齊翔騰達發佈2019 年報。2019 年，公司實現營業總收入300.58 億元，同比增長7.64%，歸母淨利潤6.20 億元，同比下降26.39%。其中，2019Q4，公司實現營業收入60.12 億元，歸母淨利潤0.97 億元，同比下滑33.50%。公司計劃2019 年派息0.08 元/股。 核心產品毛利率保持穩定。2019 年，甲乙酮作爲公司重要產品之一，繼續保持良好盈利能力，國內市場佔有率持續保持50%左右；順酐繼續提高盈利能力和市場競爭力，國內市場佔有率25%左右。2019 年，華東地區甲乙酮和順酐均價分別爲7720 元/噸和6428 元/噸，同比下滑5.3%和23.7%，公司產品毛利率分別增加2.47 和下降了1.37 個百分點。 項目檢修也對公司業績造成一定影響。2019 年公司對甲乙酮等裝置進行檢修，以各裝置實際檢修時間及公司預計的產量影響，我們估算裝置檢修影響甲乙酮全年產量2.67 萬噸，影響45 萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用裝置全年產量2.40 萬噸。 延伸拓展產業鏈，力爭四年再造一個齊翔。公司延伸C4 產業鏈，新增MMA產品，擬投資38 億元新建20 萬噸MMA 產能，公司預計項目達產滿負荷下可以年新增銷售收入44 億元，稅前利潤8 億元。另外，公司計劃新建70 萬噸PDH 產能，預計總投資40 億元，且與SKC 投資成立合資公司，共同建設30 萬噸/年環氧丙烷項目。我們認爲，公司項目建成後可以很好地滿足地區丙烯及環氧丙烷的需求，公司的公用工程也可以爲這些項目提供成本優勢。 在建項目與短期借款增加。截止2019 年末，公司在建工程8.59 億元，較2019年6 月底增加6.14 億元，其中20 萬噸MMA 項目累計投資3.45 億元，工程進度14.43%；30 萬噸環氧丙烷累計投資2.89 億元，工程進度7.70%；70萬噸PDH 項目累計投資1.25 億元，工程進度3.62%；10 萬噸PMMA 項目累計投資5.7 萬元，工程進度0.01%。截止2019 年末，公司短期借款32.62億元，較2019 年6 月底增加10.31 億元，長期借款4.95 億元，較2019 年6月底增加2 億元。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2020~2022 年EPS 分別爲0.37、0.55、0.69 元，按照2020 年EPS 以及16-18 倍PE，我們給予公司5.92-6.66 元的合理價值區間，給予“優於大市”評級。 風險提示：原材料及產品價格大幅波動；項目建設不達預期。