20Q1 歸母淨利潤減虧，區域格局有望中長期向好公司20Q1 實現收入3.8 億元，YoY-20%；歸母淨利潤-1696 萬元，較去年同期-5518 萬元收窄。扣非歸母淨利潤-3662 萬元，也較去年同期-7458萬元減少，公司非經常性收益主要是政府補助和金融資產收益。經營現金淨流入1.2 億元，較去年同期淨流入1.7 億元有所減少，但仍實現了正流入。蒙西實施錯峯置換，有利於公司核心市場供求格局中長期改善，有望打破區域價格天花板，因此我們上調公司20-22 年EPS 至 2.00/2.32/2.55元（調整前1.74/1.85/1.99 元），維持“增持”評級。 　　20Q1 水泥銷量或降30%，價格同比提升 　　公司是寧夏最大的水泥生產企業，2019 年年報披露其佔據寧夏近50%市場份額。截至2019 年末，公司熟料產能約1510 萬噸，寧夏、內蒙古、甘肅分佈佔比5：3：2。根據國家統計局數據，2020 年1-3 月寧夏、甘肅和內蒙古水泥產量分別爲108、343、79 萬噸，YoY-29%/-14%/-46%，我們估算公司20Q1 淡季水泥熟料銷量降幅約30%。根據數字水泥網數據，2020年1-3 月寧夏水泥均價同比增長約6%。公司20Q1 實現綜合毛利0.75 億元，YoY-21%；實現綜合毛利率19.8%%，同比下降0.3pct。 　　疫情停工推升管理費用率，持續推進降負債去槓桿20Q1 公司期間費用率34%，同比上升3.7pct；其中銷售費用率12.6%，同比略降0.4pct；管理費用率21.0%，同比提升5.1pct，系疫情導致停產損失及檢修費用增加。受益於2019 年經營超預期和貨幣資金增加，公司20Q1 償還部分短期借款，期末帶息債務餘額4 億元，同比大幅減少7 億元；3 月末資產負債率20.4%，較2019 年末繼續下降1.2pct 。公司20Q1財務費用率0.6%，同比下降0.9pct。受益於增值稅退稅和社保減免，公司20Q1 實現其他收益3359 萬元，同比增加3072 萬元。 　　低庫位有助價格推漲，錯峯置換有望打破區域價格瓶頸根據數字水泥網，上週五寧夏和甘肅高標水泥含稅噸價格350 元/415 元，均較年初上漲20 元，庫容比分別爲55%/40%。低庫位疊加需求啓動，價格有望看漲。根據我們在2020 年3 月30 日外發報告《蒙西錯峯置換，促區域格局優化》中的分析，烏海賽馬水泥等四家傳統水泥企業將與烏海及周邊地區五家電石渣熟料企業實施錯峯生產，這將有利於緩解蒙西及寧夏、陝西等區域產能壓力，中長期利好公司核心市場價格。 　　錯峯置換有望改善區域供求格局，上調20-22 年業績預測由於3 月末蒙西錯峯置換政策出臺，我們上調公司核心產區水泥價格預測，上調公司20-22 年歸母淨利潤至9.6/11.1/12.2 億元（調整前20-22 年8.3/8.8/9.5 億），當前對應20 年6.9xPE、1.0xPB，低於可比公司Wind 一致預期平均7.8xPE、1.4xPB。考慮西北低庫位和錯峯置換有利於提升價格彈性，認可給予公司20 年8-9xPE，目標價16.0-18.0 元，“增持”評級。 　　風險提示：寧夏蒙西水泥價格大幅下跌、應收款項大幅上升。