2019 年公司业绩符合预期。2020 年4 月25 日，公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营业收入15.19 亿元，同比增长32.69%；实现归母净利1.25 亿元，同比减少44.28%；扣非后归母净利1.13 亿元，同比减少44.85%；实现基本每股收益0.24 元，同比减少44.19%。2019 年公司实现毛利3.69 亿，其中铅锑（含银）精矿、锌精矿占比分别为69.44%、28.48%。
2020 年一季度公司业绩同比回落。实现营业收入7.02 亿元，同比增长875.51%；实现归母净利241.11 万元，同比减少87.08%；扣非后归母净利710.26 万元，同比增长94.68%；基本每股收益0.005 元，同比减少88%。
2019 年公司铅锌锑银等产品产量平稳，但国内铅锌锑等金属价格大幅下滑，公司业绩回落。2019 年国内铅、锌、锑现货均价回落明显。铅锌锑价格分别为16,662 元/吨、20,229 元/吨、42,025 元/吨，同比分别-12.75%、-13.75%、-5.35%白银均价3953元/千克，同比+9.3%。2019 年公司产品产量平稳。产出矿石量为72.00 万吨，完成全年计划的102.86%，生产锌精矿2.41 万吨，同比+2.28%，主要因为锌原矿品位上升；生产铅锑（含银）精矿2.19 万吨，同比-8.14%，主要为矿石处理量减少，2019年公司主要产品量平价降，公司毛利率下滑19.37 Pct 至24.3%，公司业绩回落。
2020 年一季度受新冠疫情影响，有色金属产业链供需双弱，铅、锌、锑价格大幅下滑，公司业绩回落明显。2020 年一季度铅锌锑价格分别为14,503 元/吨、16,771 元/吨、39,827 元/吨，同比分别-17.22%、-23.55%、-18.09%；白银均价3978 元/千克，同比+6.9%。
2019 年公司重点开发项目继续推进。一是柯月采矿证权证办理取得突破，采矿权证办理进入最后阶段。柯月项目（设计选矿产能40 万吨/年）预计2020 年中投产，据我们测算，若柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加49%、36%、122%、57%。二是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019 年底投产，受疫情影响工期稍有推迟，2020 年有望投产，项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1 吨。三是拟对价5 亿元取得贵州亚太矿业40%股权，参与泥堡金矿项目开发。据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量54 吨，品位4.5 克/吨，采选量为100 万吨矿石/年，预计2022 年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4 吨/年，预计克金成本在100-120 元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。
2017 年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。收购泥堡项目后，综合塔金、埃塞提格雷项目，公司拟合计控制黄金资源量113 吨，权益资源量超过50 吨。据我们测算，2020~2022 年公司黄金权益产量分别为0.55 吨、1.18、2.4 吨，2024 年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6 吨，权益产量有望达3.2 吨左右。我们认为，随着以上金矿项目的孵化和投产，公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银，未来仍有进一步择优并购海内外贵金属资产的潜力。
投资建议：维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价为10 元/股。考虑到2020-2022年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产，在铅、锌、锑、金价格分别为1.5 万/吨、1.6万/吨、4.0 万/吨，380 元/克假设下，预计公司归母净利分别为2.9 亿、4.8 亿、6.5亿，如不考虑可转债转股，EPS 分别为0.56 元、0.92 元、1.23 元；如考虑可转债在2020 年全部转股后新增股本0.63 亿，稀释后EPS 分别为0.50 元、0.82 元、1.10 元。
