公司发布2019 年报及2020Q1 季报，2019 年实现营收9.8 亿元，同比+22%；实现归母净利润0.31 亿元，同比+44%；2020Q1 实现营收2.5 亿元，归母净利润-0.05 亿元，主要系阶段性疫情影响。未来公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局，万魔ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。我们预计2020-2022 年上市公司备考EPS 为0.27/0.41/0.53 元，维持“买入”评级。
共达+万魔协同性显现，2020Q1 业绩亏损主要系疫情及资产减值影响。公司发布2019 年年报及2020Q1 季报，2019 年实现收入9.8 亿元，同比+22%，实现归母净利润0.31 亿元，同比+44%，考虑到公司计提资产减值损失0.24 亿元，公司实际经营获得净利润0.55 亿元。我们认为，公司传统声学主业和万魔声学TWS 整机业务具备较强的产业链上下游协同效应，自2017 年底万魔实控人谢冠宏先生实际控制公司后，此协同效应正在逐步显现。分季度来看，公司2019Q4/2020Q1 收入分别2.9/2.5 亿元，分别同比+42%/+3.5%，归母净利润分别0.14/-0.05 亿元，主要系前期疫情影响，同时Q1 计提资产减值损失达0.1 亿元。
毛利率下滑至15.5%，费用端持续高效管控。2019 年公司毛利率23.9%，同比-1.4pcts，分季度看，2019Q3-2020Q1 分别为26.5%/19.5%/15.5%，主要系公司和万魔的上下游协同效应所致。另一角度，公司费用端持续收窄，2019 年管理+销售+财务费用总计1.12 亿元，同比-5.2%，费用率11.35%，同比-3.3pcts，2020Q1 三费费用率进一步降至7.54%，同比-5.2pcts。此外，公司运营方面持续好转，2019 年资产周转率同比提升0.13 至0.86，周转天数降低75 天至418天；存货周转率同比提升0.41 至3.63，周转天数降低13 天至99 天。
智能音频仍是增量市场，万魔声学业务增长确定性高。万魔声学TWS 核心业务进展相对顺利，前期发布的小米Air2s（399 元）、OPPO Enco W31（299 元）亦是公司供应的产品。今年仍然是万魔声学TWS 业务的扩张之年，下游客户包括小米、OPPO、华为（间接供应）等主流品牌，小米端公司独供199-399 等中阶产品，预计2020 年出货量同比+50%至约150 万副；OPPO 端公司供应Enco Free（699 元）和W31（299 元），预计今年出货量100-200 万副，后续进一步切入其低阶款产品，预计出货量达500 万副；华为端，公司以核心组件形式出货，对应包括FreeBudlite（399 元）和FlyPods 青春版（399 元）产品，预计2020 年翻倍增长至300 万副左右。整体来看，我们测算万魔声学2019/2020年TWS 产品分别约300 万副和1000 万副（含声学组件部分），万魔声学TWS组件及整机业务收入分别达6-7/15-16 亿元。
持续推进万魔声学合并方案，预计2020Q3 再报会。公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之日起12 个月（预计2020 年5 月至2021 年5 月）。公司前期吸收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源对关联方依赖度较高。根据公司公告，标的资产（即万魔声学）实控人自2013 年成立即是谢冠宏先生。2017 年6 月以前由于持股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标的资产；2017 年6 月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市公司有望在2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来打开公司新成长空间。
风险因素：吸收合并万魔声学不确定的风险；行业竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期。
投资建议：我们预测公司本部2020-2022 年净利润为0.5/0.70/0.8 亿元，万魔声学净利润为2/3.4/4.3 亿元，假设2020 年并表，由于前期疫情因素，调整2020-2021 年备考EPS 至0.27/0.44 元（原预测为0.37/0.48 元），新增2022 年预测为0.55 元。按备考情况进行估值，我们给予2021 年合并后公司30 倍目标PE，对应目标价13.34 元，维持 “买入”评级。
