事件：兄弟科技发布2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入4.58亿元（同比+47.0%、环比+27.5%），实现归母净利润0.20 亿元（环比-19.3%；去年同期-0.25 亿元），实现扣非归母净利润0.19 亿元（同比环比+35.2%；去年同期-0.33 亿元）。
点评：兄弟科技2020Q1 业绩同环比均大幅增长，符合前期预告；我们分析除CISA 并表外，主要系维生素产品价格上涨等因素所致。
CISA 并表或对Q1 业绩形成贡献，Q2 因疫情停产而有不确定。据公告2020 年1 月兄弟CISA 正式交割完成，但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具，一季报系根据“预估单”并表，后续可能有所调整。根据CISA 经审计的财务报表，其2019H1 实现营收5.85亿兰特（彼时汇率约折合人民币2.8 亿元）、净利润0.39 亿兰特（彼时汇率约折合人民币0.19 亿元），我们推测2020Q1 的CISA 并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告，CISA 因疫情影响3 月26 日起停产至今（目前预计南非5 月初接触封锁），因此Q2 情况有不确定性。
维生素产品价格上涨对Q1 正贡献或较为明显，Q2 或具可持续性。
据博亚和讯分析，Q1 因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购；其中VB3、VK3 等产品原料供应也出现紧张，VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业，多因素推动维生素产品涨价。
据博亚和讯，2020Q1 公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为：VK3 均价74 元/公斤（同比-0.6%、环比+15.3%）、VB1 均价246元/公斤（同比+35.2%、环比+51.4%）、VB3 均价49 元/公斤（同比+33.3%、环比+9.6%）、VB5 均价376 元/公斤（同比+107.3%、环比+1.6%）。而4 月的VK3/VB1/VB3/VB5 市场均价较Q1 均价进一步上涨28%/8%/-2%/17%，因此我们分析维生素涨价的贡献Q2 或具一定的可持续性。
兄弟维生素Q1 检修带来管理费用提升，季度末复产或对Q2 形成业绩修复贡献。据公告，公司子公司兄弟维生素于2019 年9 月起进行整治提升工作，这导致公司2020Q1 因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107%、环比+56%；据公告，2020 年3 月13 日盐城市政府下发复产批复，原则同意兄弟维生素公司年产3200 吨维生素B1 项目、年产1000 吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产，有望形成Q2 的业绩修复贡献。
江西基地为公司资本开支重点， 未来存量项目持续放量（VB3/VB5），增量项目持续投建（碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入，后续新建VB3、松节油深加工产业链），有望推动业绩持续增长。
据公告，江西基地5000 吨VB5、1.3 万吨VB3 及其中间体1 万吨3-氰基吡啶于2017 年底逐步投产并逐步放量；据博亚和讯，兄弟2019 年VB5、VB3 产量分别约1500 吨、7000 吨，因此后续销量有望持续提升；
据公告，江西基地1000 吨碘造影剂及中间体、2 万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物（含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等）一期项目在2019 年底开始试生产，预计在2020Q2 前后逐渐贡献收入，达产后净利润预计2.2 亿元。
2020 年4 月，公司公告拟自筹2.9 亿元新建1.3 万吨VB3（其中0.8万吨烟酰胺、0.5 万吨烟酸）、3000 吨香料（含100 吨二氢月桂烯醇、2000 吨松油等），建设期1.5 年。公司将通过VB3 技术创新提升产品的综合竞争力，并提高VB3 在化妆品等高端市场的占有率；通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度，为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础；
