投资要点
事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入8.25 亿元，同比增长20.01%；实现归母净利润1.50 亿元，同比增长34.76%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长26.86%，符合市场预期。
立足主业持续布局+国际化客户资源，公司业绩实现稳定增长。
（1）公司2019 年实现营收8.25 亿元，同比增长20.01%，实现归母净利润1.
50 亿元，同比增长34.76%，综合毛利率为49.76%，同比下滑0.24pct。分销售区域看，公司2019 年实现外销收入5.46 亿元，同比增长35.59%，实现内销收入2.79 亿元，同比下滑2.03%。公司目前产品主要集中在消费电子领域，主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等国外知名企业，其中苹果连续多年为公司第一大客户，国际化客户资源优势明显。优质的客户资源不仅为公司带来了稳定的营业收入，而且提升了公司产品品牌市场知名度，为公司长期持续稳定发展奠定了坚实基础。
（2）盈利能力有望受益高毛利率产品占比提升。公司2018 年声学、射频测试设备实现销售收入2.29 亿元，营收占比为33.33%，毛利率从51.48%上升至54.68%；2019H1 声学、射频测试设备实现销售收入1.41 亿元，营收占比提升至34.81%，且毛利率进一步从54.68%上升至57.32%，远高于自动化行业平均水平（工业自动化行业毛利率在35%-40%之间）。我们认为，受5G 行业发展驱动，公司高毛利率的声学、射频测试设备占比有望持续提升，盈利能力将得以强化。
（3）立足业务持续布局，产品护城河不断拓宽。公司成立初期以ICT 等测试设备为主，2010 年获得苹果合格供应商认证，为其提供手机天线射频测试设备，业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。目前，在测试领域，公司已经成为一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商。此外，依托现有产品和客户资源优势，公司将产品系列快速拓展至自动化组装领域，扩大业务布局，产品护城河不断拓宽。
（4）研发高投入助力公司始终保持行业领先地位。公司坚持自主创新，始终瞄准行业前沿技术，2019 年，公司研发投入为0.98 亿元，同比增长31.34%，占营收比重11.92%，同比增加1.08pct；截止2019 年底，公司拥有157 项国家专利和53 项软件著作权。公司下游客户集中在消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等领域，其终端产品种类丰富、产品更迭速度快，从而对工业自动化设备存在多样化、个性化和定制化的需求，为此公司形成了开放式研发和应对式研发同步实施的研发模式，其中开放式研发为主动研发，从而兼顾潜在市场需求和现有客户定制化需求。此种研发模式使得公司能够保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新，使公司技术与产品始终处于行业领先地位。
下游客户消费电子产品迭代迅速，引致公司相关测试产品需求。上文已分析，公司下游应用领域主要为消费电子产品，具有生命周期短、更新换代速度快等特点。以公司主要客户苹果和微软为例，2020 年苹果或将推出4 款5G 新机，微软将推出新Xbox 和双屏Surface（2008 年公司获得微软合格供应商认证，进入微软供应商体系，为其提供针对电子产品的麦克风、喇叭等部件功能相关的声学测试设备）。我们认为，消费电子的快速迭代对相关检测和组装设备的应用场景、功能特点、技术参数、操作便利性等特性提出更高要求，旧设备均需升级或更新换代，从而持续产生新的设备需求，公司作为苹果、微软等知名企业的合格供应商，有望持续受益客户消费电子产品迭代进程。