公司發佈2019 年報及2020Q1 季報，2019 年實現營收9.8 億元，同比+22%；實現歸母淨利潤0.31 億元，同比+44%；2020Q1 實現營收2.5 億元，歸母淨利潤-0.05 億元，主要系階段性疫情影響。未來公司計劃吸收合併萬魔聲學實現聲學組件+整機產業鏈佈局，萬魔ODM 業務受益智能音頻行業爆發，自有品牌業務有望成為國內領先聲學品牌。我們預計2020-2022 年上市公司備考EPS 為0.27/0.41/0.53 元，維持“買入”評級。
共達+萬魔協同性顯現，2020Q1 業績虧損主要系疫情及資產減值影響。公司發佈2019 年年報及2020Q1 季報，2019 年實現收入9.8 億元，同比+22%，實現歸母淨利潤0.31 億元，同比+44%，考慮到公司計提資產減值損失0.24 億元，公司實際經營獲得淨利潤0.55 億元。我們認為，公司傳統聲學主業和萬魔聲學TWS 整機業務具備較強的產業鏈上下游協同效應，自2017 年底萬魔實控人謝冠宏先生實際控制公司後，此協同效應正在逐步顯現。分季度來看，公司2019Q4/2020Q1 收入分別2.9/2.5 億元，分別同比+42%/+3.5%，歸母淨利潤分別0.14/-0.05 億元，主要系前期疫情影響，同時Q1 計提資產減值損失達0.1 億元。
毛利率下滑至15.5%，費用端持續高效管控。2019 年公司毛利率23.9%，同比-1.4pcts，分季度看，2019Q3-2020Q1 分別為26.5%/19.5%/15.5%，主要系公司和萬魔的上下游協同效應所致。另一角度，公司費用端持續收窄，2019 年管理+銷售+財務費用總計1.12 億元，同比-5.2%，費用率11.35%，同比-3.3pcts，2020Q1 三費費用率進一步降至7.54%，同比-5.2pcts。此外，公司運營方面持續好轉，2019 年資產週轉率同比提升0.13 至0.86，週轉天數降低75 天至418天；存貨週轉率同比提升0.41 至3.63，週轉天數降低13 天至99 天。
智能音頻仍是增量市場，萬魔聲學業務增長確定性高。萬魔聲學TWS 核心業務進展相對順利，前期發佈的小米Air2s（399 元）、OPPO Enco W31（299 元）亦是公司供應的產品。今年仍然是萬魔聲學TWS 業務的擴張之年，下游客户包括小米、OPPO、華為（間接供應）等主流品牌，小米端公司獨供199-399 等中階產品，預計2020 年出貨量同比+50%至約150 萬副；OPPO 端公司供應Enco Free（699 元）和W31（299 元），預計今年出貨量100-200 萬副，後續進一步切入其低階款產品，預計出貨量達500 萬副；華為端，公司以核心組件形式出貨，對應包括FreeBudlite（399 元）和FlyPods 青春版（399 元）產品，預計2020 年翻倍增長至300 萬副左右。整體來看，我們測算萬魔聲學2019/2020年TWS 產品分別約300 萬副和1000 萬副（含聲學組件部分），萬魔聲學TWS組件及整機業務收入分別達6-7/15-16 億元。
持續推進萬魔聲學合併方案，預計2020Q3 再報會。公司持續推進萬魔聲學的吸收合併方案，後續亦將提請股東大會延長此吸收合併方案有效期，至前次股東大會決議有效期屆滿之日起12 個月（預計2020 年5 月至2021 年5 月）。公司前期吸收合併方案被證監會否決，主要系（1）標的資產近三年實際控制人未發生變更的披露不充分；（2）標的資產銷售和利潤來源對關聯方依賴度較高。根據公司公告，標的資產（即萬魔聲學）實控人自2013 年成立即是謝冠宏先生。2017 年6 月以前由於持股比例原因財務投資者掌握多數董事會席位，但並不實際控制標的資產；2017 年6 月之後，公司拆除境外投資架構，謝冠宏先生開始掌握多數董事會席位（5/8）。展望後續，我們認為上市公司有望在2020Q3 重啟吸收合併方案，萬魔+共達協同將在未來打開公司新成長空間。
風險因素：吸收合併萬魔聲學不確定的風險；行業競爭加劇；新品推廣不及預期；研發不及預期。
投資建議：我們預測公司本部2020-2022 年淨利潤為0.5/0.70/0.8 億元，萬魔聲學淨利潤為2/3.4/4.3 億元，假設2020 年並表，由於前期疫情因素，調整2020-2021 年備考EPS 至0.27/0.44 元（原預測為0.37/0.48 元），新增2022 年預測為0.55 元。按備考情況進行估值，我們給予2021 年合併後公司30 倍目標PE，對應目標價13.34 元，維持 “買入”評級。
