事件：新北洋發佈2019 年報&2020 年一季報，公司2019 年實現營業收入24.51 億元（yoy-7%）；歸母淨利潤3.22 億元（yoy-15.25%）；扣非後歸母淨利潤2.43 億元（yoy-33.72%）；EPS 爲0.48 元/股；經營性現金流淨額3.39 億元（ yoy+99.13%）。其中， 2019Q4 實現營收8.92 億元（yoy+6.30%）；歸母淨利潤1.03 億元（yoy-13.89%）；扣非後歸母淨利潤7,961.46 萬元（yoy-29.41%）。2020 年一季度實現營業收入4.16 億元（yoy-24.64%）；歸母淨利潤1,508.11 萬元（yoy-78.56%）；扣非後歸母淨利潤918.4 萬元（yoy-85.66%）。 　　受大客戶策略轉變影響物流及新零售業務有所下滑，金融業務加強拓展推廣增長表現可觀：2019 年公司營收情況較業績快報下調0.77%，歸母淨利潤下調2.89%，總體符合預期。細分來看，戰略新興業務（金融、物流、新零售）板塊實現收入18.31 億元，同比減少7.81%，主要受大客戶策略變化影響。其中物流業務快遞櫃鋪設速度放緩、新零售業務零售自提櫃訂單交付及安裝數量同比下滑，導致銷售收入下降，但公司積極應對市場變化，在自動分揀領域尋求突破、開展新產品研發、根據不同場景展開組合營銷等，爲後續發展創造新的業績增長點。金融業務方面，受益於銀行網點智慧化轉型及金標政策實施推廣，公司關鍵零件和核心模塊均得到拓展推廣應用，自主研製的現金循環（TCR）機芯在交總行成功首例銷售，整機與清分機也入圍多個總行招標項目，金融板塊整體收入增幅可觀。另外，公司傳統業務主要通過線下原有渠道分銷業務的鞏固和線上渠道自營店直銷規模的擴增保證收入維持穩定水平，實現收入6.20 億元，同比減少4.49%。毛利率方面，戰略新興業務毛利率42.71%（yoy+0.3%）；傳統業務毛利率47.66%（yoy+2.54%）。分產品來看，關鍵基礎零部件毛利率55.61%（yoy+1.25%），整機及系統集成產品毛利率40.19%（yoy-1.59%），服務及其他毛利率爲31.49%（yoy+3.95%）。2020 年一季度受疫情影響，公司產品推廣、生產交付與安裝驗收進程延緩，導致收入和利潤大幅下滑，但考慮到特殊時期對智慧零售與智慧物流需求的催化，中長期來看有望對公司戰略新興業務發展產生正向推動作用。 　　控費能力穩定，戰略新業務研發不斷加強，經營活動現金流改善：2019年公司期間費用率（不含研發）爲18.76%，同比提升1.85pct。其中銷售費用率爲12.3%，銷售費用3 億元；管理費用率6.01%，管理費用1.47 億元，基本與去年同期持平。財務費用率0.5%，財務費用0.12 億元，同比增長20%，主要爲利息支出和匯兌損益的增加。整體來看，公司控費能力穩定。研發方面，2019 年公司着重圍繞自助終端集成產品、軟件及自動化類產品進行創新，研發投入共計4.08 億元，同比增長21.54%；佔營業收入比重16.65%，同比增加3.91pct，資本化比例爲5.22%；研發費用3.89 億元，同比增長21.3%，主要爲職工薪酬的增加，研發人數增加13.37%。另外，公司2019 年經營活動現金流淨額爲3.39 億元，同比增長99.13%，主要爲公司加強對外付款的管控及應收款項的回收。非經常性損益中，計入當期損益的政府補助爲3,146.88 萬元，較去年同期增長138.29%；非流動資產處置損益4,839.68 萬元，主要爲處置華菱電子8%的股權產生的投資收益4,896 萬元導致。 　　規模製造優勢突出，可轉債成功發行加速智慧零售佈局：作爲國內領先的專業打印掃描設備生產商，目前公司接觸式圖像傳感器年產能超過500萬支，專用打印掃描整機產品年產能超過120 萬臺，並依照高標準投資建設國際先進的自助終端集成產品智能化生產工廠，公司智能設備的年生產能力由25 萬臺向35 萬臺邁進，能快速響應市場需求，規模化製造有望形成優勢競爭力。另外，2019 年12 月12 日公司可轉債項目正式發行，轉股期爲6 個月，初始轉股價爲11.9 元/股。募集資金共8.77 億元，將主要用於自助智能零售終端設備研發與產業化。項目達產後，公司自助智能零售終端設備產能每年可增加10 萬臺，相關產品主要技術性能指標可以達到國內同類產品先進水平，預計達產年可實現收入13.63 億元，可獲利潤總額1.9 億元，實現稅後利潤 1.6 億元。隨着“無接觸”服務興起，智慧零售行業景氣度的提升有望助力公司實現快速成長。 　　投資建議：公司作爲國內先進的智能設備/裝備解決方案提供商，以專用打印掃描產品爲基礎，聚焦“金融+物流+新零售”三大創新業務發力，伴隨智慧生活應用場景逐步落地，未來高速成長可期，預計公司2020-2022年實現營業收入30.04、37.80、46.94 億元，實現淨利潤3.70、5.08、6.35億元，EPS 分別爲0.56、0.76、0.95 元，對應PE 爲19X、14X 和11X，維持“推薦”評級。 　　風險提示：戰略新興業務拓展不及預期；智能物流滲透速度不及預期；研發進展不及預期；行業競爭加劇。