本報告導讀： 國信證券1 季度淨利潤同比下滑，表現符合預期，後續公司業務的增長點或是受益於資本市場制度改革紅利的投行業務板塊，以及市場回暖後企穩回升的投資收入。 投資要點： 維持目標價15.05元，維持“增持”評級。公司2020年1季度營業收入/歸母淨利潤41.2 億/14.2 億元，同比+9.97%/-24.5%，ROE2.62%，同比下降1.13 個百分點，符合預期。考慮到新冠疫情導致市場波動，影響投資收入，我們下調公司2020-2022 年EPS 預測至0.66/0.80/0.92 元(調前2020 年-2021 年預測爲0.69/0.82 元)，維持目標價15.05 元，維持“增持”評級。 經紀業務受益於交投活躍，投資收入1 季度顯著下降。1）公司1 季度受益於市場交投活躍，經紀業務手續費增長，推升手續費及佣金收入同比增長34.02%。2）1 季度公司投資收益11.2 億元，同比增長39.1%，公允價值變動淨收益1.6 億元，同比下降83.9%，1 季度資本市場波動，導致公允價值計量金融資產的估值波動是收入增速下降的主要原因，後續隨着經濟企穩，若市場回暖則投資收入有望邊際改善。 資本中介業務收入大增，投行業務有望繼續受益改革紅利。1）公司2020 年1 季度利息淨收入大幅增加105.46%，主要由於融資融券利息收入增加和利息支出同步減少。2）公司2020 年1 季度證券承銷業務收入2.6 億，同比增速2.6%，我們認爲主要受1 季度資本市場波動影響所致，市場恢復正常後，公司投行業務收入仍有望受益於資本市場的各項制度改革紅利落地。 催化劑：多層次資本市場改革深化帶動公司投行業務增長。 風險提示：股市波動對公司經紀、自營業務帶來不確定性影響。