2019 及1Q20 业绩符合市场预期
公司公布2019 年业绩：收入392.90 亿元，同比增加6.8%；归母净利润9.45 亿元，同比减少7.0%，对应每股盈利0.60 元，符合市场预期。扣非后净利润8.40 亿元，同比增加17.8%，公司化工业务毛利率上升1.77ppt 至25.83%。 公司公布1Q20 业绩：收入59.97亿元，同比减少27.6%；归母净利润1.63 亿元，同比减少25.2%，对应每股盈利0.1 元。主要原因为受疫情影响，公司消费品进出口贸易等供应链业务受阻。
发展趋势
2019 年化工业务价稳量增，电解液扩产项目稳步推进。2019 年公司化工业务营收16.87 亿元，同比增加32.5%；销量3.67 万吨，同比增加32.7%；价格基本持平。公司电解液在建项目包括宁德（4万吨/年）、波兰（4 万吨/年），截至年报披露，两个项目工程投入比例分别占预算83.9%、47.6%，我们预计项目投产后将有力拉动电解液业务增长。
做精做优供应链管理，1Q20 疫情影响公司贸易业务。2019 年公司贸易业务营收同比增长6%至375.36 亿元，毛利率下滑0.83ppt至11.2%。1Q20 受疫情影响，公司进出口贸易受阻，拖累一季度业绩。
子公司瑞泰新能源拟分拆上市，着力发展化工新材料及新能源业务。4 月28 日公司发布公告称拟将下属控股子公司瑞泰新能源分拆至深交所创业板上市，本次分拆完成后，江苏国泰将聚焦供应链服务业务的经营发展，瑞泰新能源将聚焦化工新材料及新能源业务。瑞泰新能源2019 年营收16.87 亿元，同比增长32.4%；其主营电解液和硅烷偶联剂的子公司华荣化工2019 年营收同比增长32.7%至15.47 亿元；致力于电子化学品研发生产的子公司超威新材料营收同比增长23.0%至1.36 亿元。通过本次分拆上市，瑞泰新能源将明确定位，提升融资效率，加快新能源业务发展。
盈利预测与估值
受疫情影响，我们下调2020 年盈利预测11%至9.56 亿元，同时引入2021 年盈利预测9.79 亿元。当前股价对应2020/2021 年8.8 倍/8.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应13.1 倍2020 年市盈率和12.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有49.0%的上行空间。
风险
全球疫情持续超预期，产能扩建不及预期，贸易受影响超预期。
2019 及1Q20 業績符合市場預期
公司公佈2019 年業績：收入392.90 億元，同比增加6.8%；歸母淨利潤9.45 億元，同比減少7.0%，對應每股盈利0.60 元，符合市場預期。扣非後淨利潤8.40 億元，同比增加17.8%，公司化工業務毛利率上升1.77ppt 至25.83%。 公司公佈1Q20 業績：收入59.97億元，同比減少27.6%；歸母淨利潤1.63 億元，同比減少25.2%，對應每股盈利0.1 元。主要原因爲受疫情影響，公司消費品進出口貿易等供應鏈業務受阻。
發展趨勢
2019 年化工業務價穩量增，電解液擴產項目穩步推進。2019 年公司化工業務營收16.87 億元，同比增加32.5%；銷量3.67 萬噸，同比增加32.7%；價格基本持平。公司電解液在建項目包括寧德（4萬噸/年）、波蘭（4 萬噸/年），截至年報披露，兩個項目工程投入比例分別佔預算83.9%、47.6%，我們預計項目投產後將有力拉動電解液業務增長。
做精做優供應鏈管理，1Q20 疫情影響公司貿易業務。2019 年公司貿易業務營收同比增長6%至375.36 億元，毛利率下滑0.83ppt至11.2%。1Q20 受疫情影響，公司進出口貿易受阻，拖累一季度業績。
子公司瑞泰新能源擬分拆上市，着力發展化工新材料及新能源業務。4 月28 日公司發佈公告稱擬將下屬控股子公司瑞泰新能源分拆至深交所創業板上市，本次分拆完成後，江蘇國泰將聚焦供應鏈服務業務的經營發展，瑞泰新能源將聚焦化工新材料及新能源業務。瑞泰新能源2019 年營收16.87 億元，同比增長32.4%；其主營電解液和硅烷偶聯劑的子公司華榮化工2019 年營收同比增長32.7%至15.47 億元；致力於電子化學品研發生產的子公司超威新材料營收同比增長23.0%至1.36 億元。通過本次分拆上市，瑞泰新能源將明確定位，提升融資效率，加快新能源業務發展。
盈利預測與估值
受疫情影響，我們下調2020 年盈利預測11%至9.56 億元，同時引入2021 年盈利預測9.79 億元。當前股價對應2020/2021 年8.8 倍/8.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級和8.00 元目標價，對應13.1 倍2020 年市盈率和12.8 倍2021 年市盈率，較當前股價有49.0%的上行空間。
風險
全球疫情持續超預期，產能擴建不及預期，貿易受影響超預期。
