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苏利股份(603585):估值底部已现 静待花开

蘇利股份(603585):估值底部已現 靜待花開

國聯證券 ·  2020/04/28 00:00  · 研報

事件:

公司發佈2019年年報及2020年一季報。2019年實現營業收入18.13億元,同比增長10.0%,歸母淨利潤3.03億元,同比減少2.86%。2020年一季度實現營業收入3.23億元,同比下降26.95 %,實現歸母淨利潤3912.71萬元,同比下降51.02%。每10股派發現金股利6元。

投資要點:

19年經營符合預期,農藥及阻燃劑業務穩步發展2019年公司原藥及製劑業務累計銷量2.1萬噸,同比基本持平,實現收入11.43億元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料價格漲幅過大所致;阻燃劑業務累計銷量0.97萬噸,同比基本持平,實現收入4.19億元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃劑業務依然維持穩中有升。公司期間費用1.79億元,同比+5.8%。

疫情疊加天災,公司一季度業績出現下滑

受新冠疫情影響,公司延長了復工復產的時間,並且由於受當時國內物流恢復及供應商生產恢復的影響,公司的生產與經營活動於2020年2月下旬才逐步恢復到正常水平。此外,2019年的南美乾旱、北美洪澇災害等積壓了部分渠道庫存,影響了公司產品銷售。2020年一季度公司兩大主營業務皆出現下滑,其中農藥及製劑產品累計銷量3379.5噸,同比-40%,阻燃劑及中間體累計銷量1702.4噸,同比-29.2%。

新項目儲備豐富,關注十溴二苯乙烷新增產能投放公司長期從事農藥、阻燃劑的生產與銷售,各主要產品都有較爲完善的中間體自我配套供給能力,經過多年發展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成規模優勢。從公司在建項目來看,衆多新項目待完工投產,其中百力化學年產15000噸十溴二苯乙烷項目已完成全部土建和安裝,將於2020年一季度開始進入聯合試運轉階段並於二季度開始投產;年產1000噸啶酰菌胺及年產5000噸溴化聚苯乙烯項目預計在2020年12月31日前完工。此外,年產9000噸農藥製劑類產品技改項目在2020年1月31日完工。

寧夏項目孕育着極大的發展潛力,一期建設已順利開工蘇利寧夏是公司制定的戰略發展規劃的核心,該項目的成功建設和按計劃達產達效是公司進一步發展的基礎。從項目規劃來看,蘇利寧夏將建設年產42.41萬噸精細化工產品及相關衍生產品項目,項目整體延續公司在氣化氨氧化工藝及氣化氯化工藝的生產優勢,圍繞農用殺菌劑建成關鍵中間體-原藥-製劑的一體化生產能力,項目將分三期建設:一期建設百菌清、間苯二甲腈等生產裝置及配套輔助設施,已於2020 年3 月開工建設;二期建設苯並呋喃酮、高溫等離子等生產及配套輔助設施;三期建設焦磷酸哌嗪、烯酰嗎啉等生產及配套輔助設施。預計總投資爲30.4 億元,工程建成後淨利潤總額11.4 億元,是現有生產規模盈利水平的4-5 倍。

盈利預測及評級

受疫情及天氣影響,公司上半年原藥及製劑產品的生產銷售面臨壓力,因此我們下調今年全年業績預測,在不考慮寧夏項目投產貢獻業績的情況下,預計2020 年至2022 年歸母淨利潤分別爲2.25 億元,2.56 億元,3.05 億元,對應PE 分別爲15 倍、13 倍、11 倍,整體估值水平已低於行業平均水平,結合公司極低的資產負債率,充沛的現金流,維持公司“推薦”評級。

風險提示

寧夏項目建設不及預期;全球疫情持續蔓延;極端氣候災害頻發

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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