公司發佈年報，2019 年營收21.3 億，同比增速-11.67%，扣非歸母淨利潤虧損2.02 億。2020 年一季度實現收入4.64 億，同比增速0.85%，歸母淨利潤1396.5 萬元，同比增速6.82%。我們認爲科森目前成長拐點明確，堅定看好公司成長空間。 　　復盤歷史，過去幾年公司“內外交困”，產能利用率下滑拖累業績：公司19 年實現營收21.3 億，扣非後歸母淨利潤虧損2.02 億。一方面，公司上市後大幅投入資本開支擴產產能，17-18 年新增固定資產分別達到5.9、7.1 億，2018-2019 年折舊計提分別達2.94、2.31 億，管理費用率大幅提升；同時，過去幾年恰逢3C 行業增速放緩，非金屬材料佔比提升，且產業內金屬加工產能密集投產。內外因素疊加，導致公司固定資產投資增速高於收入增速，產能利用率下滑拖累業績；同時19 年公司計提存貨減值5038 萬，包袱出清。 　　質地優良，醫療器械起家驗證實力，綁定蘋果發展壯大，進入筆電繼續成長：根據招股書，科森自2008 年起爲美敦力旗下柯惠試製微創手術器械結構件產品，目前爲美敦力全球7 家戰略供應商之一；13 年公司通過捷普進入蘋果供應鏈，逐步獲得蘋果認可，在蘋果內涉足品類逐漸增加，不斷髮展壯大；根據19 年年報，公司19 年進入國內筆記本電腦大客戶供應體系，未來成長空間有望進一步打開。 　　下游多點開花，線上疫情拉動筆電需求，公司充分受益：隨科森客戶開拓及多品類發力，20 年公司業績拐點信號明確。手機端，預計Apple 新款SE 預售情況優於預期，且20 年仍爲蘋果確定性大年；此外疫情下線上辦公需求拉動筆電、iPad 銷量，筆電業務有望超預期，貢獻純增量，公司受益確定性強。 　　新任管理層到位，股權激勵落地，彰顯公司變革信心：19 年底新管理層到位，新任總經理來自蘋果供應商赫比國際；同時一季度公司股權激勵落地，核心管理及技術人員激勵到位。公司運營管理能力及市場開拓有望加速，利潤率拐點確定性強。 　　全年看，公司收入拐點明確，產能利用率提升、管理水平改善帶動利潤率修復確定性強。 　　盈利預測：維持前次預測不變，預計公司2020-2021 年收入分別爲31.52、43.64、56.22 億元，對應歸母淨利潤2.03、3.01、4.02 億元。維持給予公司2020 年40 倍PE 估值，對應目標價17.2 元（前次目標價19.20，股本變化攤薄EPS，對應下調目標價)，維持買入評級。 　　風險提示 　　1) 下游行業波動風險；2) 公司業績隨下游產品更新換代而波動的風險；3) 客戶集中風險。