業績低於預期，繼續看好未來發展潛力 　　2019 年公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利 34.6/4.2/3.6 億元，同比+5.3%/+3.9%/+11.8%，業績低於預期。近年公司產能持續加碼，公司遠期總產能有望逾250 萬噸/年。受新冠疫情影響，我們適當下調盈利預測，預計2020-21 年歸母淨利潤爲5.1/6.4 億（前值：6.4/7.4 億），2022 年有望達到7.3 億元，對應EPS 爲0.58/0.73/0.83 元，給予公司2020 年目標P/E19-21x，對應目標價11.07-12.24 元，維持“買入”評級。 　　無害化符合預期，資源化營收/毛利率雙降 　　根據年報，2019 年公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利34.6/4.2/3.6 億元，同比+5.3%/+3.9%/+11.8%，業績低於預期，主因系工業廢物資源化利用業務營收和毛利率雙下滑，考慮到新冠疫情呈現全球擴散態勢，2020 年宏觀經濟預計下行壓力大，短期內資源化利用或將繼續承壓，此外年內無害化業務總體符合預期。報告期內公司現金流向好，經營活動淨現金流同比增長37.6%至12.3 億，主因系公司工業廢物處理業務提升以及匯圓小貸公司貸款回籠所致。此外，4Q20 主營利潤同比增長1.6%，管理費用和財務費用壓縮明顯，4Q20 期間費用率降低5.4pct 至21.3%。 　　產能持續加碼，龍頭地位穩固 　　根據公告，2019 年底公司在手產能約190 萬噸/年，其中焚燒/填埋/資源化/物化爲30/18/82/60 萬噸/年，產能利用率超過44%。近年來公司產能加速放量，2019 年公司新增危廢處置產能約33 萬噸/年，目前已建成且正申請危廢經營許可證的項目和在建項目合計產能超過20 萬噸/年，另外擬建項目產能約爲41 萬噸/年，公司遠期總產能有望逾250 萬噸/年。目前受疫情等因素影響，我國危廢處置行業景氣度高，環保監管趨嚴有望進一步淘汰不合規處理產能，利好公司長期業績表現。 　　加大環保行業佈局+引入戰投，協同效應可期 　　2019 年以來，公司分別於1 月與惠投公司在惠州設立合資公司，主營固廢處置業務，持股60%，3 月增持佛山富龍環保，持股比例達51%，此舉將進一步加大公司在廣東省環保產業的深度佈局。此外，2019 年8 月公司與匯鴻集團合計出資2 億在南京設立合資公司，主營固廢及危廢處置業務，此次合作有望實現雙方優勢互補，快速推進公司在華東地區環保產業佈局，協同效應可期。 　　下調盈利預測，維持“買入”評級 　　受新冠疫情影響，我們適當下調盈利預測，預計2020-21 年歸母淨利潤爲5.1/6.4 億（前值：6.4/7.4 億），2022 年有望達到7.3 億元，對應EPS 爲0.58/0.73/0.83 元。參考可比公司2020 年P/E 均值爲17x，考慮到公司爲危廢處置行業龍頭，應享受適當溢價，給予公司2020 年目標P/E19-21x，對應目標價11.07-12.24 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：項目投產進度不及預期，大額投資導致現金流情況惡化。