超前布局5G 射频检测，成为高通合格供应商验证公司技术实力。公司针对第五代通讯的射频测试技术，主要面向5G 市场进行布局，如5G 高隔离技术，将在5G 消费电子领域需求爆发之前完成相应的技术突破与储备，根据技术趋势为未来做好充分准备，且已在5G 测试屏蔽箱方面具有核心技术，2018 年5G 测试屏蔽箱成为高通合格供应商，充分证明公司技术研发实力。目前基于这些技术已与部分下游客户进行了有效沟通，并已实现相关产品的销售。
高精度微小元件分拣系统设备研发卓有成效，实现销售放量可期。零组件检测技术是公司重点突破领域之一，主要是在软件、光学、微电子行业中自主研发设计一系列的“高精度”、“高效率”、“高质量”的光学筛选设备，产品包括高精度微小元件分拣系统设备、玻璃表面缺陷检测设备、磁环检测设备等。其中，高精度微小元件分拣系统设备集成了视觉识别和检测、软件分析和筛选的功能，运用高分辨率尺寸测量、产品导正、实时抓拍技术、高速分类下料、高速序列上料和多相机图像的实时高速协同处理等核心技术，可以6,000 颗/分钟以上的速度对长度仅为1 毫米的贴片电容、电阻和电感实施不良品检测，漏检率接近于零。该产品已被国家和地方列为重点新产品，并已实现销售，未来放量可期。
维持“买入”评级。疫情下，国外主要客户或将延迟推出新品，影响公司产品短期需求，但我们认为，疫情仅仅推迟而非消灭了终端需求，随着全球疫情逐步受控，客户新品发售有望实现反弹，引致公司产品需求，维持公司2020 年业绩预测不变，持续看好。公司是国内射频测试设备龙头，超前布局5G 射频检测，有望充分受益5G 进程。此外，公司立足业务持续布局，新品高精度微小元件分拣系统设备已被国家和地方列为重点新产品，实现销售放量可期。预计公司2020-2022 年归母净利润为2.40、3.96、5.78 亿元，对应PE 分别为65、40、27 倍。
风险提示：5G 进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期。
投資要點
事件：公司發佈2019 年年報，實現營業收入8.25 億元，同比增長20.01%；實現歸母淨利潤1.50 億元，同比增長34.76%；實現扣非歸母淨利潤1.45 億元，同比增長26.86%，符合市場預期。
立足主業持續佈局+國際化客户資源，公司業績實現穩定增長。
（1）公司2019 年實現營收8.25 億元，同比增長20.01%，實現歸母淨利潤1.
50 億元，同比增長34.76%，綜合毛利率為49.76%，同比下滑0.24pct。分銷售區域看，公司2019 年實現外銷收入5.46 億元，同比增長35.59%，實現內銷收入2.79 億元，同比下滑2.03%。公司目前產品主要集中在消費電子領域，主要面向業內頂尖客户。公司下游客户主要為蘋果、思科、微軟等國外知名企業，其中蘋果連續多年為公司第一大客户，國際化客户資源優勢明顯。優質的客户資源不僅為公司帶來了穩定的營業收入，而且提升了公司產品品牌市場知名度，為公司長期持續穩定發展奠定了堅實基礎。
（2）盈利能力有望受益高毛利率產品佔比提升。公司2018 年聲學、射頻測試設備實現銷售收入2.29 億元，營收佔比為33.33%，毛利率從51.48%上升至54.68%；2019H1 聲學、射頻測試設備實現銷售收入1.41 億元，營收佔比提升至34.81%，且毛利率進一步從54.68%上升至57.32%，遠高於自動化行業平均水平（工業自動化行業毛利率在35%-40%之間）。我們認為，受5G 行業發展驅動，公司高毛利率的聲學、射頻測試設備佔比有望持續提升，盈利能力將得以強化。
