业绩回顾
2020 年1 季度业绩略低于我们预期
2020 年1 季度收入20 亿元，同比增长5.6%；调整后净利润8.75亿元，同比增长9.3%。业绩略低于我们的预期，主要是由于可威销售增长低于预期。
发展趋势
新冠疫情对可威销售影响逐步减弱。2020 年1 季度，由于新冠疫情爆发期间流感传播减弱，可威销售同比增长7%。我们预计疫情将在2 季度继续影响可威的销售表现，但从3 季度开始影响逐渐减弱。此外，公司强调，基层医院、零售药店以及在线平台等渠道可威销售增长强劲，占比在2020 年1 季度达 42%（2019 年1季度为28%）。我们预计可威2020 年将实现高个位数销售增长。
新产品或于2020 年开始贡献收入。公司预计今年将获得10 至15种仿制药的销售许可。公司预测，人胰岛素和依米他韦将于2020年下半年获批；人胰岛素（30R）、甘精胰岛素、门冬胰岛素和门冬胰岛素30、伏拉瑞韦将于2021 年获批；荣格列净和利拉鲁肽将分别于2022 年和2023 年获批。
盈利预测与估值
由于可威销售下降，我们下调2020 年和2021 年的每股盈利预测10.8%和6.8%至4.50 元和5.27 元。公司当前股价对应5.8 倍2020年市盈率和4.9 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级。由于销售预期下调和市场情绪下降，我们下调目标价24%至45 港元（对应8.6 倍2020 年市盈率和7.4 倍2021 年市盈率），较当前股价存在53%的上行空间。
风险
可威价格下调幅度超预期；新药上市延期。
業績回顧
2020 年1 季度業績略低於我們預期
2020 年1 季度收入20 億元，同比增長5.6%；調整後淨利潤8.75億元，同比增長9.3%。業績略低於我們的預期，主要是由於可威銷售增長低於預期。
發展趨勢
新冠疫情對可威銷售影響逐步減弱。2020 年1 季度，由於新冠疫情爆發期間流感傳播減弱，可威銷售同比增長7%。我們預計疫情將在2 季度繼續影響可威的銷售表現，但從3 季度開始影響逐漸減弱。此外，公司強調，基層醫院、零售藥店以及在線平臺等渠道可威銷售增長強勁，佔比在2020 年1 季度達 42%（2019 年1季度爲28%）。我們預計可威2020 年將實現高個位數銷售增長。
新產品或於2020 年開始貢獻收入。公司預計今年將獲得10 至15種仿製藥的銷售許可。公司預測，人胰島素和依米他韋將於2020年下半年獲批；人胰島素（30R）、甘精胰島素、門冬胰島素和門冬胰島素30、伏拉瑞韋將於2021 年獲批；榮格列淨和利拉魯肽將分別於2022 年和2023 年獲批。
盈利預測與估值
由於可威銷售下降，我們下調2020 年和2021 年的每股盈利預測10.8%和6.8%至4.50 元和5.27 元。公司當前股價對應5.8 倍2020年市盈率和4.9 倍2021 年市盈率。維持跑贏行業評級。由於銷售預期下調和市場情緒下降，我們下調目標價24%至45 港元（對應8.6 倍2020 年市盈率和7.4 倍2021 年市盈率），較當前股價存在53%的上行空間。
風險
可威價格下調幅度超預期；新藥上市延期。
