事件概述 　　公司發佈2020 年一季度報告，報告期內公司實現營業收入10,205.67 萬元，同比增加15.81%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1,368.09 萬元，同比增長35.08%。 　　分析判斷： 疫情期間“逆流而上”，一季度業績穩定增長2020 年一季度，多數企業受海內外疫情影響，業績出現明顯下滑。公司在一季度積極防控疫情，合理安排項目開工復工，確保疫情下公司運營項目有條不紊進行，報告期間實現營業收入1.02 億元，同比增長15.81%；歸母淨利潤0.14 億元，同比增長35.08%。一季度環保行業業績普遍下滑的情況下，公司仍能保障公司穩定增長，凸顯公司較強的運營管理能力，增強投資者信心。公司業績增長也得益於公司污水處理項目規模增長以及新增德江垃圾焚燒發電項目投產。 首個垃圾焚燒項目投產，雙翼發展格局已成 　　近年來，公司聚焦污水處理主業，同時積極佈局生活垃圾焚燒領域，目前已經形成“污水+垃圾”的雙翼發展格局。公司不斷強化自身業務，積極拓展開闢新的項目訂單，整體運營規模不斷擴大。一季度，公司新增EPC 項目3 個，合計金額188.35 萬元；新增PPP 項目2 個，合計金額33,885.87 萬元，訂單總額低於2019 年Q1，原因在於受疫情影響地方政府招標工作延後，是行業普遍存在問題，相信二季度會回歸正常。 　　截至目前，公司建設投運、在建工程和中標的污水處理項目20 多個，合計產能近80 萬噸/日。其中已經投運的項目10 餘個，主要運營模式爲BOT、TOT 及委託運營，合計產能近50 萬噸/日。垃圾焚燒方面，報告期內德江垃圾焚燒發電項目一季度正式投產，這是公司首個正式投產的垃圾焚燒項目，目前公司在手項目4 個，產能合計2100 噸/日，惠民縣項目已於2019 年12 月底完成了主廠房結構封頂，預計2020 年可投入使用。新中標的承德縣生活垃圾焚燒發電項目垃圾處理費爲95 元/噸，遠高於行業50-60 元/噸的平均水平，優質項目保障後期業績增長。隨着垃圾焚燒項目陸續建設投運，公司將積攢經驗進一步擴張生活垃圾焚燒業務，形成“污水處理+生活垃圾焚燒”雙翼發展模式。 一季度毛利率提升明顯，主要源於運營收入增長所致一季度公司實現營業收入1.02 億元，同比增加15.81%，歸母淨利1,368.09 萬元，同比增長35.08%，利潤增速快於營收增速，主要原因在於增長貢獻來自於高毛利率的運營板塊貢獻，帶動一季度銷售毛利率同比提升近8 個百分點至41.99%。公司一季度財務費用爲0.17 億元，同比增長108.26%，主要是因爲項目投資建設加快，借款增加所致，但公司相較同行業公司，債務結構以長債爲主，短期借款較少，債務結構合理。公司擬非公開發行A 股股票數量爲不超過4,939 萬股（含本數），不超過發行前公司總股本的30%，募集資金不超過55,000.00 萬元（含發行費用）。募集資金分別用於惠民縣生活垃圾焚 　　燒發電項目、泰安市岱嶽新興產業園供排水一體化PPP 項目和補充流動資金。一旦定增順利完成，將極大改善公司目前現金流狀況，推動公司在手項目建設，加快項目完工速度，進一步保障公司業績增厚。 　　投資建議 　　公司目前重心在污水處理和固廢焚燒兩大主業上，快速擴張水處理業務的同時，積極拓展垃圾焚燒業務，公司近幾年業務發展保持了良好的上升勢頭。同時公司正通過發行轉債及定增等方式不斷改善現金流，推進公司項目建設。目前公司在手污水處理規模近50 萬噸/日，後備在建及待建處理能力超31 萬噸/日；在手垃圾焚燒項目4 個，一期產能2100 噸/日，500 噸/日的德江垃圾焚燒發電項目一季度已投產。在手項目在2020 年和2021 年將陸續投產，給公司業績穩定增長提供保障。我們維持此前盈利預測，預計2020-2022 年公司營業收入分別爲987.23/1424.89/1963.39 百萬元， 同比增長51.00%/44.32%/37.79% ； 歸母淨利潤分別爲133.92/190.74/259.34 百萬元，分別增長37.90%/42.43%/36.03%；EPS 分別爲0.81/1.16 /1.58 元，對應PE爲15/11/8 倍，維持目標價16.2 元/股不變，維持“買入”評級。 　　風險提示 1） 污水處理廠投資建設不及預期，產能利用率未能達到投資時的預期； 2） 垃圾焚燒廠投運不及預期，垃圾焚燒上網電價補貼退坡明顯； 3） 環保政策發生重大改變，政府不鼓勵投資。