事件：
公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营业收入18.13亿元，同比增长10.0%，归母净利润3.03亿元，同比减少2.86%。2020年一季度实现营业收入3.23亿元，同比下降26.95 %，实现归母净利润3912.71万元，同比下降51.02%。每10股派发现金股利6元。
投资要点：
19年经营符合预期，农药及阻燃剂业务稳步发展2019年公司原药及制剂业务累计销量2.1万吨，同比基本持平，实现收入11.43亿元，同比+10.45%，毛利率45.04%，同比-7.61pct，毛利率下滑主要系原材料价格涨幅过大所致；阻燃剂业务累计销量0.97万吨，同比基本持平，实现收入4.19亿元，同比+7.86%，毛利率26.11%，同比+1.58pct，阻燃剂业务依然维持稳中有升。公司期间费用1.79亿元，同比+5.8%。
疫情叠加天灾，公司一季度业绩出现下滑
受新冠疫情影响，公司延长了复工复产的时间，并且由于受当时国内物流恢复及供应商生产恢复的影响，公司的生产与经营活动于2020年2月下旬才逐步恢复到正常水平。此外，2019年的南美干旱、北美洪涝灾害等积压了部分渠道库存，影响了公司产品销售。2020年一季度公司两大主营业务皆出现下滑，其中农药及制剂产品累计销量3379.5吨，同比-40%，阻燃剂及中间体累计销量1702.4吨，同比-29.2%。
新项目储备丰富，关注十溴二苯乙烷新增产能投放公司长期从事农药、阻燃剂的生产与销售，各主要产品都有较为完善的中间体自我配套供给能力，经过多年发展，公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成规模优势。从公司在建项目来看，众多新项目待完工投产，其中百力化学年产15000吨十溴二苯乙烷项目已完成全部土建和安装，将于2020年一季度开始进入联合试运转阶段并于二季度开始投产；年产1000吨啶酰菌胺及年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。此外，年产9000吨农药制剂类产品技改项目在2020年1月31日完工。
宁夏项目孕育着极大的发展潜力，一期建设已顺利开工苏利宁夏是公司制定的战略发展规划的核心，该项目的成功建设和按计划达产达效是公司进一步发展的基础。从项目规划来看，苏利宁夏将建设年产42.41万吨精细化工产品及相关衍生产品项目，项目整体延续公司在气化氨氧化工艺及气化氯化工艺的生产优势，围绕农用杀菌剂建成关键中间体-原药-制剂的一体化生产能力，项目将分三期建设：一期建设百菌清、间苯二甲腈等生产装置及配套辅助设施，已于2020 年3 月开工建设；二期建设苯并呋喃酮、高温等离子等生产及配套辅助设施；三期建设焦磷酸哌嗪、烯酰吗啉等生产及配套辅助设施。预计总投资为30.4 亿元，工程建成后净利润总额11.4 亿元，是现有生产规模盈利水平的4-5 倍。
盈利预测及评级
受疫情及天气影响，公司上半年原药及制剂产品的生产销售面临压力，因此我们下调今年全年业绩预测，在不考虑宁夏项目投产贡献业绩的情况下，预计2020 年至2022 年归母净利润分别为2.25 亿元，2.56 亿元，3.05 亿元，对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍，整体估值水平已低于行业平均水平，结合公司极低的资产负债率，充沛的现金流，维持公司“推荐”评级。
风险提示
宁夏项目建设不及预期；全球疫情持续蔓延；极端气候灾害频发
事件：
公司發佈2019年年報及2020年一季報。2019年實現營業收入18.13億元，同比增長10.0%，歸母淨利潤3.03億元，同比減少2.86%。2020年一季度實現營業收入3.23億元，同比下降26.95 %，實現歸母淨利潤3912.71萬元，同比下降51.02%。每10股派發現金股利6元。
投資要點：
19年經營符合預期，農藥及阻燃劑業務穩步發展2019年公司原藥及製劑業務累計銷量2.1萬噸，同比基本持平，實現收入11.43億元，同比+10.45%，毛利率45.04%，同比-7.61pct，毛利率下滑主要系原材料價格漲幅過大所致；阻燃劑業務累計銷量0.97萬噸，同比基本持平，實現收入4.19億元，同比+7.86%，毛利率26.11%，同比+1.58pct，阻燃劑業務依然維持穩中有升。公司期間費用1.79億元，同比+5.8%。
疫情疊加天災，公司一季度業績出現下滑
受新冠疫情影響，公司延長了復工復產的時間，並且由於受當時國內物流恢復及供應商生產恢復的影響，公司的生產與經營活動於2020年2月下旬才逐步恢復到正常水平。此外，2019年的南美乾旱、北美洪澇災害等積壓了部分渠道庫存，影響了公司產品銷售。2020年一季度公司兩大主營業務皆出現下滑，其中農藥及製劑產品累計銷量3379.5噸，同比-40%，阻燃劑及中間體累計銷量1702.4噸，同比-29.2%。
新項目儲備豐富，關注十溴二苯乙烷新增產能投放公司長期從事農藥、阻燃劑的生產與銷售，各主要產品都有較爲完善的中間體自我配套供給能力，經過多年發展，公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成規模優勢。從公司在建項目來看，衆多新項目待完工投產，其中百力化學年產15000噸十溴二苯乙烷項目已完成全部土建和安裝，將於2020年一季度開始進入聯合試運轉階段並於二季度開始投產；年產1000噸啶酰菌胺及年產5000噸溴化聚苯乙烯項目預計在2020年12月31日前完工。此外，年產9000噸農藥製劑類產品技改項目在2020年1月31日完工。
寧夏項目孕育着極大的發展潛力，一期建設已順利開工蘇利寧夏是公司制定的戰略發展規劃的核心，該項目的成功建設和按計劃達產達效是公司進一步發展的基礎。從項目規劃來看，蘇利寧夏將建設年產42.41萬噸精細化工產品及相關衍生產品項目，項目整體延續公司在氣化氨氧化工藝及氣化氯化工藝的生產優勢，圍繞農用殺菌劑建成關鍵中間體-原藥-製劑的一體化生產能力，項目將分三期建設：一期建設百菌清、間苯二甲腈等生產裝置及配套輔助設施，已於2020 年3 月開工建設；二期建設苯並呋喃酮、高溫等離子等生產及配套輔助設施；三期建設焦磷酸哌嗪、烯酰嗎啉等生產及配套輔助設施。預計總投資爲30.4 億元，工程建成後淨利潤總額11.4 億元，是現有生產規模盈利水平的4-5 倍。
盈利預測及評級
受疫情及天氣影響，公司上半年原藥及製劑產品的生產銷售面臨壓力，因此我們下調今年全年業績預測，在不考慮寧夏項目投產貢獻業績的情況下，預計2020 年至2022 年歸母淨利潤分別爲2.25 億元，2.56 億元，3.05 億元，對應PE 分別爲15 倍、13 倍、11 倍，整體估值水平已低於行業平均水平，結合公司極低的資產負債率，充沛的現金流，維持公司“推薦”評級。
風險提示
寧夏項目建設不及預期；全球疫情持續蔓延；極端氣候災害頻發
