事件：4 月26 日，天和防务发布2020 年一季度报告。2020 年1~3 月，公司实现营业收入2.85 亿元，同比增长72.99%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长10.09%；实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下滑14.67%。
2020 Q1 订单交付受疫情影响略有延后，但军工订单稳定，通信收入增长，经营性现金流量大增。公司Q1 单季实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下滑14.67%。主要因为短期内受新冠肺炎疫情影响，公司科研、生产经营受到了一定影响。
军品业务受疫情防控影响较计划有所延迟，但公司在手订单充足：公司旗下天伟电子2019 年末与国内军方某部签订了《某型便携式防空导弹指挥系统订购合同》，合同金额1.1 亿。本报告期内，公司新增数量分散的订单4.94亿元，未执行完的订单金额为3.89 亿元。
通信电子业务在2019 年实现营收6.25 亿，增长245.19%，营收占比达到72%，已经成为核心贡献。2020 年Q1 通信电子业务收入稳定增长，较上年同期大幅增加，公司已经成为全球6 大设备商的主力供应商。从现金流看，公司Q1 单季销售商品、提供劳务收到的现金为1.86 亿元，同比增105.81%；经营性现金流量净额0.26 亿，同比增长333.23%，体现通信电子主业增长强劲。
我们预计今年随着军队信息化建设及5G 规模化交付进入高峰，公司5G 和军工业务将有望维持高速增长。
5G 环形器&隔离器、铁氧体龙头，2019 年稳定出货，经营走上正轨。2015年，公司收购华扬通信，进军民用移动通信领域。2016 年公司收购南京彼奥，强化铁氧体材料体系。公司围绕5G 的国产化替代，专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品，重点客户2019 年已开始批量采购公司的环形器、隔离器，部分产品已形成持续、稳定的订单收入。另外，公司自研针对5G 应用的开关、LNA、小信号放大器已经进入小批量验证阶段。2019 年，公司环形器&隔离器运营主体华扬通实现营收5.63 亿，同比增长315.54%（上年为15.91%）；实现净利润1.14 亿，同比增长1676.19%（上年为39.64%）。南京彼奥实现净利润0.49 亿元，同比增338.21%（上年为下降12.29%）。另外，2019年公司电子元器件业务整体毛利率上升到了40.19%，同比增加4.8 个pct；随着5G 进入规模化建设阶段，公司通信业务经营走上发展快车道。
5G 时代国产化替代大潮势不可挡，拳头产品市占率有望大幅提升。5G 时代，Massive MIMO 中环形器和隔离器的使用量将大幅增加，市场空间倍增。同时，5G 时期产业链国内企业将继续向更上游突破，逐步实现更多通信射频领域的国产替代，公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。公司有望基于自身铁氧体材料积累和环形器、隔离器、高集成的微波SOC 芯片等拳头产品，实现市占率的进一步提升。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为12.2 亿元（+40.6%）、17.17 亿元（+40.8%）、22.32 亿元（+30%），归属上市公司股东的净利润分别为2.97 亿元（+242.5%）、4.23 亿元（+42.2%）、5.44 亿元（+29%），对应EPS分别为1.24 元、1.76 元、2.26 元，对应PE 分别为34 倍、24 倍、19 倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：全球疫情对下游需求的影响，军工订单确认进度具有不确定性。
事件：4 月26 日，天和防務發佈2020 年一季度報告。2020 年1~3 月，公司實現營業收入2.85 億元，同比增長72.99%；實現歸母淨利潤0.25 億元，同比增長10.09%；實現扣非後歸母淨利潤0.18 億元，同比下滑14.67%。
2020 Q1 訂單交付受疫情影響略有延後，但軍工訂單穩定，通信收入增長，經營性現金流量大增。公司Q1 單季實現扣非後歸母淨利潤0.18 億元，同比下滑14.67%。主要因爲短期內受新冠肺炎疫情影響，公司科研、生產經營受到了一定影響。
軍品業務受疫情防控影響較計劃有所延遲，但公司在手訂單充足：公司旗下天偉電子2019 年末與國內軍方某部簽訂了《某型便攜式防空導彈指揮系統訂購合同》，合同金額1.1 億。本報告期內，公司新增數量分散的訂單4.94億元，未執行完的訂單金額爲3.89 億元。
通信電子業務在2019 年實現營收6.25 億，增長245.19%，營收佔比達到72%，已經成爲核心貢獻。2020 年Q1 通信電子業務收入穩定增長，較上年同期大幅增加，公司已經成爲全球6 大設備商的主力供應商。從現金流看，公司Q1 單季銷售商品、提供勞務收到的現金爲1.86 億元，同比增105.81%；經營性現金流量淨額0.26 億，同比增長333.23%，體現通信電子主業增長強勁。
我們預計今年隨着軍隊信息化建設及5G 規模化交付進入高峰，公司5G 和軍工業務將有望維持高速增長。
5G 環形器&隔離器、鐵氧體龍頭，2019 年穩定出貨，經營走上正軌。2015年，公司收購華揚通信，進軍民用移動通信領域。2016 年公司收購南京彼奧，強化鐵氧體材料體系。公司圍繞5G 的國產化替代，專注於隔離器、射頻微波小信號器件、射頻單芯片等產品，重點客戶2019 年已開始批量採購公司的環形器、隔離器，部分產品已形成持續、穩定的訂單收入。另外，公司自研針對5G 應用的開關、LNA、小信號放大器已經進入小批量驗證階段。2019 年，公司環形器&隔離器運營主體華揚通實現營收5.63 億，同比增長315.54%（上年爲15.91%）；實現淨利潤1.14 億，同比增長1676.19%（上年爲39.64%）。南京彼奧實現淨利潤0.49 億元，同比增338.21%（上年爲下降12.29%）。另外，2019年公司電子元器件業務整體毛利率上升到了40.19%，同比增加4.8 個pct；隨着5G 進入規模化建設階段，公司通信業務經營走上發展快車道。
5G 時代國產化替代大潮勢不可擋，拳頭產品市佔率有望大幅提升。5G 時代，Massive MIMO 中環形器和隔離器的使用量將大幅增加，市場空間倍增。同時，5G 時期產業鏈國內企業將繼續向更上游突破，逐步實現更多通信射頻領域的國產替代，公司作爲相關領域國產替代首選將勢將不可擋。公司有望基於自身鐵氧體材料積累和環形器、隔離器、高集成的微波SOC 芯片等拳頭產品，實現市佔率的進一步提升。
投資建議：我們預計公司2020 年~2022 年的收入分別爲12.2 億元（+40.6%）、17.17 億元（+40.8%）、22.32 億元（+30%），歸屬上市公司股東的淨利潤分別爲2.97 億元（+242.5%）、4.23 億元（+42.2%）、5.44 億元（+29%），對應EPS分別爲1.24 元、1.76 元、2.26 元，對應PE 分別爲34 倍、24 倍、19 倍，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：全球疫情對下游需求的影響，軍工訂單確認進度具有不確定性。
