公司简介
Ritamix Global是一家创立于1982年的马来西亚公司，主要于马来西亚分销动物饲料添加剂及较少的人类食品配料，以及生产超过150种自有品牌动物饲料添加剂预混料并于马来西亚及海外销售。截至2019年12月31日止三个年度，公司分销业务涉及超过70家供应商的300种以上品牌产品。根据Ipsos报告，按照2018收益计算，公司是马来西亚动物饲料添加剂市场第三大参与者，市占率约12.78%。
中泰观点
马来西亚动物饲料添加剂市场未来增长温和：根据Ipsos报告，预期受畜牧业对产品的严重依赖及优质肉类产品需求增长的推动，马来西亚动物饲料添加剂市场将继续平稳增长，2019年至2023年的复合年增长率将为4.2%；其中，动物饲料添加剂市场综合预混料产品总值预期2019年至2023年将按年复合增长率约5.4%平稳增长。此外由于近期爆发的禽流感和非洲猪瘟等疾病，市场为提高动物饲养健康对维生素预混料产品的需求增加，产品价格会逐步提升。
经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为1.08亿令吉、1.29亿令吉、1.26亿令吉，大部分来源于马来西亚（2019年约占87.2%）；分销业务的收益占比约69.9%、64.3%及62.3%，生产业务的收益占比逐年上升，自有品牌产品的销量持续增加；毛利率分别为20.9%、28.3%、23.2%，19年毛利率下跌主要由于2017年及2018年公司在全球维生素A及维生素E市场短缺时备有充足配料而能够获得较高的毛利率，随着2018年7月全球维生素A及维生素E最大供应商之一BASF的生产工厂恢复运营及维生素A及维生素E的市价正常后毛利率下降，此外非洲猪瘟导致竞争对手将部分维生素类产品出口转内销使得马来西亚市场竞争加剧亦对毛利率有所影响，分销业务和生产业务的毛利率均有下降；净利率分别为10.0%、12.4%、10.9%，2019年下跌相应毛利率的下滑。
估值方面：按全球公开发售后的5 亿股本计算，公司市值为5-6 亿港元，低于港股同业平均水平。19 年公司市盈率约为19.2-23.0 倍，高于行业平均水平；市净率约为2.04-2.26 倍，高于行业平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分别为16.3%和14.3%，高于行业平均。保荐人19 年历史往绩2 跌，公司引入2 位基石投资者，合计认购约3600 万港元的股份。综合市场竞争、行业发展及公司的业绩情况和估值，我们给予其56 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争加剧、（2）自然灾害或疫情等、（3）依赖畜牧业
公司簡介
Ritamix Global是一家創立於1982年的馬來西亞公司，主要於馬來西亞分銷動物飼料添加劑及較少的人類食品配料，以及生產超過150種自有品牌動物飼料添加劑預混料並於馬來西亞及海外銷售。截至2019年12月31日止三個年度，公司分銷業務涉及超過70家供應商的300種以上品牌產品。根據Ipsos報告，按照2018收益計算，公司是馬來西亞動物飼料添加劑市場第三大參與者，市佔率約12.78%。
中泰觀點
馬來西亞動物飼料添加劑市場未來增長溫和：根據Ipsos報告，預期受畜牧業對產品的嚴重依賴及優質肉類產品需求增長的推動，馬來西亞動物飼料添加劑市場將繼續平穩增長，2019年至2023年的複合年增長率將爲4.2%；其中，動物飼料添加劑市場綜合預混料產品總值預期2019年至2023年將按年複合增長率約5.4%平穩增長。此外由於近期爆發的禽流感和非洲豬瘟等疾病，市場爲提高動物飼養健康對維生素預混料產品的需求增加，產品價格會逐步提升。
經營業績方面：2017至2019財年，公司營業收入分別爲1.08億令吉、1.29億令吉、1.26億令吉，大部分來源於馬來西亞（2019年約佔87.2%）；分銷業務的收益佔比約69.9%、64.3%及62.3%，生產業務的收益佔比逐年上升，自有品牌產品的銷量持續增加；毛利率分別爲20.9%、28.3%、23.2%，19年毛利率下跌主要由於2017年及2018年公司在全球維生素A及維生素E市場短缺時備有充足配料而能夠獲得較高的毛利率，隨着2018年7月全球維生素A及維生素E最大供應商之一BASF的生產工廠恢復運營及維生素A及維生素E的市價正常後毛利率下降，此外非洲豬瘟導致競爭對手將部分維生素類產品出口轉內銷使得馬來西亞市場競爭加劇亦對毛利率有所影響，分銷業務和生產業務的毛利率均有下降；淨利率分別爲10.0%、12.4%、10.9%，2019年下跌相應毛利率的下滑。
估值方面：按全球公開發售後的5 億股本計算，公司市值爲5-6 億港元，低於港股同業平均水平。19 年公司市盈率約爲19.2-23.0 倍，高於行業平均水平；市淨率約爲2.04-2.26 倍，高於行業平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分別爲16.3%和14.3%，高於行業平均。保薦人19 年曆史往績2 跌，公司引入2 位基石投資者，合計認購約3600 萬港元的股份。綜合市場競爭、行業發展及公司的業績情況和估值，我們給予其56 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）市場競爭加劇、（2）自然災害或疫情等、（3）依賴畜牧業
