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兄弟科技(002562):维生素涨价、子公司复产、CISA并表 Q1业绩亮眼

兄弟科技(002562):維生素漲價、子公司復產、CISA並表 Q1業績亮眼

安信證券 ·  2020/04/30 00:00  · 研報

事件:兄弟科技發佈2020 年一季報,報告期內公司實現營業收入4.58億元(同比+47.0%、環比+27.5%),實現歸母淨利潤0.20 億元(環比-19.3%;去年同期-0.25 億元),實現扣非歸母淨利潤0.19 億元(同比環比+35.2%;去年同期-0.33 億元)。

點評:兄弟科技2020Q1 業績同環比均大幅增長,符合前期預告;我們分析除CISA 並表外,主要系維生素產品價格上漲等因素所致。

CISA 並表或對Q1 業績形成貢獻,Q2 因疫情停產而有不確定。據公告2020 年1 月兄弟CISA 正式交割完成,但是由於疫情影響正式“財務評估報告”尚無法出具,一季報系根據“預估單”並表,後續可能有所調整。根據CISA 經審計的財務報表,其2019H1 實現營收5.85億蘭特(彼時匯率約摺合人民幣2.8 億元)、淨利潤0.39 億蘭特(彼時匯率約摺合人民幣0.19 億元),我們推測2020Q1 的CISA 並表對公司業績或有一定貢獻。但是據公司公告,CISA 因疫情影響3 月26 日起停產至今(目前預計南非5 月初接觸封鎖),因此Q2 情況有不確定性。

維生素產品價格上漲對Q1 正貢獻或較為明顯,Q2 或具可持續性。

據博亞和訊分析,Q1 因國外用户擔心疫情防控期間中國/印度等地物流延遲而大量採購;其中VB3、VK3 等產品原料供應也出現緊張,VB3等產品前期行業內也存在大量虧損企業,多因素推動維生素產品漲價。

據博亞和訊,2020Q1 公司主營的四種維生素市場均價及其變化幅度為:VK3 均價74 元/公斤(同比-0.6%、環比+15.3%)、VB1 均價246元/公斤(同比+35.2%、環比+51.4%)、VB3 均價49 元/公斤(同比+33.3%、環比+9.6%)、VB5 均價376 元/公斤(同比+107.3%、環比+1.6%)。而4 月的VK3/VB1/VB3/VB5 市場均價較Q1 均價進一步上漲28%/8%/-2%/17%,因此我們分析維生素漲價的貢獻Q2 或具一定的可持續性。

兄弟維生素Q1 檢修帶來管理費用提升,季度末復產或對Q2 形成業績修復貢獻。據公告,公司子公司兄弟維生素於2019 年9 月起進行整治提升工作,這導致公司2020Q1 因停產製造費用增加而帶來管理費用同比+107%、環比+56%;據公告,2020 年3 月13 日鹽城市政府下發復產批覆,原則同意兄弟維生素公司年產3200 噸維生素B1 項目、年產1000 噸β-氨基丙酸項目及相關的配套設施恢復生產,有望形成Q2 的業績修復貢獻。

江西基地為公司資本開支重點, 未來存量項目持續放量(VB3/VB5),增量項目持續投建(碘造影劑/苯二酚系列或於2020Q2前後逐漸形成收入,後續新建VB3、鬆節油深加工產業鏈),有望推動業績持續增長。

據公告,江西基地5000 噸VB5、1.3 萬噸VB3 及其中間體1 萬噸3-氰基吡啶於2017 年底逐步投產並逐步放量;據博亞和訊,兄弟2019 年VB5、VB3 產量分別約1500 噸、7000 噸,因此後續銷量有望持續提升;

據公告,江西基地1000 噸碘造影劑及中間體、2 萬噸苯二酚、3.11萬噸苯二酚衍生物(含香蘭素、乙基香蘭素、對羥基苯甲醚等)一期項目在2019 年底開始試生產,預計在2020Q2 前後逐漸貢獻收入,達產後淨利潤預計2.2 億元。

2020 年4 月,公司公告擬自籌2.9 億元新建1.3 萬噸VB3(其中0.8萬噸煙酰胺、0.5 萬噸煙酸)、3000 噸香料(含100 噸二氫月桂烯醇、2000 噸松油等),建設期1.5 年。公司將通過VB3 技術創新提升產品的綜合競爭力,並提高VB3 在化粧品等高端市場的佔有率;通過鬆節油項目加快公司進入鬆節油深加工領域的速度,為公司後續鬆節油深加工項目的發展奠定基礎;

2020 年4 月,公司公告擬定增募資12 億元,其中8.9 億用於3 噸天然香料項目(產品主要為二氫月桂烯醇、松油醇、龍涎酮、樟腦、月桂烯、乙酸異龍腦酯等)致力於打造完整的鬆節油產業鏈,建設期3 年,達產後預測淨利潤2.1 億元;0.8 億元用於兄弟研究院建設。

投資建議:買入-A 投資評級,我們預計公司2020 年-2022 年的淨利潤分別為2.55 億元、3.36 億元、4.08 億元。

風險提示:項目建設不及預期、產品價格波動、產能開工受限等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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