2019 年业绩不及我们预期
公司2019 年收入11.74 亿元，同增19%，归母净利0.77 亿元，同比持平，扣非归母净利0.7 亿元，同增17%。业绩不及我们预期，主要原因为：1）减值损失同比大幅提升，2）公司HVDC 项目执行进度低于我们预期，其中2018 年中标阿里项目至2019 年底完成率仅29.3%。公司1Q20 收入0.66 亿元，同降67%，归母净利亏损0.24 亿元符合我们预期。
发展趋势
减值与HVDC 业务订单完成度滞后影响业绩。公司减值0.52 亿元，同比翻倍。此外我们认为公司2019 年传统通信电源受4G 进入尾声，5G 方才启动影响有所下滑，HVDC 方面则受在手大订单进度不及预期影响。
通信电源中标移动招标40%份额，HVDC 携“巴拿马”产品有望迎来新突破。公司3 月公告中标移动通信开关电源40%份额，对应公司投标报价下含税3.62 亿元。伴随全年5G 通信基站的建设提速，我们认为公司在传统通信电源业务中将重新迎来高增长。
HVDC 业务上，公司报告期内成功研发“巴拿马”电源系统产品，集10KV 配电，变压器、HVDC 于一体，提升效率同时降低工程量40%与占地面积50%。2019 年公司成功进入百度云计算数据中心项目，受益于BAT 数据中心建设的提速，我们认为公司HVDC 业务有望在新产品的带动下进一步增长。
充电桩受益新基建，携手宁德时代进入二轮电动车换电市场。我们认为2020 年公司充电桩业务受益新基建推动与国网领军下的全市场充电桩CAPEX 的增长。同时，公司已公告通过增资入股宁德智享，其中宁德智享是由哈啰出行、宁德时代、蚂蚁金服三方合资成立的公司。公司将向智享提供二轮电动车的换电柜，配合哈啰出行在电动助力车的拓展，我们认为具备较好中长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响及HVDC 2019 年进度不及预期下后续预期的修正，我们下调2020 年盈利预期10%至1.93 亿元，并引入2021e预期2.52 亿元。考虑到公司充电桩业务与数据中心HVDC 业务具备估值支撑，二轮换电市场带来中长期新增长点，我们维持目标价13.8 元。当前股价与目标价分别对应2020/2021e 38/29x P/E 与40/31x P/E，有5.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
公司HVDC 业务进展大幅不及预期，充电桩销售大幅不及预期。
2019 年業績不及我們預期
公司2019 年收入11.74 億元，同增19%，歸母淨利0.77 億元，同比持平，扣非歸母淨利0.7 億元，同增17%。業績不及我們預期，主要原因為：1）減值損失同比大幅提升，2）公司HVDC 項目執行進度低於我們預期，其中2018 年中標阿里項目至2019 年底完成率僅29.3%。公司1Q20 收入0.66 億元，同降67%，歸母淨利虧損0.24 億元符合我們預期。
發展趨勢
減值與HVDC 業務訂單完成度滯後影響業績。公司減值0.52 億元，同比翻倍。此外我們認為公司2019 年傳統通信電源受4G 進入尾聲，5G 方才啟動影響有所下滑，HVDC 方面則受在手大訂單進度不及預期影響。
通信電源中標移動招標40%份額，HVDC 攜“巴拿馬”產品有望迎來新突破。公司3 月公告中標移動通信開關電源40%份額，對應公司投標報價下含税3.62 億元。伴隨全年5G 通信基站的建設提速，我們認為公司在傳統通信電源業務中將重新迎來高增長。
HVDC 業務上，公司報告期內成功研發“巴拿馬”電源系統產品，集10KV 配電，變壓器、HVDC 於一體，提升效率同時降低工程量40%與佔地面積50%。2019 年公司成功進入百度雲計算數據中心項目，受益於BAT 數據中心建設的提速，我們認為公司HVDC 業務有望在新產品的帶動下進一步增長。
充電樁受益新基建，攜手寧德時代進入二輪電動車換電市場。我們認為2020 年公司充電樁業務受益新基建推動與國網領軍下的全市場充電樁CAPEX 的增長。同時，公司已公告通過增資入股寧德智享，其中寧德智享是由哈囉出行、寧德時代、螞蟻金服三方合資成立的公司。公司將向智享提供二輪電動車的換電櫃，配合哈囉出行在電動助力車的拓展，我們認為具備較好中長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮到疫情影響及HVDC 2019 年進度不及預期下後續預期的修正，我們下調2020 年盈利預期10%至1.93 億元，並引入2021e預期2.52 億元。考慮到公司充電樁業務與數據中心HVDC 業務具備估值支撐，二輪換電市場帶來中長期新增長點，我們維持目標價13.8 元。當前股價與目標價分別對應2020/2021e 38/29x P/E 與40/31x P/E，有5.2%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
公司HVDC 業務進展大幅不及預期，充電樁銷售大幅不及預期。
