事件

　　物产中大发布2019 年年报和2020 年一季报

　　物产中大发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入3585.06亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润27.34 亿元，同比增长14.04%。报告期内，公司实现每股收益0.54 元，加权平均ROE为12.44%，同比提升0.38 个百分点。

　　另外，公司2020 年一季度实现营业收入692.90 亿元，同比下降4.19%，实现归母净利润6.10 亿元，同比减少32.72%。

　　简评

　　供应链集成服务收入快速增长

　　公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头，报告期内业务规模不断扩大，2019 年公司供应链集成服务实现收入3422.68 亿元，同比增长18.11%，毛利率为1.79%，同比下降0.17 个百分点。分品种来看，供应链集成服务中金属材料、化工、煤炭、整车及后服务同比分别增长37.3%、6.59%、-0.62%、13.23%。公司在金属材料等大宗商品的供应链领域项目经验丰富，具有绝对竞争优势，我们认为未来其供应链集成服务业务规模有望进一步增长。

　　融资端优势明显，财务费用不断降低

　　从费用端来看，公司2019 年财务费用为8.97 亿元，同比下降28.18%，对全年业绩也有一定的提振作用。公司财务费用的下降，主要来自于其对债务端的精细化的管理。一方面，公司通过抓住利率低位的有利时机，主动提升债券发行比例，另一方面通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作，不仅加强了其流动性管理能力，也进一步降低了融资成本。2019 年全年公司累计发行各类债券128 亿元，综合融资成本相比于2018 年下降了1.36 个百分点。

　　行业集中度提升，公司市占率未来有望逐步扩大由于供应链集成服务行业对于资金的需求较大，因此企业的融资成本以及融资能力是决定其盈利能力的关键因素。公司作为长三角地区供应链集成服务的龙头，实控人为浙江省国资委，在融资成本以及融资能力上相比于其他规模较小的供应链企业具有更强的能力。在利率不断波动的情况下，规模较小的供应链公司生存压力会进一步加大，从而推动公司市占率逐步提升。

　　维持公司增持评级

　　我们认为，公司未来还会继续依托其“流通4.0”理念，进一步拓展上下游网络。而且公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头，在融资端上优势更为明显，未来其业务规模有望逐步提升。我们预计，2020-2022 年公司收入水平将分别达到3773.88 亿元、4216.09 亿元、4715.00 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为31.16 亿元、36.22 亿元、38.03 亿元，对应EPS 为0.62 元、0.72 元、0.75 元，维持物产中大“增持”评级。

　　风险提示：公司融资成本上升；疫情导致下游客户需求进一步下降。