核心观点
收入稳步增长，受财务费用拖累，净利润同比下滑。公司发布2019 年报告，实现营业收入12.1 亿元，同比增长12.14%，归母净利润6799 万元，同比下降3.88%，扣非后净利润7045 万元，同比增长1.02%。营业收入增长主要是传统EMD 出货量进一步增长，收入贡献增量1 亿元，此外锰酸锂材料和污水处理业务各贡献约2000 万增量。公司期间费用17.99%，增长2.5个点，主要是财务费用大幅增长（占比从4.27%到5.81%）以及研发投入加大，导致净利润规模同比小幅下滑。
毛利率维持高位，污水处理盈利提升。公司2019 年业务毛利率24.93%，其中锰酸锂、传统EMD、硫酸锰和污水处理业务毛利率分别为24.78%、21.99%、19.36 和54.88%，前三者小幅下滑。污水处理业务毛利率提升5个点，贡献净利润3921 万元。我们认为，随着2 万吨锰酸锂产能释放，新建的年产5 万吨高纯硫酸锰项目投产以及河西污水处理三期投产，公司业绩增量有保障。
BYD 刀片和宁德CTP 加持，裕能新能源铁锂正极进入放量期。参股公司裕能新能源铁锂正极出货量1.19 万吨，实现收入5.22 亿，同比增长171%；净利润6558 万元，同比增长92%，产品平均单吨净利润5500 万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪，宁德时代CTP 铁锂有望大规模应用在B 端乘用车上，而BYD 发明的刀片电池搭载铁锂正极使得汉EV 车型的续航水平进入600 公里。我们认为随着更多铁锂乘用车型上市，公司铁锂正极材料将持续放量。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为14.26 亿、16.10 亿和18.16亿，归母净利润分别为1.36 亿、1.66 亿和2.02 亿，对应eps 分别为0.25、0.3、0.37 元，参考可比公司2020 年平均估值38 倍，上调目标价至9.5 元，维持买入评级。
风险提示
新增产能投放不达预期；磷酸铁锂价格下行；锰酸锂需求不达预期。
核心觀點
收入穩步增長，受財務費用拖累，淨利潤同比下滑。公司發佈2019 年報告，實現營業收入12.1 億元，同比增長12.14%，歸母淨利潤6799 萬元，同比下降3.88%，扣非後淨利潤7045 萬元，同比增長1.02%。營業收入增長主要是傳統EMD 出貨量進一步增長，收入貢獻增量1 億元，此外錳酸鋰材料和污水處理業務各貢獻約2000 萬增量。公司期間費用17.99%，增長2.5個點，主要是財務費用大幅增長（佔比從4.27%到5.81%）以及研發投入加大，導致淨利潤規模同比小幅下滑。
毛利率維持高位，污水處理盈利提升。公司2019 年業務毛利率24.93%，其中錳酸鋰、傳統EMD、硫酸錳和污水處理業務毛利率分別為24.78%、21.99%、19.36 和54.88%，前三者小幅下滑。污水處理業務毛利率提升5個點，貢獻淨利潤3921 萬元。我們認為，隨着2 萬噸錳酸鋰產能釋放，新建的年產5 萬噸高純硫酸錳項目投產以及河西污水處理三期投產，公司業績增量有保障。
BYD 刀片和寧德CTP 加持，裕能新能源鐵鋰正極進入放量期。參股公司裕能新能源鐵鋰正極出貨量1.19 萬噸，實現收入5.22 億，同比增長171%；淨利潤6558 萬元，同比增長92%，產品平均單噸淨利潤5500 萬元。公司下游客户主要是寧德時代和比亞迪，寧德時代CTP 鐵鋰有望大規模應用在B 端乘用車上，而BYD 發明的刀片電池搭載鐵鋰正極使得漢EV 車型的續航水平進入600 公里。我們認為隨着更多鐵鋰乘用車型上市，公司鐵鋰正極材料將持續放量。
財務預測與投資建議
我們預測公司2020-2022 年營業收入分別為14.26 億、16.10 億和18.16億，歸母淨利潤分別為1.36 億、1.66 億和2.02 億，對應eps 分別為0.25、0.3、0.37 元，參考可比公司2020 年平均估值38 倍，上調目標價至9.5 元，維持買入評級。
風險提示
新增產能投放不達預期；磷酸鐵鋰價格下行；錳酸鋰需求不達預期。
