,实现低成本大规模氢气的制备、运输。联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司,致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营,通过车站联动的方式,实现加氢站对物流车的氢能及时供应。
与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》,双方将合作开展氢液化项目,联合建立国内首座商用液氢装置,通过对嘉化能源厂区氯碱装置部分进行项目技改,建设氢气提纯和液化装置。加快完善氢能源产业链的布局。
投资评级与盈利预测:公司磺化医药系列产品扩产以及VCM、PVC 项目的逐步达产将带来公司业绩的持续增长,布局氢能业务打开成长空间,我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为11.66、15.15、18.18 亿元,对应当前股价PE 分别为11、8 和7 倍,维持增持评级。
风险提示:1.烧碱、脂肪醇酸产品价格大跌;2.原料棕榈仁油等价格大涨;3.园区企业复工缓慢带来的蒸汽需求量下滑。
公司發佈 2020 年一季報,業績符合預期。1Q2020 年實現營業收入11.82 億元(YoY-16.83%,QoQ-9.51%),歸母淨利潤爲2.43 億元( YoY-28.37%,QoQ-14.74%),在此前發佈的預減公告的中值附近,符合預期。1Q2020 年淨利潤同比下滑主要是由於受外部環境影響,交通物流受限,脂肪醇(酸)、磺化醫藥系列產品、氯鹼銷量同比較大幅度下滑,但整體毛利率保持平穩,同比微跌0.08 個百分點至33.80%。
磺化醫藥系列產品高端化帶來價格和毛利率的齊升,但受外部環境影響銷量同比下滑。交通物流受限,2 月份下游客戶開工減少,磺化醫藥系列產品產量同比略增3.18%,但銷量大幅下滑37.93%,庫存有所增加。隨着高附加值產品BA 產銷量的提升和TA 裝置的投產,磺化醫藥系列產品中高附加值產品佔比大幅提升,1Q2020 年銷售均價同比上漲8.13%,毛利率同比擴大2.92 個百分點至64.69%。正在擴建的4000 噸BA 以及3 萬噸/年三氧化硫連續磺化生產裝置預計將於2020 年底投產,成爲未來兩年新的利潤增長點。
脂肪醇酸價格毛利率雙升,蒸汽產銷量下滑,氯鹼裝置降負荷。受外部環境導致的物流不暢影響,1Q2020 公司脂肪醇酸產銷量同比分別下滑17.7%、15.07%,但均價同比仍上漲3.58%,毛利率同比亦上升3.59 個百分點至20.22%,爲2016 年下半年以來單季度最高。由於園區內企業開工受限,蒸汽需求量減少,1Q2020 年公司蒸汽產銷量同比分別減少7.42%、9.61%,毛利率同比繼續上升2.34 個百分點至33.15%。氯鹼裝置減負荷,價格同比下滑9.73%,毛利率同比下降3.32%至38.19%。
逐步完善氫能源產業鏈佈局。2019 年公司先後和美國空氣產品公司合作,利用公司的副產氫氣和園區內低成本工業液氮,引進先進的液氫生產技術,實現低成本大規模氫氣的製備、運輸。聯合國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司,致力於長三角地區加氫站的投資、建設及運營,通過車站聯動的方式,實現加氫站對物流車的氫能及時供應。
與浙江能源集團簽署《戰略合作框架》和《氫液化工廠合作框架協議》,雙方將合作開展氫液化項目,聯合建立國內首座商用液氫裝置,通過對嘉化能源廠區氯鹼裝置部分進行項目技改,建設氫氣提純和液化裝置。加快完善氫能源產業鏈的佈局。
投資評級與盈利預測:公司磺化醫藥系列產品擴產以及VCM、PVC 項目的逐步達產將帶來公司業績的持續增長,佈局氫能業務打開成長空間,我們維持公司2020-2022 年歸母淨利潤預測爲11.66、15.15、18.18 億元,對應當前股價PE 分別爲11、8 和7 倍,維持增持評級。
風險提示:1.燒鹼、脂肪醇酸產品價格大跌;2.原料棕櫚仁油等價格大漲;3.園區企業復工緩慢帶來的蒸汽需求量下滑。