事件描述
公司1 季度营业收入1.65 亿元，同比增长22.0%；归属净利润0.35 亿元，同比增长1.2%，扣非净利润同比增长0.2%。
事件评论
收入逆势增长。公司1 季度收入同比增长22%，预计主要来自销量较快增长，或源于默尔品牌推出后快速放量。珠光材料下游需求中，涂料行业需求占比最高，我们预计1 季度涂料行业需求下滑40-50%左右，故珠光材料行业需求下滑较显著。在此背景下，公司能够逆势增长，一方面是依托国内低端品牌默尔，低价抢占市场的结果，另一方面是受疫情影响，公司出口占比阶段性提高的结果。
盈利能力环比提升。1 季度毛利率41.4%，去年同期为46.7%，下降主要源于默尔品牌快速放量，使得低端产品占比阶段性提升显著。但毛利率环比去年4 季度提升2.2 个百分点，主要源于二氯氧钛项目投产后成本有所下降。原材料自给率提升后，会减少外购原材料，故公司经营活动产生的现金流量净额为3127 万元，较去年同期显著改善。此外公司期间费用率14.9%，同比下降4.4 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动为-3.0、0.5、-0.6、-1.4 个百分点。最终归属净利率为21.4%，同比下降4.4 个百分点，环比提升3.5 个百分点。
项目投产节奏顺利。公司原材料投产顺利，新产品正在建设中。一是原材料项目，公司二氯氧钛项目经历试生产后，最终于1 季度量产，这既是技术创新的证明，也是成本下降的开始，预计单位成本有望从2 季度开始显著下降；二是新产品项目，公司两个10 万吨二氧化钛项目计划于2020 年8 月、12 月分别投产，目前已经在积极建设中，1 季度购买固定资产及无形资产支付的现金为1.1 亿元，在建工程为1.3 亿元。
作为全球无机效应颜料龙头，2020 年将进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场，从细分市场到主流市场，公司持续受益于技术创新红利：一是高端珠光材料，有助于抢占海外龙头份额；二是原材料，有助于在偏同质化市场抢占份额；三是高端无机颜料，有助于打开新成长空间。随着原材料和新产品项目陆续投产，预计公司2020-2022 年归属净利润为2.6、5.8、9.6 亿元，对应估值45、20、12 倍，买入评级。
风险提示： 1. 全球需求大幅下降；2. 公司产能投放低预期。
事件描述
公司1 季度營業收入1.65 億元，同比增長22.0%；歸屬淨利潤0.35 億元，同比增長1.2%，扣非淨利潤同比增長0.2%。
事件評論
收入逆勢增長。公司1 季度收入同比增長22%，預計主要來自銷量較快增長，或源於默爾品牌推出後快速放量。珠光材料下游需求中，塗料行業需求佔比最高，我們預計1 季度塗料行業需求下滑40-50%左右，故珠光材料行業需求下滑較顯著。在此背景下，公司能夠逆勢增長，一方面是依託國內低端品牌默爾，低價搶佔市場的結果，另一方面是受疫情影響，公司出口佔比階段性提高的結果。
盈利能力環比提升。1 季度毛利率41.4%，去年同期為46.7%，下降主要源於默爾品牌快速放量，使得低端產品佔比階段性提升顯著。但毛利率環比去年4 季度提升2.2 個百分點，主要源於二氯氧鈦項目投產後成本有所下降。原材料自給率提升後，會減少外購原材料，故公司經營活動產生的現金流量淨額為3127 萬元，較去年同期顯著改善。此外公司期間費用率14.9%，同比下降4.4 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別變動為-3.0、0.5、-0.6、-1.4 個百分點。最終歸屬淨利率為21.4%，同比下降4.4 個百分點，環比提升3.5 個百分點。
項目投產節奏順利。公司原材料投產順利，新產品正在建設中。一是原材料項目，公司二氯氧鈦項目經歷試生產後，最終於1 季度量產，這既是技術創新的證明，也是成本下降的開始，預計單位成本有望從2 季度開始顯著下降；二是新產品項目，公司兩個10 萬噸二氧化鈦項目計劃於2020 年8 月、12 月分別投產，目前已經在積極建設中，1 季度購買固定資產及無形資產支付的現金為1.1 億元，在建工程為1.3 億元。
作為全球無機效應顏料龍頭，2020 年將進軍以二氧化鈦和氧化鐵為代表的無機顏料市場，從細分市場到主流市場，公司持續受益於技術創新紅利：一是高端珠光材料，有助於搶佔海外龍頭份額；二是原材料，有助於在偏同質化市場搶佔份額；三是高端無機顏料，有助於打開新成長空間。隨着原材料和新產品項目陸續投產，預計公司2020-2022 年歸屬淨利潤為2.6、5.8、9.6 億元，對應估值45、20、12 倍，買入評級。
風險提示： 1. 全球需求大幅下降；2. 公司產能投放低預期。
