业绩回顾
2019 业绩高于我们预期
公司公布2019 年业绩:实现营收119.93 亿元,同比增长3.43%,归母净利润0.84 亿元,同比增长1.03%,好于我们预期,主要系门店数量增加带动。分季度看,Q1-Q4 营收分别增长(下降)-1.4%/+0.3%/+2.6%/+15.1%,归母净利润分别增长(下降)+58.9%/-31.5%/-75.0%/39.8%。同时,公司公布1Q20 业绩,实现营收37.08 亿元,同比增长10.67%,归母净利润0.66 亿元,同比增长35.85%,好于我们预期,我们预计主要系疫情期间居民在家就餐增加等因素带动。
发展趋势
1、2019 年营收增速企稳,主要系门店数量增加带动。2019 年公司营收同比增3.43%,全年新开/关闭门店8/5 家,截至2019 年底,公司超市门店数163 家(自有4 家,租赁159 家)。分地区看,西南、华东等地区营收有所增长,华南、华北等地区有所下滑。1Q20公司营收同比增长10.67%,我们预计主要受益于疫情期间居民在家就餐增加,带动生鲜及生活必需品需求增长。
2、盈利能力基本持平。2019 年公司毛利率22.3%,同比微升0.1ppt,其中食品类毛利率提升0.84ppt,非食品类毛利率下滑4.93ppt;期间费用率同比上升0.4ppt,其中销售费用率同比上升0.2ppt,主要系租赁费增加所致,管理+研发费用率上升0.2ppt,主要系折旧、摊销及开办费用增加所致。综合影响下,公司净利率持平于0.7%。
3、后续关注经营效率改善情况。展店方面,2020 年公司计划新开门店20 家,聚焦优势地区,通过建立激励和约束机制提升开店成功率。运营方面,公司计划加强生鲜能力建设,并提升自采商品与自有品牌占比。考虑公司业绩基数较低及非经营性因素等影响,我们预计公司未来利润率波动仍会较大。
盈利预测与估值
考虑居民在家就餐增加等因素,上调2020/2021 每股盈利预测13%/11%至0.12/0.14 元。当前股价对应2020/2021 年33/30 倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整,上调目标价6%至4.45 元,对应2020/2021 年37/32 倍P/E,有10%上行空间。
风险
行业竞争加剧,新店业绩低于预期。
業績回顧
2019 業績高於我們預期
公司公佈2019 年業績:實現營收119.93 億元,同比增長3.43%,歸母淨利潤0.84 億元,同比增長1.03%,好於我們預期,主要系門店數量增加帶動。分季度看,Q1-Q4 營收分別增長(下降)-1.4%/+0.3%/+2.6%/+15.1%,歸母淨利潤分別增長(下降)+58.9%/-31.5%/-75.0%/39.8%。同時,公司公佈1Q20 業績,實現營收37.08 億元,同比增長10.67%,歸母淨利潤0.66 億元,同比增長35.85%,好於我們預期,我們預計主要系疫情期間居民在家就餐增加等因素帶動。
發展趨勢
1、2019 年營收增速企穩,主要系門店數量增加帶動。2019 年公司營收同比增3.43%,全年新開/關閉門店8/5 家,截至2019 年底,公司超市門店數163 家(自有4 家,租賃159 家)。分地區看,西南、華東等地區營收有所增長,華南、華北等地區有所下滑。1Q20公司營收同比增長10.67%,我們預計主要受益於疫情期間居民在家就餐增加,帶動生鮮及生活必需品需求增長。
2、盈利能力基本持平。2019 年公司毛利率22.3%,同比微升0.1ppt,其中食品類毛利率提升0.84ppt,非食品類毛利率下滑4.93ppt;期間費用率同比上升0.4ppt,其中銷售費用率同比上升0.2ppt,主要系租賃費增加所致,管理+研發費用率上升0.2ppt,主要系折舊、攤銷及開辦費用增加所致。綜合影響下,公司淨利率持平於0.7%。
3、後續關注經營效率改善情況。展店方面,2020 年公司計劃新開門店20 家,聚焦優勢地區,通過建立激勵和約束機制提升開店成功率。運營方面,公司計劃加強生鮮能力建設,並提升自採商品與自有品牌佔比。考慮公司業績基數較低及非經營性因素等影響,我們預計公司未來利潤率波動仍會較大。
盈利預測與估值
考慮居民在家就餐增加等因素,上調2020/2021 每股盈利預測13%/11%至0.12/0.14 元。當前股價對應2020/2021 年33/30 倍P/E。維持中性評級,基於盈利預測調整,上調目標價6%至4.45 元,對應2020/2021 年37/32 倍P/E,有10%上行空間。
風險
行業競爭加劇,新店業績低於預期。