2019 年利潤符合預期 　　公司2019 年營業收入36.71 億元，YOY -30%；歸母淨利潤1.11 億元，YOY -56.83%；扣非歸母淨利潤0.68 億元，YOY-63.41%。公司利潤符合我們預期。 　　收縮業務導致營收下滑，非經常損益影響淨利潤。1）2019 年公司收縮缺乏核心競爭力的業務規模：公共安全產品營收7.94 億元，同比降低43.72%，佔總營收的比重由26.90%下降到21.64%；能源系統產品全年無收入；2）子公司博微長安上年度獲得廠房拆遷徵收補償款，影響上年度資產處置收益約5400 萬元，本報告期無此項收益，對當期利潤有一定影響。3）新產業園區投入使用後，折舊和攤銷等固定成本增加。 　　經營現金流同比降低42.64%。2019 年公司經營現金流淨額爲0.76億元，較上年降低42.64%，主要系報告期公司公共安全業務資金流出量大於流入量所致。 　　發展趨勢 　　公司爲我國氣象/空管雷達行業領軍企業。公司在雷達產業領域，主要產品包括氣象雷達、空管雷達、低空警戒雷達以及微波組件等雷達相關配套產品，波段齊全，市佔率高。公司持續加大研發投入，不斷完善科研管理和知識產權管理體系，截至2019 年底，累計有效專利數達581 項，其中發明專利累計達117 項，佔比大幅提升。公司成功獲評安徽省第四批知識產權優勢企業。 　　中電博微集團旗下唯一上市平台。公司2019 年9 月10 日發佈公告，38 所將其持有的公司股權無償劃轉至中電博微，中電博微直接持有公司32.36%股權。中電博微旗下四家研究所（8 所/16 所/38所/43 所）在信息技術領域綜合實力突出。我們認爲，公司作爲中電博微旗下唯一上市平台，未來不排除借鑑同屬中電科集團的國睿科技模式，存在整合相關優質資產的可能性。 　　盈利預測與估值 　　我們基於公司業務結構調整和疫情對公司復工和交付影響，下調公司2020 年營收-20%至42.21 億元，下調2021 年營收-18%至48.05億元。同時由於業務板塊調整，毛利率較高板塊營收佔比提升，我們維持公司2020/21E 歸母淨利潤1.4 億元和1.9 億元不變。公司當前股價對應44/33x 2020/21e P/E，我們維持跑贏行業評級和目標價54 元不變，對應2021 年45 倍P/E，潛在漲幅39%。 　　風險 　　雷達訂單不及預期；中電博微資產整合存在不確定性。