核心觀點 西安銀行銀政關係良好，政策紅利突出，強化零售+深耕區域行業金融，有望爲公司可持續發展注入新動能。首次覆蓋給予“增持”評級。 區域城商行代表，享受定向政策支持。西安銀行成立於1995 年，主要股東包括國有股東、外資戰投和地方龍頭企業（西安市政府一致行動人持股合計24.4%）。 良好的銀政關係和區域定位，使得公司政策紅利突出：1）A 股上市銀行中四家區域性城商行之一（僅在省內經營），持續享受定向降準等政策支持；2）LPR報價行中兩家城商行之一，側面反映監管層對公司經營能力的認可。 2020 年收入增速回落，費用節支積極抵補。公司2019 年/1Q20 歸母淨利潤增速分別爲13.3%/10.1%，疫情背景下盈利延續雙位數增長，主要通過成本管控與撥備反哺貢獻。1）收入端，營收增速由去年全年的14.6%降至一季度的3.6%，主要是支付等櫃面業務階段性影響下，一季度中收同比下降27.9%。2）支出端，強化費用控制爲先，一季度成本收入比同比顯著降低2.9pcts 至19.4%，同時依託撥備反哺，當季撥備計提同比增長放緩至2.9%（2019 年全年+36.0%）。 零售業務收入貢獻度持續提升。1）資產端重點佈局消費領域，2019 年個貸大幅增長195 億（增速56.3%），其中消費貸增量140 億爲主要驅動，同時個貸收益率顯著提升127bps 至6.68%。2020 年一季度，疫情對零售貸款的行業性衝擊下，公司個貸仍錄得2.4%正增長。2）負債端存款引流能力增強，2019 年個人存款增長153 億，佔全部存款增量的112%。1Q20 單季，個人存款亦顯著增長71 億（增幅9.7%）。受益於零售業務戰略轉型，2019 年公司零售金融業務營收佔比30.4%，同比提高7.0pcts。 資本充足領先，提供資負管理空間。2019 年/1Q20 公司資本充足率分別爲14.85%/15.05%，保持上市城商行中較好水平，得益於：1）內源節約效應，審慎擴表的同時（近三年資產增速7.4%/4.0%/14.3%），風險加權係數亦在合理控制（2019 年下降1.8pcts 至69.1%），體現零售業務發力帶來的節約效應；2）外源補充助力，2019 年IPO 補充資本20.8 億後，2020 年發行40 億二級資本債計劃也已獲銀保監局批覆。資本充足水平的持續領先，有助於公司資產負債表的審慎擴張和結構優化， 亦有益於股東回報水平（ 2018/19 年分紅率30.1%/30.7%）。 資產質量總體平穩，撥備充足積極應對疫情影響。2019 年/1Q20 公司不良率分別爲1.18%/1.17%，顯著低於城商行平均水平（2019 年末城商行平均不良率2.32%）。一季度反映廣義資產質量的關注率貸款小幅提升0.28pct 至2.69%，預計主要是疫情影響下部分行業逾欠階段性增加所致。一季度公司撥備覆蓋率再度提升8.9pcts 至271%，覆蓋水平及財務儲備處於較高水平。 風險因素：宏觀經濟失速；風險惡化超預期。 投資建議：西安銀行銀政關係良好，政策紅利突出，強化零售+深耕區域行業金融，有望爲公司可持續發展注入新動能。預計公司2020/21 年EPS 分別爲0.65元/0.72 元，當前估值0.97xPB（對應2021 年），首次覆蓋給予“增持”評級。