2020 年4 月，公司公告拟定增募资12 亿元，其中8.9 亿用于3 吨天然香料项目（产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等）致力于打造完整的松节油产业链，建设期3 年，达产后预测净利润2.1 亿元；0.8 亿元用于兄弟研究院建设。
投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.55 亿元、3.36 亿元、4.08 亿元。
风险提示：项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。
事件：兄弟科技發佈2020 年一季報，報告期內公司實現營業收入4.58億元（同比+47.0%、環比+27.5%），實現歸母淨利潤0.20 億元（環比-19.3%；去年同期-0.25 億元），實現扣非歸母淨利潤0.19 億元（同比環比+35.2%；去年同期-0.33 億元）。
點評：兄弟科技2020Q1 業績同環比均大幅增長，符合前期預告；我們分析除CISA 並表外，主要系維生素產品價格上漲等因素所致。
CISA 並表或對Q1 業績形成貢獻，Q2 因疫情停產而有不確定。據公告2020 年1 月兄弟CISA 正式交割完成，但是由於疫情影響正式“財務評估報告”尚無法出具，一季報系根據“預估單”並表，後續可能有所調整。根據CISA 經審計的財務報表，其2019H1 實現營收5.85億蘭特（彼時匯率約摺合人民幣2.8 億元）、淨利潤0.39 億蘭特（彼時匯率約摺合人民幣0.19 億元），我們推測2020Q1 的CISA 並表對公司業績或有一定貢獻。但是據公司公告，CISA 因疫情影響3 月26 日起停產至今（目前預計南非5 月初接觸封鎖），因此Q2 情況有不確定性。
維生素產品價格上漲對Q1 正貢獻或較為明顯，Q2 或具可持續性。
據博亞和訊分析，Q1 因國外用户擔心疫情防控期間中國/印度等地物流延遲而大量採購；其中VB3、VK3 等產品原料供應也出現緊張，VB3等產品前期行業內也存在大量虧損企業，多因素推動維生素產品漲價。
據博亞和訊，2020Q1 公司主營的四種維生素市場均價及其變化幅度為：VK3 均價74 元/公斤（同比-0.6%、環比+15.3%）、VB1 均價246元/公斤（同比+35.2%、環比+51.4%）、VB3 均價49 元/公斤（同比+33.3%、環比+9.6%）、VB5 均價376 元/公斤（同比+107.3%、環比+1.6%）。而4 月的VK3/VB1/VB3/VB5 市場均價較Q1 均價進一步上漲28%/8%/-2%/17%，因此我們分析維生素漲價的貢獻Q2 或具一定的可持續性。
兄弟維生素Q1 檢修帶來管理費用提升，季度末復產或對Q2 形成業績修復貢獻。據公告，公司子公司兄弟維生素於2019 年9 月起進行整治提升工作，這導致公司2020Q1 因停產製造費用增加而帶來管理費用同比+107%、環比+56%；據公告，2020 年3 月13 日鹽城市政府下發復產批覆，原則同意兄弟維生素公司年產3200 噸維生素B1 項目、年產1000 噸β-氨基丙酸項目及相關的配套設施恢復生產，有望形成Q2 的業績修復貢獻。
江西基地為公司資本開支重點， 未來存量項目持續放量（VB3/VB5），增量項目持續投建（碘造影劑/苯二酚系列或於2020Q2前後逐漸形成收入，後續新建VB3、鬆節油深加工產業鏈），有望推動業績持續增長。
據公告，江西基地5000 噸VB5、1.3 萬噸VB3 及其中間體1 萬噸3-氰基吡啶於2017 年底逐步投產並逐步放量；據博亞和訊，兄弟2019 年VB5、VB3 產量分別約1500 噸、7000 噸，因此後續銷量有望持續提升；
據公告，江西基地1000 噸碘造影劑及中間體、2 萬噸苯二酚、3.11萬噸苯二酚衍生物（含香蘭素、乙基香蘭素、對羥基苯甲醚等）一期項目在2019 年底開始試生產，預計在2020Q2 前後逐漸貢獻收入，達產後淨利潤預計2.2 億元。
2020 年4 月，公司公告擬自籌2.9 億元新建1.3 萬噸VB3（其中0.8萬噸煙酰胺、0.5 萬噸煙酸）、3000 噸香料（含100 噸二氫月桂烯醇、2000 噸松油等），建設期1.5 年。公司將通過VB3 技術創新提升產品的綜合競爭力，並提高VB3 在化粧品等高端市場的佔有率；通過鬆節油項目加快公司進入鬆節油深加工領域的速度，為公司後續鬆節油深加工項目的發展奠定基礎；
2020 年4 月，公司公告擬定增募資12 億元，其中8.9 億用於3 噸天然香料項目（產品主要為二氫月桂烯醇、松油醇、龍涎酮、樟腦、月桂烯、乙酸異龍腦酯等）致力於打造完整的鬆節油產業鏈，建設期3 年，達產後預測淨利潤2.1 億元；0.8 億元用於兄弟研究院建設。
投資建議：買入-A 投資評級，我們預計公司2020 年-2022 年的淨利潤分別為2.55 億元、3.36 億元、4.08 億元。
風險提示：項目建設不及預期、產品價格波動、產能開工受限等。