（3）立足業務持續佈局，產品護城河不斷拓寬。公司成立初期以ICT 等測試設備為主，2010 年獲得蘋果合格供應商認證，為其提供手機天線射頻測試設備，業務逐步從電學測試延伸至聲學、射頻測試領域。目前，在測試領域，公司已經成為一家集射頻、聲學、電學、光學、視覺檢測為一體的檢測方案提供商。此外，依託現有產品和客户資源優勢，公司將產品系列快速拓展至自動化組裝領域，擴大業務佈局，產品護城河不斷拓寬。
（4）研發高投入助力公司始終保持行業領先地位。公司堅持自主創新，始終瞄準行業前沿技術，2019 年，公司研發投入為0.98 億元，同比增長31.34%，佔營收比重11.92%，同比增加1.08pct；截止2019 年底，公司擁有157 項國家專利和53 項軟件著作權。公司下游客户集中在消費電子、汽車電子、醫療電子和工業電子等領域，其終端產品種類豐富、產品更迭速度快，從而對工業自動化設備存在多樣化、個性化和定製化的需求，為此公司形成了開放式研發和應對式研發同步實施的研發模式，其中開放式研發為主動研發，從而兼顧潛在市場需求和現有客户定製化需求。此種研發模式使得公司能夠保持較強的自主創新能力以及快速的產品和技術更新，使公司技術與產品始終處於行業領先地位。
下游客户消費電子產品迭代迅速，引致公司相關測試產品需求。上文已分析，公司下游應用領域主要為消費電子產品，具有生命週期短、更新換代速度快等特點。以公司主要客户蘋果和微軟為例，2020 年蘋果或將推出4 款5G 新機，微軟將推出新Xbox 和雙屏Surface（2008 年公司獲得微軟合格供應商認證，進入微軟供應商體系，為其提供針對電子產品的麥克風、喇叭等部件功能相關的聲學測試設備）。我們認為，消費電子的快速迭代對相關檢測和組裝設備的應用場景、功能特點、技術參數、操作便利性等特性提出更高要求，舊設備均需升級或更新換代，從而持續產生新的設備需求，公司作為蘋果、微軟等知名企業的合格供應商，有望持續受益客户消費電子產品迭代進程。
超前佈局5G 射頻檢測，成為高通合格供應商驗證公司技術實力。公司針對第五代通訊的射頻測試技術，主要面向5G 市場進行佈局，如5G 高隔離技術，將在5G 消費電子領域需求爆發之前完成相應的技術突破與儲備，根據技術趨勢為未來做好充分準備，且已在5G 測試屏蔽箱方面具有核心技術，2018 年5G 測試屏蔽箱成為高通合格供應商，充分證明公司技術研發實力。目前基於這些技術已與部分下游客户進行了有效溝通，並已實現相關產品的銷售。
高精度微小元件分揀系統設備研發卓有成效，實現銷售放量可期。零組件檢測技術是公司重點突破領域之一，主要是在軟件、光學、微電子行業中自主研發設計一系列的“高精度”、“高效率”、“高質量”的光學篩選設備，產品包括高精度微小元件分揀系統設備、玻璃表面缺陷檢測設備、磁環檢測設備等。其中，高精度微小元件分揀系統設備集成了視覺識別和檢測、軟件分析和篩選的功能，運用高分辨率尺寸測量、產品導正、實時抓拍技術、高速分類下料、高速序列上料和多相機圖像的實時高速協同處理等核心技術，可以6,000 顆/分鐘以上的速度對長度僅為1 毫米的貼片電容、電阻和電感實施不良品檢測，漏檢率接近於零。該產品已被國家和地方列為重點新產品，並已實現銷售，未來放量可期。
維持“買入”評級。疫情下，國外主要客户或將延遲推出新品，影響公司產品短期需求，但我們認為，疫情僅僅推遲而非消滅了終端需求，隨着全球疫情逐步受控，客户新品發售有望實現反彈，引致公司產品需求，維持公司2020 年業績預測不變，持續看好。公司是國內射頻測試設備龍頭，超前佈局5G 射頻檢測，有望充分受益5G 進程。此外，公司立足業務持續佈局，新品高精度微小元件分揀系統設備已被國家和地方列為重點新產品，實現銷售放量可期。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為2.40、3.96、5.78 億元，對應PE 分別為65、40、27 倍。
風險提示：5G 進程不及預期、市場競爭風險、下游客户較為集中風險、外銷收入佔比較大的風險、新產品研發及推廣不及預期。
