報告要點 事件描述 公司2020Q1 營業收入3.79 億元，同比下降20.3%，歸屬淨利潤-1696 萬元，同期爲-5518 萬元，扣非歸屬淨利潤-3662 萬元，同期爲-7458 萬元。 事件評論 量跌價漲，2020Q1 業績減虧。我們結合區域銷量表現，預計公司Q1對外淨銷量同比下降約25%，不過考慮到區域價格逐步修復，預計2020Q1 價格同比上漲15 元左右（不含稅）。此外，報告期內公司其他收益3359 萬，同比提升3072 萬元；最終2020Q1 公司業績實現減虧。 持續看好公司2020 年盈利高彈性，主要基於以下三點邏輯： 1、價格長期處於窪地，修復空間較大。寧夏內蒙一帶長期表現欠佳。 水泥絕對價格長期處全國窪地，且低於西北其他省份，且本輪週期其價格累計漲幅表現也較弱。截止20200417，銀川和呼和浩特終端價格分別爲350 元/噸，360 元/噸，顯著低於全國432 元/噸和華東465 元/噸。 2、供給側修復拐點出現。寧夏與蒙西接壤，區域價格過低主要是周邊存在較多電石渣熟料企業，其憑藉低成本、少/不停窯，進而對區域錯峯秩序和競合思路產生明顯遏制。2020 年區域積極推進電石渣企業和傳統熟料企業錯峯置換，內蒙古冀東水泥等四家傳統水泥熟料企業分別與烏海及周邊的5 家電石渣企業進行產能互換，傳統企業多停1-4 月時間，由電石渣企業生產熟料然後對其銷售供應，總量供給受限和錯峯生產有序分配雙重支撐下，競爭格局將得到顯著改善，進而提供價格向上動能，且雙方企業都是共贏之道，這也成爲2020 年區域漲價核心邏輯。 3、需求尚有較好配合。寧夏每年需求容量不大，總產量不到2000 萬噸，因此區域價格容易受到外圍市場影響。2020 年基建穩增長率先發力，西北市場率先受益，從當前專項債下發及重點項目批覆來看已初見加速端倪。同時，微觀來看甘肅、青海等地區水泥發貨快速修復，目前超過同期水平，周邊相關區域市場將聯動收益。同時，寧夏建材有約20%產能分佈在甘肅，有望直接享受甘肅需求加速釋放下的漲價紅利。 假設公司2020 年銷量持平，出廠均價漲30 元/噸（不含稅），全年業績達10.8 億元，對應PE 6 倍，給予買入評級。 風險提示： 1. 區域錯峯置換執行欠佳； 2. 周邊片區重點工程項目開工不足。