事件概述 　　公司發佈2019 年年度報告，報告期內實現營業收入184.38 億元，同比增長27.13%；實現歸母淨利潤13.62 億元，同比增長54.75%，EPS 爲0.2 元/股。 　　分析判斷： 量價齊升，營收穩步增長 　　2019 年，公司持續深耕火力發電，公司錫林發電、十堰熱電陸續投入商業運營，公司控股運營裝機規模進一步擴大。截至年末，公司控制裝機容量1,424 萬千瓦，較年初增加237 萬千瓦，增幅19.97%；權益總機容量1,651.6 萬千瓦，較年初增加170.9 萬千瓦，增幅 11.54%。同時公司發電機組平均利用小時數爲4893 小時，高於全國火電平均利用小時600 小時。發電規模增加，利用小時數穩定，公司全年發電量694.22 億千瓦時，同比增長23.22%。2019 年公司控股發電公司平均上網電價（不含稅）爲269.04 元/兆瓦時，同比增長5.92%，量價齊升，保障公司業績穩步增長。大力開發火電的同時，公司積極加大供熱市場佈局，2019 年累計完成售熱量4571.42 萬吉焦，同比增長17.43%，實現供熱面積1.37 億立方米，同比增加3550 萬平方米，供熱收入累計增加2.66 億元。火電和供熱共振下，公司實現營業收入184.38 億元，同比增長27.13%。 2019 年燃料成本微降，利潤實現大幅增長 　　公司控股發電運營企業 15 家，共 32 臺發電機組，90%的機組和容量佈局在我國煤源豐富的省區。2019 年，火電成本端動力煤價格呈現下滑趨勢，12 月31 日動力煤（Q5500）平倉價551 元/噸，同比降低26 元/噸，但由於公司多數電廠地處煤炭產區，降幅不明顯或者反而在上漲。以公司機組分佈最多的內蒙古區域爲例，地域電力偏緊，2019 年全區動力煤平均坑口結算價格爲215.05 元/噸，較2018 年（下稱同比）上漲2.38%。在此背景下，公司通過與大型煤企加強戰略合作，增加長協煤合同比重，擴大市場煤供應商來源，實施市場煤網上競價陽光采購等手段，積極研判動力煤期貨市場走勢，實行錯峯採購，提前調增供暖季庫存，科學開展劣質煤摻燒，2019年全年入廠標煤單價403.07 元/噸，同比降低 0.61%，成本端得到有效控制。公司實現毛利率17.21%，同比增長6.10pct。2020 年一季度累計入場標煤單價427.14 元/噸，較去年同期累計增幅5.17%，預計2020 年煤炭價格將持續下降，屆時公司有望持續從中受益，降低發電成本，提升利潤率。 2020 年公司仍有多個待投機組，看好公司穩步發展2019 年公司錫林發電項目和十堰熱電項目相繼投產，進一步擴大公司產能規模。2020 年公司穩步推進新項目，預計京欣發電、呂臨發電、秦皇島熱電、宜春熱電將陸續投產，京泰發電二期也同步開工，公司發電規模在未來幾年將持續增長。公司鞏固內生增長的同時，通過併購等方式，進一步提升公司市場份額，加強市場競爭力。報告期內公司完成收購河南京煤滑洲熱電有限責任公司100%股權、江西宜春京煤熱電有限責任公司100%股權以及內蒙古京海煤矸石發電有限責任公司51%股權。同時公司爲了緩解快速擴張帶來的資金壓力，2019 年公司成功發行了11 億元的公司債，補充了公司營運資金。2019 年公司除了在業務上的進展，在管理層上，也作出了重大的突破。公司首次發佈股權激勵計劃，向174 名激勵對象授予股票期權。激勵方案發布進一步激發管理活力，形成管理層良性競爭。在優秀管理層帶領下，持續看好公司內延外擴可持續發展。 　　投資建議 　　2020 年一季度，公司實現發電量170.68 億千瓦時，同比增幅爲7.82%；完成上網電量157.05 億千瓦時，同比增幅8.14%。在疫情影響下，各地需求減弱，公司仍能保持發電量增長，且2020 年公司多臺機組投產，發電規模進一步增長。同時預計2020 年燃料成本下降，可以對沖燃煤上網電價下降。根據公司2019 年盈利情況，我們下調2020-2021 年公司盈利預測，增加2022 年盈利預測，預計公司2020-22 年營收分別爲199.47 億元/222.49 億元/233.04 億元，同比增速分別爲8.2%/11.5%/4.7%。歸母淨利潤分別爲18.57 億元/20.86 億元/23.50 億元，同比增速分別爲36.6%/12.4%/12.6%，EPS 分別爲0.28/0.31/0.35 元，維持“增持”評級。 　　風險提示 　　1）疫情影響宏觀經濟下行，社會用電量需求急劇下滑；2）上網電價持續下滑，煤炭價格下行不及預期；3）各大重點項目建設進展不如預期，投產項目產能不及預期。