事件：百傲化学发布2020 年一季报，报告期内公司实现营收2.00 亿元（同比+45.7%、环比-26.1%），实现归母净利润0.90 亿元（同比+181.7%、环比+23.9%）。
点评：2020Q1 公司实现毛利润1.26 亿元（环比-0.48 亿元），四费及税金0.26亿元（环比-0.52 亿元），其中，管理费用率9.14%（环比-8.59 pct），公司成本控制能力优异，从而最终实现归母净利润0.90 亿元（环比+0.17 亿元）。分产品来看，报告期公司工业杀菌剂产品实现营收1.97 亿元（同比+50.4%，环比-24.2%），F 腈中间体产品实现营收0.36 亿元（同比+241.0%，环比-32.3%）。量价来看，报告期工业杀菌剂销量7354.89 吨（同比+35.3%，环比-10.1%），F腈中间体销量505.25 吨（同比+50.3%，环比-25.5%），同比增加我们认为主要受新增产能释放带动，环比降低则需考虑疫情影响。价格方面，报告期CIT/MIT 系列产品均价13.54 元/千克（同比+10.2%，环比+2.8%），F 腈中间体均价70.58 元/千克（同比+127.38%，环比-9.2%），与去年同期相比均表现良好，与销量形成共振。同时，公司也与陶氏化学、美国龙沙、德国朗盛等知名企业建立了稳定的长期合作关系，对公司业绩提供支撑。
项目陆续投产，产能布局步伐稳健：公司松木岛分公司工业杀菌剂二期项目（即年产12000 吨CIT/MIT 或2000 吨MIT、400 吨OIT、2500 吨BIT）以及7000 吨F 腈中间体扩产项目均于2019 年投产，公司也借此成为亚洲最大异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，杀菌剂原药剂的年产能超过3 万吨。2020 年3 月，公司公告称拟投资松木岛分公司工业杀菌剂三期项目，包括CIT/MIT 产能12000 吨/年（或MIT 2000 吨/年），OIT 产能1200 吨/年（或DCOIT 600 吨/年），BIT 为2500 吨/年，建设期两年，投产后将有效助力公司工业杀菌剂总产能突破4 万吨，从而进一步提升公司竞争力水平及盈利能力，巩固细分行业龙头地位。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为3.92 亿元、4.38亿元、4.93 亿元。维持买入-A 投资评级。
风险提示：项目建设不及预期；产品价格承压；宏观环境不及预期
事件：百傲化學發佈2020 年一季報，報告期內公司實現營收2.00 億元（同比+45.7%、環比-26.1%），實現歸母淨利潤0.90 億元（同比+181.7%、環比+23.9%）。
點評：2020Q1 公司實現毛利潤1.26 億元（環比-0.48 億元），四費及税金0.26億元（環比-0.52 億元），其中，管理費用率9.14%（環比-8.59 pct），公司成本控制能力優異，從而最終實現歸母淨利潤0.90 億元（環比+0.17 億元）。分產品來看，報告期公司工業殺菌劑產品實現營收1.97 億元（同比+50.4%，環比-24.2%），F 腈中間體產品實現營收0.36 億元（同比+241.0%，環比-32.3%）。量價來看，報告期工業殺菌劑銷量7354.89 噸（同比+35.3%，環比-10.1%），F腈中間體銷量505.25 噸（同比+50.3%，環比-25.5%），同比增加我們認為主要受新增產能釋放帶動，環比降低則需考慮疫情影響。價格方面，報告期CIT/MIT 系列產品均價13.54 元/千克（同比+10.2%，環比+2.8%），F 腈中間體均價70.58 元/千克（同比+127.38%，環比-9.2%），與去年同期相比均表現良好，與銷量形成共振。同時，公司也與陶氏化學、美國龍沙、德國朗盛等知名企業建立了穩定的長期合作關係，對公司業績提供支撐。
項目陸續投產，產能佈局步伐穩健：公司松木島分公司工業殺菌劑二期項目（即年產12000 噸CIT/MIT 或2000 噸MIT、400 噸OIT、2500 噸BIT）以及7000 噸F 腈中間體擴產項目均於2019 年投產，公司也藉此成為亞洲最大異噻唑啉酮類工業殺菌劑原藥劑生產企業，殺菌劑原藥劑的年產能超過3 萬噸。2020 年3 月，公司公告稱擬投資松木島分公司工業殺菌劑三期項目，包括CIT/MIT 產能12000 噸/年（或MIT 2000 噸/年），OIT 產能1200 噸/年（或DCOIT 600 噸/年），BIT 為2500 噸/年，建設期兩年，投產後將有效助力公司工業殺菌劑總產能突破4 萬噸，從而進一步提升公司競爭力水平及盈利能力，鞏固細分行業龍頭地位。
投資建議：我們預計公司2020 年-2022 年的淨利潤分別為3.92 億元、4.38億元、4.93 億元。維持買入-A 投資評級。
風險提示：項目建設不及預期；產品價格承壓；宏觀環境不及預期
