业绩实现稳健增长，盈利能力提升

　　宏华集团2019 年实现持续经营收入44.3 亿人民币，同比增长5.2%；实现归母净利润1.07 亿人民币，同比增长30.6%，低于预期，主要由于海工业务计提减值，导致减值亏损同比上升约1 亿人民币；每股收益0.02 元人民币。盈利能力有所改善，毛利率为29.7%，同比上升4.0 个百分点；净利率为3.0%，同比上升0.7 个百分点。

　　受益于国内页岩气市场开发，优势板块持续发力2019 年国内油气市场维持高景气度，公司国内市场收入22.4 亿，同比增长103%；海外市场收入21.8 亿，同比下降30%。分业务来看，陆地钻机板块收入12.7 亿，同比下降45.5%，主要由于海外部分钻机大订单尚未结算；零部件板块收入25.5 亿，同比增长63.6%，主要由于国内页岩气市场开发，电驱压裂设备开始交付国内客户，顶驱等零部件产品增长迅速；油气工程服务板块收入6.0 亿，同比增长89.4%，主要由于国内市场完成首个钻完井一体化项目，在川渝地区进行全电动压裂设备施工，以及海外市场首次获得国际巨头的钻井订单。

　　电驱压裂技术行业领先，国内页岩气开发受油价影响有限2019 年公司新签订单48.4 亿，电驱压裂一体化解决方案逐步得到市场认可。2020 年，面对油价走势和疫情的不确定性，相较于海外市场，中国油服市场拥有更多机会。随着油企“七年行动方案”的继续实施，预计新疆致密油气市场和西南页岩气市场仍有较多压裂和油服需求。

　　维持“买入”评级

　　公司国内业务主要与页岩气和致密气投资相关，预计受油价影响较小；但海外的钻机需求可能直接受到低油价的冲击；公司开拓北美市场的进度可能也会受油价下行而延后。我们下调公司20-21 年EPS 预测至0.02/0.04元人民币（原预测0.06/0.08 元人民币），引入22 年EPS 预测0.05 元人民币。我们仍然看好公司电驱压裂设备在页岩气市场的推广前景，未来油价回暖后公司的成长空间仍然潜力较大，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价波动风险、海外市场风险、汇率波动风险