FY19 和1Q20 業績符合預期 　　慈文傳媒公佈2019 年業績：收入11.71 億元，同比下降18.4%；歸母淨利潤1.65 億元，扣非歸母淨利潤1.61 億元，同比扭虧爲盈，符合前期業績快報。 　　2019 年公司有《風暴舞》、《光榮時代》、《錦衣之下》、《乘風少年》 　　等確認首輪發行收入，還完成《涼生，我們可不可以不憂傷》等頭部劇的多輪發行，帶動業績扭虧。此外，公司全年銷售費用同比減少71.7%至6,596 萬元，主要由於業務發行費和流量採購費減少。但公司遊戲業務表現不佳，2019 年遊戲收入同比下滑81.1%至3,344 萬元。 　　公司同時公佈了1Q20 業績：收入141.9 萬元，同比下降99.1%；歸母淨虧損1,538.3 萬元，同比下降346.2%，符合業績預告。1Q20公司收入和利潤顯著下滑，主要由於疫情影響下公司影視劇生產和發行業務基本停頓，報告期內缺乏影視劇項目確認。 　　發展趨勢 　　新項目推進節奏有所延後，但中長期向好態勢未改。受到疫情影響，公司部分重點項目的開機時間有所推遲，原計劃於一季度開機的《紫川》、《天涯客》或將順延至二季度。《空港》、《婚姻的兩種猜想》計劃於下半年開機，我們判斷較難在年內確認收入。但另一方面，公司項目儲備仍然豐富，全年計劃開機8 部電視劇和4部網絡劇。內容類型也趨於多元化，包括《長風破浪》、《釜底游魚》等近代傳奇題材和《江山如此多嬌》等現當代題材。我們認爲，公司作爲精品劇製作能力領先的行業翹楚，長期有望受益於行業供需格局的改善；而公司持續投入C 端付費內容，《鼠王》、《麒麟幻鎮》等網絡電影待播，也有望帶來一定的利潤彈性。 　　盈利預測與估值 　　考慮到影視項目的製作週期較長，部分項目延後或將影響2020 年收入確認，我們下調2020 年淨利潤預測9.7%至2.09 億元，但維持2021 年盈利預測不變。當前股價對應2020/2021 年17.4 倍/12.0倍市盈率。維持跑贏行業評級，下調目標價10.2%至9.70 元，對應22.0 倍2020 年市盈率，較當前股價有26.5%的上行空間。 　　風險 　　重點項目推進不及預期；下游需求疲弱；監管進一步趨嚴。