回歸肉製品主業，利潤修復明顯 公司實現營業收入2.82 億元同降33.98%，歸母淨利潤0.34 億元同增497.94%，實現扭虧爲盈，如剔除中鈺資本不再納入合併報表及公司對中鈺資本股權回購應收款減值5613 萬元的影響，公司實際營收同比增長30.24%；歸母淨利潤0.9 億元，同比增長112.32%。在火腿產品全穩步增長，香腸特色肉製品快速增長帶動下，Q1 業績進一步提速，營收1.91億元同增103%，歸母淨利潤0.49 億元同增53%， 豐富產品梯隊，盈利能力顯著提升 公司積極開發香腸、醬肉、臘肉、鹹肉等特色肉製品及進口品牌肉，創新性推出植物肉，持續培育肉掌門肉類交易平台和植物肉業務，作爲公司未來業務豐富了產品梯隊，優化了產品結構，滿足健康、綠色理念消費需求，未來增長空間巨大。尤其在剝離醫療健康業務後，公司火腿肉製品營收2.5 億元同增38.1%，營收佔比由去年的42.4%提升到88.65%，成爲公司主要產業。由於公司專注火腿深加工帶來毛利率同比明顯增長1.5pcts 至43.6%，少了原醫療業務的拖累，公司淨利潤率由負轉正，2019年及2020 年Q1 分別達到11.8%及25.6%，盈利能力得到明顯提升。 打造網紅品牌，原料庫存充足應對成本壓力 品牌方面，公司以金字品牌爲核心基礎，構建巴瑪、新味和、公記等多品牌矩陣，根據不同渠道的需求及產品的規劃，積極佈局網紅直播、社交電商等新型渠道，發力線上銷售，2019 年公司線上銷售額爲7560 萬元同比增長44.24%。生產端加大加大原料進口採購力度，充分利用自有冷庫進行儲存，原料庫存充足，克服國內原料漲價等不利因素，控制生產成本，提高經營效率，2019 年火腿及特色肉製品的毛利率分別達到40.1%/56.5%/37.3%，同比提升14/19/19pcts。 盈利預測及評級：公司快速發展火腿及特色肉製品，新增進口品牌肉及調理肉製品，培育植物肉業務及網紅品牌效應，重歸主業業績增長空間大。首次覆蓋，給予2020-2022EPS 爲0.16/0.23/0.32 元，對應42/28/20倍PE，一年期目標估值8.1-8.7 元，給予“買入”評級。 風險因素：成本劇烈波動；新業務發展不及預期；區域競爭加劇。