投資要點： 門店調整導致2019 年的營收和歸母淨利潤出現下滑。2019 年公司實現營收62.5 億元，同比下降13.44%，實現歸母淨利潤3.17 億元，同比下降30.18%，均低於我們的預期，扣非歸母淨利潤3.04 億元，同比下降30.98%，經營活動現金流量淨額1162 萬元，同比下降89.20%。公司的毛利率爲19.80%，同比下降0.05pct，銷售費用率爲7.26%，同比提升0.38pct，管理費用率爲7.80%，同比提升1.1pct，財務費用率爲3.03%，同比提升1.01pct。 已開業直營門店15 家，深耕長沙區域。截止2019 年末，公司在湖南省和天津市已開業門店15 家，其中湖南長沙市區9 家，湖南省內其他城市5 家，天津市1 家，公司所有門店均爲直營。其中自有物業9 家，合計建築面積64.4 萬平米，租賃物業6 家，合計建築面積24.9 萬平米。2019 年公司對兩家門店進行了調整，友阿春天長沙店於2019 年2 月20 日停業，並於2019 年11 月8 日重新開業，建築面積達3 萬平米；五一廣地下購物中心店於2019 年9 月18 日停業，並於2020 年1 月12 日重新開業，轉型爲城市奧特萊斯，建築面積達5 萬平米。從門店數據來看，長沙市的同店營收下降8.62%，年平均店效爲17896 元/平米，長沙以外地區的同店營收提升6.27%，年平均店效爲3860 元/平米。分業態來看，綜合百貨店、專業店的同店營收下降13.73%，年平均店效16959 元/平米，奧特萊斯、購物中心的同店營收增長8.82%，年平均店效5596 元/平米。 公司的線上業務發展良好，倉儲物流先行。公司自建的“友阿海外購”、“友阿微店” 等線上平台的GMV 爲1.1 億元，營收爲8420 萬元，友阿微店創立“一縣一品、一月一品”長期欄目，打造線上電商扶貧特產專區，真實帶動貧困農戶、農企的特色農產品銷售。控股子公司歐派億奢匯與寺庫、唯品會、考拉海購、小紅書等線上第三方平台的GMV 爲7.36億元。同時，公司在長沙、香港有3 個長期租賃的自營物流倉庫，其中長沙友阿物流倉6946平米，香港倉3000 平米，公司的物流體系採取自有物流和社會第三方物流相結合的方式運行。 下調盈利預測，維持“增持”評級。由於2020 年宏觀環境的不確定性增加，我們下調2020年盈利預測，並新增2021 年和2022 年盈利預測，預計公司2020-2022 年的營收分別爲50.21（前次爲98.45）/55.22/57.96億元，歸母淨利潤分別爲2.65（前次爲4.81）/3.72/4.47億元，對應的PE 分別爲21/15/12 倍，維持“增持”評級。 風險提示。宏觀環境的不確定性增加；線上業務開展不及預期；湖南省商業競爭加劇。