1Q20 业绩符合我们预期
公司公布1Q20 业绩：收入4.93 亿元，同比-17.9%；归母净利润4,083 万元，同比-27.3%，符合我们预期。
发展趋势
毛利率同比下滑，费用率同比微降，经营性现金流维持正值。公司一季度毛利率21.2%，同比下降2.6ppt，我们认为系电机业务营收下滑，但折旧摊销等成本刚性大导致。公司一季度费用率12.0%，同比下降0.4ppt，其中管、销、研费用率提升，财务费用下降较多。经营性现金流净额3,466 万元，维持正值。
汽车电机业务承压，无人机板块或未贡献利润。汽车零部件业务占公司2019 年营收61%，2020 年一季度我国汽车产量下滑45%，对公司营收影响约在25ppt。而公司一季度营收下滑在18%，我们预计是依靠无人机和其他零部件业务（风力发电机、电动自行车、冰压机等）录得15%以上营收增长，降低了汽车板块下滑的影响。
利润端，我们测算公司一季度汽车业务经营杠杆在3 倍左右，由此我们预计该业务在一季度亏损，并对营业利润造成约75ppt 的影响。同时，一季度少数股东权益转负显示无人机制造销售未明显贡献利润。因此我们预计公司一季度营业利润主要由无人机技术服务费和其它零部件业务贡献。
电机格局短期难见改善，无人机订单情况待观察。我们预计下游传统车和新能源汽车的销量下滑对公司今年业绩形成压力，但存在其他零部件业务对冲，整体盈利表现相对稳健。往前看，由于同质化和分散程度高，我们认为电机竞争格局短期难见改善，对公司主营业务盈利能力形成抑制。无人机方面，该业务透明度低，且受订单影响大，盈利不确定性较高。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响，我们下调2020 年净利润7.8%至2.7 亿元。同时引入2021 年盈利预测3.2 亿元。当前股价对应2020/2021 年20.5倍/17.2 倍市盈率。维持中性评级和13.00 元目标价，对应19 倍2020 年市盈率和16 倍2021 年市盈率，较当前股价有6.2%的下行空间。
风险
下游车市恢复不及预期，无人机新订单低于预期。
1Q20 業績符合我們預期
公司公佈1Q20 業績：收入4.93 億元，同比-17.9%；歸母淨利潤4,083 萬元，同比-27.3%，符合我們預期。
發展趨勢
毛利率同比下滑，費用率同比微降，經營性現金流維持正值。公司一季度毛利率21.2%，同比下降2.6ppt，我們認為系電機業務營收下滑，但折舊攤銷等成本剛性大導致。公司一季度費用率12.0%，同比下降0.4ppt，其中管、銷、研費用率提升，財務費用下降較多。經營性現金流淨額3,466 萬元，維持正值。
汽車電機業務承壓，無人機板塊或未貢獻利潤。汽車零部件業務佔公司2019 年營收61%，2020 年一季度我國汽車產量下滑45%，對公司營收影響約在25ppt。而公司一季度營收下滑在18%，我們預計是依靠無人機和其他零部件業務（風力發電機、電動自行車、冰壓機等）錄得15%以上營收增長，降低了汽車板塊下滑的影響。
利潤端，我們測算公司一季度汽車業務經營槓桿在3 倍左右，由此我們預計該業務在一季度虧損，並對營業利潤造成約75ppt 的影響。同時，一季度少數股東權益轉負顯示無人機制造銷售未明顯貢獻利潤。因此我們預計公司一季度營業利潤主要由無人機技術服務費和其它零部件業務貢獻。
電機格局短期難見改善，無人機訂單情況待觀察。我們預計下游傳統車和新能源汽車的銷量下滑對公司今年業績形成壓力，但存在其他零部件業務對衝，整體盈利表現相對穩健。往前看，由於同質化和分散程度高，我們認為電機競爭格局短期難見改善，對公司主營業務盈利能力形成抑制。無人機方面，該業務透明度低，且受訂單影響大，盈利不確定性較高。
盈利預測與估值
考慮到疫情影響，我們下調2020 年淨利潤7.8%至2.7 億元。同時引入2021 年盈利預測3.2 億元。當前股價對應2020/2021 年20.5倍/17.2 倍市盈率。維持中性評級和13.00 元目標價，對應19 倍2020 年市盈率和16 倍2021 年市盈率，較當前股價有6.2%的下行空間。
風險
下游車市恢復不及預期，無人機新訂單低於預期。