随着2020-2024 年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强。我们维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价为10 元/股，相当于2020 年18.0x 动态市盈率。
风险提示：1）新矿投产及资产收购进度推迟；2）铅锌锑金银价格不及预期。
2019 年公司業績符合預期。2020 年4 月25 日，公司發佈2019 年年報及2020 年一季報，2019 年實現營業收入15.19 億元，同比增長32.69%；實現歸母淨利1.25 億元，同比減少44.28%；扣非後歸母淨利1.13 億元，同比減少44.85%；實現基本每股收益0.24 元，同比減少44.19%。2019 年公司實現毛利3.69 億，其中鉛銻（含銀）精礦、鋅精礦佔比分別爲69.44%、28.48%。
2020 年一季度公司業績同比回落。實現營業收入7.02 億元，同比增長875.51%；實現歸母淨利241.11 萬元，同比減少87.08%；扣非後歸母淨利710.26 萬元，同比增長94.68%；基本每股收益0.005 元，同比減少88%。
2019 年公司鉛鋅銻銀等產品產量平穩，但國內鉛鋅銻等金屬價格大幅下滑，公司業績回落。2019 年國內鉛、鋅、銻現貨均價回落明顯。鉛鋅銻價格分別爲16,662 元/噸、20,229 元/噸、42,025 元/噸，同比分別-12.75%、-13.75%、-5.35%白銀均價3953元/千克，同比+9.3%。2019 年公司產品產量平穩。產出礦石量爲72.00 萬噸，完成全年計劃的102.86%，生產鋅精礦2.41 萬噸，同比+2.28%，主要因爲鋅原礦品位上升；生產鉛銻（含銀）精礦2.19 萬噸，同比-8.14%，主要爲礦石處理量減少，2019年公司主要產品量平價降，公司毛利率下滑19.37 Pct 至24.3%，公司業績回落。
2020 年一季度受新冠疫情影響，有色金屬產業鏈供需雙弱，鉛、鋅、銻價格大幅下滑，公司業績回落明顯。2020 年一季度鉛鋅銻價格分別爲14,503 元/噸、16,771 元/噸、39,827 元/噸，同比分別-17.22%、-23.55%、-18.09%；白銀均價3978 元/千克，同比+6.9%。
2019 年公司重點開發項目繼續推進。一是柯月採礦證權證辦理取得突破，採礦權證辦理進入最後階段。柯月項目（設計選礦產能40 萬噸/年）預計2020 年中投產，據我們測算，若柯月達產，公司鉛、鋅、銻、銀產量分別有望增加49%、36%、122%、57%。二是塔鋁金業項目建設正在進行中。項目原計劃2019 年底投產，受疫情影響工期稍有推遲，2020 年有望投產，項目達產後預計年生產黃金權益產量約1.1 噸。三是擬對價5 億元取得貴州亞太礦業40%股權，參與泥堡金礦項目開發。據公司公告，泥堡金礦項目黃金控制資源量54 噸，品位4.5 克/噸，採選量爲100 萬噸礦石/年，預計2022 年正式投產，達產後預計黃金產量爲3~4 噸/年，預計克金成本在100-120 元/克，泥堡金礦達產後爲國內較大的單體金礦，具備較強的經濟效益，有望一舉奠定公司在貴金屬行業的地位。
2017 年底以來，公司連續發力收購國內外黃金資產，彰顯公司戰略重心轉向貴金屬礦山的決心。收購泥堡項目後，綜合塔金、埃塞提格雷項目，公司擬合計控制黃金資源量113 噸，權益資源量超過50 噸。據我們測算，2020~2022 年公司黃金權益產量分別爲0.55 噸、1.18、2.4 噸，2024 年公司三大黃金項目完全達產後，黃金產量有望達6.6 噸，權益產量有望達3.2 噸左右。我們認爲，隨着以上金礦項目的孵化和投產，公司主營業務金屬品種正在逐漸從鉛鋅轉向金銀，未來仍有進一步擇優併購海內外貴金屬資產的潛力。
投資建議：維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價爲10 元/股。考慮到2020-2022年柯月、塔金、泥堡項目逐步投產，在鉛、鋅、銻、金價格分別爲1.5 萬/噸、1.6萬/噸、4.0 萬/噸，380 元/克假設下，預計公司歸母淨利分別爲2.9 億、4.8 億、6.5億，如不考慮可轉債轉股，EPS 分別爲0.56 元、0.92 元、1.23 元；如考慮可轉債在2020 年全部轉股後新增股本0.63 億，稀釋後EPS 分別爲0.50 元、0.82 元、1.10 元。
隨着2020-2024 年三大金礦項目逐步達產，再加上金銀價格已進入上行通道，公司貴金屬業績和估值彈性將大幅加強。我們維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價爲10 元/股，相當於2020 年18.0x 動態市盈率。
風險提示：1）新礦投產及資產收購進度推遲；2）鉛鋅銻金銀價格不及預期。
