事件:
公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营业收入18.13亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.03亿元,同比减少2.86%。2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比下降26.95 %,实现归母净利润3912.71万元,同比下降51.02%。每10股派发现金股利6元。
投资要点:
19年经营符合预期,农药及阻燃剂业务稳步发展2019年公司原药及制剂业务累计销量2.1万吨,同比基本持平,实现收入11.43亿元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料价格涨幅过大所致;阻燃剂业务累计销量0.97万吨,同比基本持平,实现收入4.19亿元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃剂业务依然维持稳中有升。公司期间费用1.79亿元,同比+5.8%。
疫情叠加天灾,公司一季度业绩出现下滑
受新冠疫情影响,公司延长了复工复产的时间,并且由于受当时国内物流恢复及供应商生产恢复的影响,公司的生产与经营活动于2020年2月下旬才逐步恢复到正常水平。此外,2019年的南美干旱、北美洪涝灾害等积压了部分渠道库存,影响了公司产品销售。2020年一季度公司两大主营业务皆出现下滑,其中农药及制剂产品累计销量3379.5吨,同比-40%,阻燃剂及中间体累计销量1702.4吨,同比-29.2%。
新项目储备丰富,关注十溴二苯乙烷新增产能投放公司长期从事农药、阻燃剂的生产与销售,各主要产品都有较为完善的中间体自我配套供给能力,经过多年发展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成规模优势。从公司在建项目来看,众多新项目待完工投产,其中百力化学年产15000吨十溴二苯乙烷项目已完成全部土建和安装,将于2020年一季度开始进入联合试运转阶段并于二季度开始投产;年产1000吨啶酰菌胺及年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。此外,年产9000吨农药制剂类产品技改项目在2020年1月31日完工。
宁夏项目孕育着极大的发展潜力,一期建设已顺利开工苏利宁夏是公司制定的战略发展规划的核心,该项目的成功建设和按计划达产达效是公司进一步发展的基础。从项目规划来看,苏利宁夏将建设年产42.41万吨精细化工产品及相关衍生产品项目,项目整体延续公司在气化氨氧化工艺及气化氯化工艺的生产优势,围绕农用杀菌剂建成关键中间体-原药-制剂的一体化生产能力,项目将分三期建设:一期建设百菌清、间苯二甲腈等生产装置及配套辅助设施,已于2020 年3 月开工建设;二期建设苯并呋喃酮、高温等离子等生产及配套辅助设施;三期建设焦磷酸哌嗪、烯酰吗啉等生产及配套辅助设施。预计总投资为30.4 亿元,工程建成后净利润总额11.4 亿元,是现有生产规模盈利水平的4-5 倍。
盈利预测及评级
受疫情及天气影响,公司上半年原药及制剂产品的生产销售面临压力,因此我们下调今年全年业绩预测,在不考虑宁夏项目投产贡献业绩的情况下,预计2020 年至2022 年归母净利润分别为2.25 亿元,2.56 亿元,3.05 亿元,对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍,整体估值水平已低于行业平均水平,结合公司极低的资产负债率,充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。
风险提示
宁夏项目建设不及预期;全球疫情持续蔓延;极端气候灾害频发
事件:
公司發佈2019年年報及2020年一季報。2019年實現營業收入18.13億元,同比增長10.0%,歸母淨利潤3.03億元,同比減少2.86%。2020年一季度實現營業收入3.23億元,同比下降26.95 %,實現歸母淨利潤3912.71萬元,同比下降51.02%。每10股派發現金股利6元。
投資要點:
19年經營符合預期,農藥及阻燃劑業務穩步發展2019年公司原藥及製劑業務累計銷量2.1萬噸,同比基本持平,實現收入11.43億元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料價格漲幅過大所致;阻燃劑業務累計銷量0.97萬噸,同比基本持平,實現收入4.19億元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃劑業務依然維持穩中有升。公司期間費用1.79億元,同比+5.8%。
疫情疊加天災,公司一季度業績出現下滑
受新冠疫情影響,公司延長了復工復產的時間,並且由於受當時國內物流恢復及供應商生產恢復的影響,公司的生產與經營活動於2020年2月下旬才逐步恢復到正常水平。此外,2019年的南美乾旱、北美洪澇災害等積壓了部分渠道庫存,影響了公司產品銷售。2020年一季度公司兩大主營業務皆出現下滑,其中農藥及製劑產品累計銷量3379.5噸,同比-40%,阻燃劑及中間體累計銷量1702.4噸,同比-29.2%。
新項目儲備豐富,關注十溴二苯乙烷新增產能投放公司長期從事農藥、阻燃劑的生產與銷售,各主要產品都有較爲完善的中間體自我配套供給能力,經過多年發展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成規模優勢。從公司在建項目來看,衆多新項目待完工投產,其中百力化學年產15000噸十溴二苯乙烷項目已完成全部土建和安裝,將於2020年一季度開始進入聯合試運轉階段並於二季度開始投產;年產1000噸啶酰菌胺及年產5000噸溴化聚苯乙烯項目預計在2020年12月31日前完工。此外,年產9000噸農藥製劑類產品技改項目在2020年1月31日完工。
寧夏項目孕育着極大的發展潛力,一期建設已順利開工蘇利寧夏是公司制定的戰略發展規劃的核心,該項目的成功建設和按計劃達產達效是公司進一步發展的基礎。從項目規劃來看,蘇利寧夏將建設年產42.41萬噸精細化工產品及相關衍生產品項目,項目整體延續公司在氣化氨氧化工藝及氣化氯化工藝的生產優勢,圍繞農用殺菌劑建成關鍵中間體-原藥-製劑的一體化生產能力,項目將分三期建設:一期建設百菌清、間苯二甲腈等生產裝置及配套輔助設施,已於2020 年3 月開工建設;二期建設苯並呋喃酮、高溫等離子等生產及配套輔助設施;三期建設焦磷酸哌嗪、烯酰嗎啉等生產及配套輔助設施。預計總投資爲30.4 億元,工程建成後淨利潤總額11.4 億元,是現有生產規模盈利水平的4-5 倍。
盈利預測及評級
受疫情及天氣影響,公司上半年原藥及製劑產品的生產銷售面臨壓力,因此我們下調今年全年業績預測,在不考慮寧夏項目投產貢獻業績的情況下,預計2020 年至2022 年歸母淨利潤分別爲2.25 億元,2.56 億元,3.05 億元,對應PE 分別爲15 倍、13 倍、11 倍,整體估值水平已低於行業平均水平,結合公司極低的資產負債率,充沛的現金流,維持公司“推薦”評級。
風險提示
寧夏項目建設不及預期;全球疫情持續蔓延;極端氣候災害頻發